Valmet: Koneesta löytyy vääntöä

Toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 29,00 euroon (aik. 28,00 €) yhtiön eilen antaman positiivisen tulosvaroituksen jälkeen tekemiämme ennustenostoja heijastellen. Tulosvaroitus oli hyvin vähäsanainen, mutta arviomme mukaan yhtiön arvosta valtaosan kattavat vakaat liiketoiminnot ovat erinomaisessa iskussa. Mielestämme Valmetin lievä tuloskasvu, matalan arvostuksen nousuvara ja hyvä yli 5 %:n osinkotuotto muodostavat osakkeelle yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden sihdillä, vaikka osakekurssi pomppasikin eilen markkinat yllättäneen tulosvaroituksen jälkeen lähes 13 %.

Tulosvaroitus kuluvan vuoden operatiivisesta tuloksesta oli hyvin vähäsanainen

Valmet antoi eilen positiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden tuloksestaan. Yhtiö arvioi nyt vuoden 2024 liikevaihtonsa pysyvän samalla tasolla (ennallaan) ja vuoden 2024 tuloksensa kasvavan (aik. samalla tasolla tai kasvaa) vuoteen 2023 verrattuna. Yhtiö perusteli muutosta hyvin niukasti ”positiivisella kehityksellä”. Tulosvaroitus tuli markkinoille laajalti puun takaa. Esimerkiksi meidän ja konsensuksen ennusteet odottivat Valmetilta lähes tarkalleen viime vuoden tasoista tulosta (2023: oik. EBITA 619 MEUR), sillä yhtiön tilauskanta oli Q1:n lopussa -18 %:n laskussa vuositason vertailussa ja myös Q1:n kehitys oli lievästi mollivoittoista oikaistun EBITA:n laskettua 8 %. Arviomme mukaan ohjeistusmuutosta selittää etenkin palveluliiketoiminnan odotuksiamme jyrkempi käänne parempaan, minkä taustalla ovat metsäsektorin asiakkaiden volyymien toipuminen ja käyttöasteiden nousun piristämä kysyntä sekä Valmetin tehostustoimet (mm. mittavat muutosneuvottelu alkuvuodesta). Lisäksi toinen korkeakatteinen liiketoiminta eli Automaatio on voinut säestää Palveluita parantuneen tehokkuuden kautta. Jo jonkun aikaa kompuroineessa Prosessiteknologioissa (laitteet) nopeaa tuloskäännettä parempaan on tuskin tapahtunut, varsinkin kun segmentin liikevaihto osoittaa laskeneen tilauskannan takia selvästi kohti kaakkoa.

Nostimme ennusteitamme, mutta etenkin lähivuosien osalta muutokset jäivät maltillisiksi

Emme tehneet hienosäätöä suurempia muutoksia Valmetin konsernitason liikevaihtoennusteisiimme kuluvalle vuodelle tai lähivuosille. Nostimme kuitenkin keväällä ja kesällä ainakin volyymimielessä piristymään päin olleen metsäsektorin suhdanteen takia hieman Palveluiden liikevaihtoennusteitamme, mutta Prosessiteknologioiden tilaus- ja liikevaihtoennusteiden lievä pudotus toimi vastavoimana (tiedotteet laitetilauksista ovat pysyneet hyvin vähäisinä myös Q2:lla). Nostimme myös Palveluiden kannattavuusennusteitamme, mitä ajoi liikevaihtoennusteiden lievä nousu sekä kuluennusteiden pieni alenema. Prosessiteknologioissa ja Automaatiossa marginaaliennusteiden muutokset olivat vähäisiä. Valmetin oikaistun EBITA:n ennusteemme nousi konsernitasolla 5 % tälle vuodelle ja lähivuosille 2-3 %. Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 2 % 5436 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n kasvavan 6 % 657 MEUR:oon. Ensi vuonna tuloskasvu on yhtiölle näkemyksemme mukaan yhä tiukassa, sillä Palveluiden ja Automaation jatkuva parannus voi hautautua Prosessiteknologioiden liikevaihdon laskun alle.

Arvostus on edelleen hyvin maltillinen kaikilta kanteilta katsottuna

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 9x. Arvostus on selvästi Valmetin omien historiallisten tasojen alapuolella ja suhteellisesti osake on rajusti aliarvostettu. Näemme vahvan track-recordin ja kilpailuedut omaavan Valmetin maltillisen tuloskasvun, arvostuksen nousuvaran ja 5 %:n osinkotuoton tarjoavan vuoden sihdillä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen. Myös suunnilleen tavoitehintamme tasolla oleva DCF-malli puoltaa yhä positiivista näkemystä osakkeesta.