Valmet: Ohjeistaminen meni tänä vuonna kompuroinniksi

Toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 28,00 euroon (aik. 29,00 €) yhtiön perjantaina antaman negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen tekemiämme ennustemuutoksia peilaten. Mielestämme Valmetin kaikista kolmesta komponentista muodostuva tuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksen, vaikka kuluvan vuoden sekava ohjeistaminen kolhikin sijoittajaluottamusta ainakin lyhyellä tähtäimellä.

Tulosvaroitus ei ollut erityisen vakava varsinkaan odotuksiin suhteutettuna, mutta luottamusta se kolhi

Valmet antoi perjantaina negatiivisen tulosvaroituksen kuluvan vuoden tuloksestaan. Yhtiö arvioi nyt vuoden 2024 liikevaihtonsa ja tuloksensa (oikaistu EBITA) pysyvän samalla tasolla kuin viime vuonna. Liikevaihto-ohjeistus pysyi ennallaan, mutta tuloksen osalta sanamuoto putosi pykälän alas (aik. oik. EBITA kasvaa viime vuodesta). Yhtiö perusteli muutosta Palveluiden hieman odotuksia hitaammalla kehittymisellä Euroopassa ja Aasiassa sekä paperi- ja kartonkiasiakkaiden investointipäätösten viivästymisellä projektiliiketoiminnoissa. Valmetin H1:n numeroiden, Q3:n makrodatan ja tuoreen metsäsektorin uutisvirran pohjalta tulosvaroitus ei ollut yllätys. Meidän ja konsensuksen ennusteissa oli vain 3 %:n oikaistun EBITA:n parannus tälle vuodelle. Sekavan tilanteesta kuitenkin tekee se, että Valmet korotti tulosohjeistustaan käytännössä päinvastaisella ja markkinat täysin yllättäneellä liikkeellä vasta kesäkuussa. Ennustamisen epäonnistuminen näillä aikajänteillä on mielestämme erikoista, kun huomioidaan, että Valmetin liikevaihto muodostuu kuukausien aikajänteelle melko vakaina pidetyistä Palveluista ja Automaatiosta sekä projektiliiketoimintojen pitkästä ja melko hitaasti liikkuvasta tilauskannasta. Siten ohjeistuskompurointi ei ollut numerojen valossa erityisen paha, mutta sijoittajaluottamusta se tietenkin kolhi.

Ennusteet laskivat lievästi tälle vuodelle ja ensi vuodelle tuoreen uutisvirran pohjalta

Leikkasimme tulosvaroituksen myötä Valmetin H2:n kuluvan vuoden liikevaihto- ja kannattavuusennusteitamme etenkin Palveluissa ja myös Prosessiteknologioissa. Lähivuosille pudotimme Palveluiden liikevaihto- ja kannattavuusennusteitamme, sillä yhä hyvin nihkeältä näyttävän globaalin talouskasvukuvan valossa metsäsektorin asiakkaiden ja sitä kautta Valmetin palveluliiketoiminnan kasvu on luultavasti jäämässä aiempia odotuksiamme hitaammaksi. Prosessiteknologioissa ennusteet vuosille 2025-2027 nousivat, sillä sisällytimme ennusteisiimme Q4:lle todennäköisesti kirjattavan miljardiluokan sellutehdastilauksen Brasiliasta. Näin ollen Valmetin kuluvan vuoden oikaistun EBITA:n ennusteemme laskivat kuluvalle vuodelle 4 % ja ensi vuodelle 3 %, kun taas vuoden 2026 ennusteet pysyivät käytännössä ennallaan. Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 3 % 5387 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n heikkenevän 1 % 615 MEUR:oon. Ensi vuonna odotamme korkeakatteisten Palveluiden ja Automaation maltillisen kasvun siivittävän yhtiön 5 %:n oikaistun EBITA:n kasvuun.

Odotamme niukkaa tulosparannusta Q3:lta alkaen

Valmet julkistaa Q3-tuloksensa keskiviikkona 30.10. Odotamme Valmetin liikevaihdon kasvaneen Q3:lla noin 2 % 1324 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n parantuneen 8 % 162 MEUR:oon. Kasvun ja tuloskasvu pääajureina ovat viimeisen vuoden aikana tehdyt yrityskaupat (ts. Körberin paperinjalostus ja Siemensin API). Prosessiteknologioiden tuloksen arvioimme laskeneen edelleen liikevaihtovetoisesti. Valmetin raportoidun EPS:n ennustamme pudonneen Q3:lla yrityskauppoihin liitännäisten PPA-poistojen kasvun (oikaisuerä) sekä rahoituskulujen nousun takia. Konsensusennusteet eivät ole ajan tasalla tulosvaroituksen takia. Tilausten osalta Valmetilla on vastassa kuluvan syklin toistaiseksi heikoin vertailuluku, joten odotamme uusien tilausten nousseen vertailukaudesta 10 %:lla noin 1,1 miljardiin euroon lähinnä palveluiden markkinan toipumisen ja yritysostojen ansiosta (huom. putkessa oleva suuri sellutehdastilaus kirjataan vasta Q4:lle). Konsensuksen ennuste tilausten osalta oli ennen tulosvaroitusta noin 5 % meidän odotuksiamme korkeammalla.

Arvostus on edelleen hyvin maltillinen kaikilta kanteilta katsottuna

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 12x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 9x. Arvostus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella ja suhteellisesti osake on rajusti aliarvostettu. Lähivuosien osinkotuottojen ennustamme olevan hyvällä 5-6 %:n tasolla. Osinko ja tulosvaroituksesta huolimatta H2:lla käynnistymässä oleva hidas tuloskasvu nostavat osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme tuottovaatimuksen tuntumaan. Myös kertoimien osalta pysymme varovaisen positiivisena vallitsevassa todennäköisesti laskevien korkojen ympäristössä, vaikka luottamus saikin tulosvaroituksesta takaiskun. Näin ollen näemme osakkeen tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana. Myös osakkeen DCF-arvo  puoltaa yhä positiivista näkemystä osakkeesta.