Valmetin Q2-raportin kokonaiskuva oli mielestämme selvästi myönteinen laaja-alaisesti vahvan tilauskertymän ansiosta. Nostimme lähivuosien ennusteitamme lievästi, vaikka asiakkaiden pääosin heikosta markkinatilanteesta ja tulleista kumpuavia epävarmuuksia on jäljellä. Mielestämme Valmetin tuloskasvu ja hyvä vajaan 5 %:n osinkotuotto muodostavat yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä. Näin ollen toistamme Valmetin lisää-suosituksemme ja nostimme tavoitehintamme 32,00 euroon (aik. 28,00 €) ennustenostojen ja hyvän Q2-raportin myötä piirun laskeneen tuottovaatimuksen myötä. 

Q2 meni tuloksellisesti vaakalentoa

Päivitimme Valmetin mallimme uuden raportointirakenteen mukaiseksi Q2-raportin yhteydessä. Valmetin liikevaihto supistui Q2:lla 2 % 1241 MEUR:oon, mikä alitti lievästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihtoa painoi Biomateriaaliratkaisujen- ja palveluiden (BMRP) liikevaihdon lasku etenkin laitteissa mutta myös palveluissa. Prosessiteollisuusratkaisut (PTR) kasvoivat hyvää 6 %:n vauhtia. Valmetin oikaistu EBITA pysyi vertailukauden tasolla Q2:lla ja oli meidän sekä konsensuksen ennusteiden mukaisesti 143 MEUR. BMRP:n laiteliiketoiminnat vajosivat Q2:lla liikevaihdon laskun myötä lähes kannattavuusrajalle, mutta saman yksikön palveluiden sekä PTR:n nousujohteinen kannattavuuskehitys ja Muut- yksikön tappion supistuminen paikkasivat tuloksen.

Valmetin tilaukset kohosivat kohtuullisesta vertailutasosta 19 % reiluun 1,5 miljardiin euroon. Tilaukset ylittivät meidän ja konsensuksen ennusteet selvästi, mikä oli raportin selvästi parasta antia. Positiivista oli myös, että tilaukset olivat laaja-alaisesti hyvät kaikissa liiketoiminnoissa. Markkinanäkymissään Valmet odottaa vallitsevista epävarmuuksista huolimatta PTR:n aktiviteetin pysyvän vakaana ja BMRP:n heikentyvän hieman. Jälkimmäisen yksikön osalta kommentti oli mielestämme jopa helpotus H1:n aktiviteetin hyvä taso sekä metsäsektorin asiakkaiden pääosin yhä kurja markkinatilanne huomioiden. Valmetin tilauskanta oli Q2:n lopussa 23 % vertailukautta korkeammalla 4,7 miljardissa eurossa, mikä tukee yhtiön käännettä kasvuun ja tuloskasvuun lähikvartaalien aikana. 

Ohjeistus toistettiin odotetusti

Valmet toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2025 yhtiön liikevaihto ja tulos (oikaistu EBITA) pysyvät samalla tasolla vuoteen 2024 verrattuna (2024: liikevaihto 5359 MEUR, oikaistu EBITA 609 MEUR). Tämä oli meidän ja konsensuksen odotusten mukaista. Emme tehneet oleellisia muutoksia Valmetin kuluvan vuoden ennusteisiimme, mutta nostimme yhtiön lähivuosien oikaistun EBITA:n ennusteitamme noin 5-7 %, kun Q2:n odotuksia parempi tilausvirta ja hieman arviotamme vahvemmat markkinanäkymät tukivat liikevaihtoennusteitamme. Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 2 % 5259 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n kasvavan 4 % 630 MEUR:oon etenkin tuotemixin paranemisen ja tehostustoimien ajamana. Ensi vuonna ennustamme yhtiön tuloskasvun kiihtyvän, kun vahvan tilauskannan toimittaminen kiihtyy, markkinatilanne paranee asteittain ja tehostustoimet etenevät. Pääriskit ennusteisiimme liittyen ovat globaali talous, kauppapolitiikka, metsäsektorin asiakkaiden pääosin heikon markkinatilanteen pitkittyminen sekä projektiriskit. 

Kertoimet ovat maltillisia lähestyvän tuloskasvun valossa

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2025 ja 2026 ovat noin 13x ja 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 11x ja 9x. Lähiaikojen osinkotuottojen ennustamme olevan vajaan 5 %:n tasolle Arvostus on Valmetin historiallisilla tasoilla kuluvalle vuodelle, mutta tilauskanta ja hyvä suorittaminen puoltavat houkuttelevampien ensi vuoden kertoimien vilkuilua. Suhteellisesti osake on reippaasti aliarvostettu (verrokkiryhmä alkaa tosin olla jo kallis). Tuloskasvu, sekä osinko nostavat osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme tuottovaatimuksen yläpuolelle. Myös DCF-malli puoltaa positiivista näkemystä.