Uusi Talenom: Suomi kantaa, Espanja kirittää

Annamme uudelle Talenomille lisää-suosituksen 1,9 euron tavoitehinnalla Easorin irtoamisen jälkeen. Näemme Talenomilla merkittäviä kasvumahdollisuuksia erityisesti Espanjassa, mutta tuloksen ja rahavirran yhtiö tekee toistaiseksi Suomessa. Osien summa -analyysin perusteella tilitoimistoliiketoiminnan arvostus on mielestämme varsin houkutteleva, vaikka konsernitason arvostuskertoimet ovat vielä korkeita. Talenomista on toistaiseksi tarjolla rajallisesti Easorista puhdistettuja lukuja, mutta näkyvyys paranee merkittävästi pian julkaistavan tilinpäätöstiedotteen jälkeen.

Kasvuhakuinen ja kansainvälinen tilitoimistoliiketoiminta

Talenom on jakautumisen jälkeen erityisesti pk-sektorille keskittynyt tilitoimistoyhtiö, joka toimii Suomessa, Ruotsissa ja Espanjassa. Yhtiöllä on vahvat näytöt kannattavasta kasvusta Suomessa, toistaiseksi epäonnistunut yritysostotarina Ruotsissa ja lupaavasti kehittynyt Espanjan liiketoiminta. Mielestämme yhtiön suurimmat kasvumahdollisuudet ovat Espanjassa, kun taas Suomi tuottaa yhtiölle tärkeää rahavirtaa. Tilitoimistoalalla kassavirta on toistuvaa ja  asiakassuhteet ovat yleensä pitkäkestoisia, mikä mahdollistaa vahvan raha- ja osinkovirran. Talenomin kasvutavoite on yli 10 % vuosittain keskipitkällä aikavälillä, mikä on mielestämme haastava tavoite murroksessa olevalla toimialalla.

Olemme pyrkineet muokkaamaan vuoden 2025 ennusteet Talenomin julkaisemien carve out -lukujen perusteella, mutta tiedot ovat toistaiseksi rajallisia. Meillä on esimerkiksi tiedossa vain Q1–Q3’25-avainluvut eri maiden osalta, minkä vuoksi olemme joutuneet tekemään oletuksia kvartaalikohtaisista luvuista. Pyrimme irrottamaan Easorin myös Talenomin taseesta, mutta luvut tulevat tarkentumaan tilinpäätöksen yhteydessä. Lisäksi jätimme toistaiseksi Talenomin edellisvuosien luvut mukaan, vaikka ne perustuvat eri konsernirakenteeseen. Vuoden 2025 jälkeiset luvut eivät siten ole vertailukelpoisia. 

Tilitoimistoliiketoiminta panostaa kasvuun vuonna 2026

Talenom on ohjeistanut tilitoimistoliiketoiminnan vuoden 2026 liikevaihdon olevan noin 110–120 MEUR ja vertailukelpoisen käyttökatteen noin 18–22 MEUR. Olemme tarkistaneet oman liikevaihtoennusteemme 113 MEUR:oon. Arvioimme liikevaihdon kasvun riippuvan yritysostoista, sillä orgaaninen kasvu on näkemyksemme mukaan Suomessa rajallista ja Ruotsissa negatiivista. Ainoastaan Espanjassa voidaan odottaa merkittävää orgaanista kasvua, minkä lisäksi Talenom kasvatti Espanjan liikevaihtoa noin 3 MEUR:lla yritysostoilla jo ennen vuodenvaihdetta. Talenomin kulurakenne nousee, kun yhtiöstä tulee erillinen pörssiyhtiö. Lisäksi yhtiö on kasvattanut myynti- ja markkinointipanostuksiaan, joilla se pyrkii kiihdyttämään kasvua lähivuosina. Arvioimme tämän heikentävän lyhyellä aikavälillä erityisesti Suomen kannattavuutta, joka on kuitenkin edelleen terveellä tasolla. Ruotsin käyttökatteen Talenom arvioi nousevan positiiviseksi vuonna 2026 ja yhtiö odottaa Espanjassa kannattavaa kasvua. Pidämme molempia oletuksia järkevinä. Odotamme Talenomilta edelleen noin 20 MEUR:n käyttökatetta vuonna 2026, mikä on keskellä yhtiön ohjeistushaarukkaa. Jakautumisesta on luvassa kertaluonteisia kuluja, joita Q1’26-ennusteemme sisältää nyt 0,5 MEUR.

Arvostus ei vaadi ihmeitä

Talenomin kansainvälinen liiketoiminta kannattaa toistaiseksi heikosti Espanjassa ja surkeasti Ruotsissa, mutta molemmilla näillä liiketoiminnoilla on silti arvoa. Tästä johtuen käytämme arvonmäärityksessä pääosin osien summa -analyysia, jonka perusteella pääsemme 1,9 euron tavoitehintaamme. Arvosta reilut 72 % pohjautuu Suomeen, reilut 19 % hyvin kehittyneeseen Espanjaan ja noin 8 % ongelmalliseen Ruotsiin. Talenomin korollinen velka on noin 70 MEUR, mikä nostaa yhtiön velkavivun korkeaksi. Lisäksi haasteena on mielestämme se, että arvostuskertoimilla osakkeen hinta on edelleen korkea.