Valmetin Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali, vaikka odotuksia vaisumpi Q2-tulos jättikin vasta kesäkuussa korotetun ohjeistuksen saavuttamisen erittäin vahvan loppuvuoden varaan. Emme kuitenkaan näe toistaiseksi syytä epäillä yhtiön perinteisesti pelittäneen ennusteprosessin toimivuutta. Näitä taustoja vasten ennustemuutokset raportin jälkeen jäivät vähiin ja toistamme siten Valmetin lisää-suosituksemme ja 29,00 euron tavoitehintamme. Mielestämme Valmetin matalan arvostuksen nousuvara, maltilliseen kasvuun kääntyä tulos ja hyvä yli 5 %:n osinkotuotto muodostavat yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden sihdillä.

Operatiivinen tulos jäi odotuksia heikommaksi Q2:lla

Valmetin liikevaihto laski Q2:lla 7 % 1324 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa tuki 6 %-yksiköllä yritysostot (ts. Körber Tissue ja Siemensin kaasukromatografia), joten orgaaninen kasvu oli eProsessiteknologioiden (PT) laskeneen tilauskannan takia selvällä miinuksella. Palveluissa ja Automaatiossa orgaaninen kasvu lienee myös ollut nollissa ja pienellä miinuksella. Valmetin oikaistu EBITA putosi Q2’23:sta 8 % 141 MEUR:oon, mikä alitti melko selkeästi kesäkuun positiivisen tulosvaroituksen jälkeen nousseet ennusteet. Tuloskunto jäi liikevaihtoon ja kustannuksiin liittyvistä syistä ennusteista kaikissa divisioonissa. Valmetin tilaukset kääntyivät neljän kvartaalin laskun jälkeen 1 %:n kasvuun ja olivat 1283 MEUR Q2:lla. Tilaukset olivat meidän ja konsensuksen ennusteita hieman ylempänä, mutta ylitys oli matalamman katerakenteen laitetilauksista (PT) ja Palveluiden ja Automaation tilaukset jäivät sinänsä hyvistä kasvuluvuista (sis. ostetut liiketoiminnat) huolimatta hieman odotuksistamme (ts. tilausten rakenne oli odotuksiamme piirun heikompi). Markkinanäkymissä Sellun ja Kartonkien näkymät nousivat ja Energian laskivat, joten kokonaisuutena kysynnän pitäisi olla elpymässä. Etenkin tärkeiden Palveluiden ja Automaation metsäsektorin ulkopuolisten projektien kysyntäkuva vaikuttaa jo hyvältä.

Takamatkaa on reilusti, mutta luotamme vahvan H2:n siivittävän yhtiön yli tuoreen ohjeistukseensa

Valmet toisti kesäkuussa korotetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2024 yhtiön liikevaihto pysyy samalla tasolla verrattuna vuoteen 2023 ja tulos (oikaistu EBITA) kasvaa verrattuna vuoteen 2023 (2023: liikevaihto 5532 MEUR, oikaistu EBITA 619 MEUR). Tuoreen ohjeistuksen toisto oli tietenkin täysin odotettua. Valmet on kuitenkin oikaistun EBITA:n osalta 9 % vertailukautta jäljessä H1:n jälkeen, joten yhtiö on nostanut H2:n tuloskuntoon liittyvän riman uudelle ennätystasolle. Uskomme silti perinteisesti ohjeistuksiinsa osuneen Valmetin saavuttavan ohjeistuksensa puskemalla erittäin vahvat H2-numerot tilauskannan vertailukautta nopeamman kierron, suotuisan myyntimixin, projektiliiketoiminnan, yritysostojen kontribuution ja mahdollisesti myös PT:n tilauskannan laadun parantumisen avulla. Emme tehneet raportin jälkeen hienosäätöä suurempia muutoksia ennusteisiimme. Odotamme Valmetin pysyvän hitaassa tuloskasvussa oikaistun EBITA:n tasolla lähivuosina, kun Palveluiden ja Automaation kasvu kompensoi PT:n liikevaihtovetoista tulospudotusta.

Arvostuskuva on pysynyt ennallaan houkuttelevana

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 12x ja 11x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 9x. Arvostus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella ja suhteellisesti osake on roimasti aliarvostettu. Näemme vahvan track-recordin ja kilpailuedut omaavan Valmetin tuloskasvun, arvostuksen lievän nousuvaran ja noin 5 %:n osinkotuoton tarjoavan vuoden sihdillä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen. Myös suunnilleen tavoitehintamme tasolla oleva DCF-malli puoltaa yhä positiivista näkemystä osakkeesta.