Lähde: Inderes & Vara Research 11 ennustetta (konsensus)

Valmetin Q1-raportti oli selvä pettymys Biomateriaaliratkaisujen ja –palveluiden (BMRP) numeroiden jäätyä läpi linjan heikoiksi. Leikkasimme Valmetin lähiaikojen ennusteitamme BMRP:ssä. Mielestämme Valmetin kertoimien nousuvara ja 6 %:n osinkotuotto muodostavat yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä, mutta parhaimmillaankin vakaaksi jäävä tuloskunto ja ohjeistuksen saavuttamiseen liittyvä epävarmuus ovat kaventaneet kurssilaskusta huolimatta lyhyen ajan tuotto-odotusta. Siten leikkaamme Valmetin tavoitehintamme 26,00 euroon (aik. 30,00 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Heikko Q1 meni puhtaasti BMRP:n piikkiin

Valmetin liikevaihto kasvoi Q1:llä 5 % vertailukaudesta 1244 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Hyvästä liikevaihtotasosta huolimatta Valmetin kannattavuus petti, ja oikaistu EBITA laski 6 % 114 MEUR:oon jääden selvästi meidän ja konsensuksen lievää tulosparannusta odottaneista ennusteista. Kannattavuusongelma keskittyi puhtaasti metsäsektorin ajamiin Biomateriaaliratkaisuihin ja –palveluihin (BMRP), jossa tulos kärsi yhtiön mukaan laitepohjaisesta tuotemixistä, heikosta tuotemixistä palveluiden sisällä sekä valuutoista, vaikka säästöt etenivät. Prosessiteollisuusratkaisut (PTR) sen sijaan sai kvartaalista täysin puhtaat paperit.

Valmetin tilaukset laskivat 18 % vajaaseen 1,1 miljardiin euroon Q1:llä. Tilaukset alittivat meidän ja konsensuksen ennusteet. Alitus tuli etenkin hyvin heikolle tasolle jääneistä BMRP:n laitetilauksista, mutta myös BMRP:n palvelumyynti kärsi yhä metsäyhtiöiden surkeista markkinatilanteista. PTR:ssä myös kysyntä vastasi odotuksia. Valmet arvioi BMRP:n laitetilausten pohjan osuneen Q1:lle, mutta projektikysyntään liittyvä epävarmuus on toki korkea ja ennustettavuus heikko. BMRP:n palveluissa yhtiö arvioi heikon markkinatilanteen jatkuvan ainakin kesän yli, kun taas PTR:ssä lähiaikojen kasvunäkymä oli maltillisen positiivinen. Kokonaisuutena lyhyen ajan näkymä oli hieman odotuksiamme heikompi metsäsektorin palveluissa

Ohjeistuksen saavuttaminen ei ole itsestäänselvyys

Valmet toisti kuluvalle vuodelle ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2026 yhtiön liikevaihto pysyy samalla tasolla ja tulos (oikaistu EBITA) pysyy samalla tasolla tai kasvaa vuoteen 2025 verrattuna (2025: liikevaihto 5318 MEUR, oikaistu EBITA 620 MEUR). Q1:n alituksen ja Iranin sodan vaikeasti arvioitavien epäsuorien kysyntäheijasteiden takia helmikuussa varovaiselta näyttäneen ohjeistuksen saavuttaminen ei ole itsestäänselvyys, vaikka yhtiö toki jatkaa säästö- ja tehostustoimia, eikä ohjeistus sisällä Q2:n aikana todennäköisesti toteutuvaa  Severn Groupin ostoa. Leikkasimme lähivuosien ennusteitamme hieman BMRP:n laitevolyymeihin ja palvelumixiin (marginaali) liittyen ja lähivuosien oikaistun EBITA:n ennusteemme laskivat edelleen 5-7 %.  Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 2 % miljardiin euroon ja oikaistun EBITA:n laskevan 3 % 599 MEUR:oon, kun säästöt eivät riitä paikkaamaan täysin liikevaihdon laskun ja heikkenevän tuotemixin rasitteita. Ensi vuonna ennustamme tuloksen kääntyvän 9 %:n nousuun, kun  PTR:n kasvaa ja BMRP:n palvelukysyntä toipuu asteittain.

Tuotto-odotus on kaventunut kurssilaskusta huolimatta

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 10x ja 9x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 8x ja 7x. Lähiaikojen osinkotuottojen ennustamme olevan noin 6 %:ssa. Arvostus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella kuluvalle vuodelle. Suhteellisesti osake on reippaasti aliarvostettu (verrokkiryhmä on tosin kallis). Myös DCF-malli puoltaisi vahvaa positiivista näkemystä. Tuloskasvun puute ja ohjeistukseen liittyvä epävarmuus pitävät kuitenkin huomion tiukasti tässä vuodessa ja hyväksyttävän arvostuksen matalana. Siten siirrymme Valmetin suhteen maltillisempaan positiiviseen näkemykseen viime aikojen kurssilaskusta huolimatta, sillä ajureita osakkeen käyvän arvon realisoitumiseen ei ole tavoitehintamme horisontilla.