UPM Q3'25: Hankalaa on

Lähde: Inderes & Infront 10 ennustetta (konsensus)

UPM:n Q3-raportin kokonaiskuva oli lievästi mollivoittoinen ja lyhyen tähtäimen näkymä pysyy vaikeana, vaikka yhtiö tekeekin aktiivisesti tuloskuntoa tukevia toimenpiteitä. Leikkasimme ennusteitamme lievästi raportin jälkeen. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä halpa, vaikka tulos kääntyneekin ensi vuonna kuluvan vuoden matalalta tasolta kasvuun. Näin ollen toistamme UPM:n 24,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. 

Q3:n luvut olivat mataliakin odotuksia hieman heikommat

UPM:n liikevaihto laski Q3:lla 9 % 2,3 miljardiin euroon, mikä alitti melko selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet. UPM:n oikaistu liikevoitto putosi Q3:lla tyydyttävästä vertailutasosta lähes 50 % 153 MEUR:oon. Operatiivinen tulos alitti ennusteemme lievästi. Tulospudotus syntyi odotusten suuntaisesti etenkin Fibresistä (sellun hinta ja puukulut Suomessa) ja Communications Papersista (hinnat ja volyymit). Energyn tulos oli kausiluonteeseen nähden hyvä ja vertailukautta parempi korkean sähkön hinnan ansiosta. Myös kehittyneiden materiaalien liiketoiminnat (Specialty Papers, Adhesive Materials ja Plywood) paransivat tuloksiaan volyymikasvun ja kulujen laskun ansiosta. Alariveillä UPM kirjasi 99 MEUR kertakuluja pääosin uudelleenjärjestelyistä, kun taas rahoituskulujen, verojen ja vähemmistöjen tulososuuden netto oli suunnilleen odotusten mukainen. Näin ollen UPM:n oikaistu EPS laski Q3:lla operatiivista tulosta heijastellen 0,19 euroon osakkeelta alittaen meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi.

Laskimme ennusteitamme vielä lievästi

UPM toisti H2:n ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevoitto on 425-650 MEUR (H2’24 710 MEUR). Yhtiön tuloskuntoa rasittaa myös Q4:llä vertailukauteen nähden laskeva sellun hinta, heikompi EUR/USD, paperien kysynnän lasku ja suuremmat vuosihuoltokulut. Kehittyneiden materiaalien liiketoimintojen tuloksen yhtiö odotti paranevan suhteessa vertailukauteen. Lisäksi Q4:n tulosta tukee todennäköisesti energiamaksujen palautukset Saksassa sekä mahdollisesti metsäomaisuuden käyvän arvon nousu, mutta nämäkin erät jäänevät jossain määrin vertailukautta matalammiksi. Näin ollen Q4:n näkymä oli suunnilleen odotetun vaisu.

Leikkasimme raportin jälkeen UPM:n tämän ja ensi vuoden oikaistun liikevoiton ennusteita 4 % etenkin Fibresiin (hinnat ja volyymit) ja Communication Papersiin (hinnat) liittyen, vaikka poistoennusteiden lasku kompensoi hieman alasuuntaista painetta liikevoiton osalta. Odotamme nyt yhtiön oikaistun liikevoiton putoavan tänä vuonna 30 % 859 MEUR:oon (H2’25e: 446 MEUR).  Ennustamme tuloksen kääntyvän ensi vuodesta alkaen asteittaiseen kasvuun, kun Euroopan ja globaalin talouden mukana toipuva kysyntä- ja hinnoittelutilanne, yhtiön säästö- ja tehostustoimet, investointien vahvistuva tuloskontribuutio ja Suomen puun hinnan maltillinen lasku tukevat tulosta. Hyvälle tulostasolle UPM:llä lienee silti asiaa vasta vuosina 2027-2028. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, Suomen kireä puumarkkina ja kilpailu. Osinkoennusteemme pidimme toistaiseksi ennallaan vakaana 1,50 eurossa/osakkeelta, joskin huomautamme, että arviomme mukaan UPM joutuu joko leikkaamaan osinkoaan tai sietämään hieman yli tavoitetason alle 2x yläpuolella olevaa nettovelka/käyttökate-tunnuslukua (vrt. Q3:n lopussa 2,4x).  

Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä epätyydyttäväksi

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 20x ja 15x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 13x ja 9x. Tasepohjaisesti UPM on etenkin pitkän tähtäimen sijoittajien näkökulmasta yhä kohtuuhintainen (2025e: P/B 1,2x), mutta vuoden sihdillä hitaaseen kasvuun kääntyvän tuloksen, kertoimien laskuvaran (Q3’25 TOT P/E 17x) ja taseella tuetun reilun 6 %:n osinkotuoton muodostama tuotto-odotus jää mielestämme epätyydyttäväksi. Myöskään DCF-malli ei indikoi osakkeelle nousuvaraa.