UPM Q4'25: Ennusteiden laskutrendi ei vielä oiennut

Lähde: Inderes & Infront konsensus (10 ennustetta)

UPM:n Q4-raportin kokonaiskuva oli mielestämme lievästi mollivoittoinen etenkin alkuvuoden ohjeistuksen osalta. Leikkasimme ennusteitamme edelleen lievästi raportin jälkeen. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä halpa (2026e: P/E 17x), vaikka tulos kääntyneekin tänä vuonna kasvuun matalalta tasolta. Näin ollen toistamme UPM:n 24,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. 

Q4:n luvut olivat hieman odotuksiamme paremmat

UPM:n liikevaihto laski Q4:llä 12 % 2,3 miljardiin euroon, mikä alitti melko selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet. UPM:n oikaistu liikevoitto putosi Q4:llä tyydyttävästä vertailutasosta lähes 15 % 355 MEUR:oon. Operatiivinen tulos ylitti konsensuksen ja etenkin meidän ennusteemme, joskin tuntuva osa omien ennusteidemme ylityksestä syntyi arviotamme suuremmista metsän käyvän arvon korotuksista. Divisioonatasolla Fibresin tulos putosi selvästi sellun hinnan laskun, valuuttojen ja Suomen korkeiden puukulujen takia. Specialty Papers ja Plywood paransivat vertailukaudesta kulujen laskun ja volyymikasvun ansiosta, kun taas Communication Papers, Adhesive Materials ja Energy ylsivät suunnilleen vertailulukuihin. Alariveillä tulosta tukivat nettona positiiviset kertaerät sekä normaalia alemmat rahoituskulut, minkä takia oikaistu EPS ylitti ennusteet lopulta vivulla ja kohosi kaikkien odotusten yläpuolelle 0,57 euroon osakkeelta Q4:llä. Kassavirta oli myös väkevä kausiluonteisten tekijöiden ja yhtiön tehostustoimien tukeman käyttöpääoman vapautumisen ansiosta. Osinkonsa UPM aikoo pitää ennusteidemme ja konsensuksen valtavirran mukaan 1,50 eurossa osakkeelta, vaikka tämä vaatii yli 100 %:n jakosuhdetta ja hieman tavoitetason yläpuolella olevan velkatason sietämistä (vrt. Q4:n lopussa nettovelka/käyttökate 2,3x vs. tavoite alle 2x).

Laskimme ennusteitamme vielä lievästi

UPM antoi H1:lle ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on 325-525 MEUR (H1’25 413 MEUR). Markkinoiden osalta UPM viesti vakaantumisesta, joskin epävarmuudet ovat korkealla ja positiivisten tekijöiden vastapainoksi on myös rasitteita, eikä raportti mielestämme antanut selviä signaaleja markkinatilanteen elpymisestä lähiaikoina. H1:n ohjeistus oli tulkintamme mukaan hieman konsensusodotuksia vaisumpi.

Leikkasimme raportin jälkeen UPM:n tämän ja ensi vuoden oikaistun liikevoiton ennusteita noin 3 % etenkin Communication Papersiin (volyymit ja kulut), Adhesive Materialsiin (katteet) ja Muuhun toimintaan (Leunan ylösajo) liittyen. Odotamme nyt UPM:n oikaistun liikevoiton kohoavan tänä vuonna 19 % 1098 MEUR:oon (H1’25e: 451 MEUR). Ennustamme tuloksen kääntyvän Q2:lta alkaen asteittaiseen kasvuun Euroopan ja globaalin talouden mukana hieman toipuvan kysyntä- ja hinnoittelutilanteen, yhtiön säästö- ja tehostustoimien, investointien vahvistuvan tuloskontribuution ja Suomen puun hinnan laskun ajamana. Hyvälle tulostasolle UPM:llä lienee silti asiaa vasta vuosina 2027-2028. Pääriskit ennusteillemme ovat globaali talous, Suomen puumarkkina ja kireä kilpailu.

Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä epätyydyttäväksi

UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 17x ja 12x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Tasepohjaisestikin hinnoittelu on mielestämme melko neutraali, jos tasolla 1,3x olevaa P/B-lukua suhteutetaan yhtiön tavoitetason mukaiseen 10 %:n oman pääoman tuottoon ja lähivuosien 8-11 %:ssa oleviin oman pääoman tuoton ennusteisiimme. Pian matalalta tasolta kasvuun kääntyvän tuloksen, kertoimien laskuvaran (2025 TOT P/E 19x) ja taseella tuetun reilun 6 %:n osinkotuoton muodostama tuotto-odotus ei ylitä mielestämme edelleenkään tuottovaatimusta vuoden tähtäimellä. Myöskään DCF-malli ei indikoi osakkeelle nousuvaraa puoltaen varovaista näkemystä osakkeesta.