Lähde: Inderes & Vara Research konsensus (11 ennustetta)

Valmetin Q4-raportin kokonaiskuva oli markkinaperäisten asioiden osalta odotuksia hieman pehmeämpi, mutta osakkeen lähes 9 %:n lasku oli mielestämme silti ylimitoitettu reaktio. Lisäsimme kuitenkin lievästi turvamarginaalia lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteisiimme. Mielestämme Valmetin hidas tuloskasvu, kertoimien nousuvara ja 5 %:n osinkotuotto muodostavat yhä selvästi tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä. Näin ollen toistamme Valmetin 32,00 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksemme. 

Q4:n operatiivinen tuloskehitys vastasi pitkälti odotuksia

Valmetin liikevaihto laski Q4:llä 3 % vertailukaudesta 1477 MEUR:oon, mikä jäi meidän ja konsensuksen ennusteita alemmas. Sekä tasoltaan että rakenteeltaan odotuksia heikommasta liikevaihdosta huolimatta Valmetin oikaistu EBITA kasvoi 2% 196 MEUR:oon ja osui meidän ja konsensusennusteiden melko kapeaan väliin. Valmet tekikin Q4:llä selvästi odotuksia paremman kannattavuuden molemmissa yksiköissä, minkä taustalla oli etenkin alkukevään organisaatiouudistuksen tuomat säästöt. Osingon osalta hallituksen ehdotus oli odotetusti vakaa 1,35 euroa/osake.

Valmetin tilaukset asettuivat vajaaseen 1,3 miljardiin euroon Q4:llä. Tilaukset ylittivät meidän ja konsensuksen ennusteet lievästi. Ylitys tuli BMRP:n laitteista, kun taas BMRP:n palvelumyynti kärsi asiakkaiden surkeista markkinatilanteista ja PTR:ssä myös kysyntä pehmeni hetkittäisesti hieman yllättäen metsäsektorin heikkoudesta sekä USA:n tullien aiheuttamista ajoitustekijöistä johtuen. Markkinanäkymissään Valmet ei kuitenkaan odottanut näiden kahden tärkeän yksikön kysynnän enää heikkenevän, kun taas metsäsektorin laitetilauksissa epävarmuus on täysin odotetusti korkea ja riippuvainen yksittäisten kauppojen ajoituksista. Kokonaisuutena näkymä ei mielestämme ollut radikaalisti odotuksiamme heikompi, vaikka kahden tärkeimmän osa-alueen osalta Q4:n markkina-aktiviteetti olikin pettymys. Valmetin tilauskanta oli Q4:n lopussa 3 % vertailukautta alempana 4,5 miljardissa eurossa, mikä oli piirun odotuksiamme korkeampi taso.

Ohjeistus jäi odotuksia pehmeämmäksi

Valmet antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2026 yhtiön liikevaihto pysyy samalla tasolla ja tulos (oikaistu EBITA) pysyy samalla tai kasvaa vuoteen 2025 verrattuna (2025: liikevaihto 5318 MEUR, oikaistu EBITA 620 MEUR). Meidän ja konsensuksen odotuksissa oli etenkin tuloksen osalta kasvua, joten nähdäksemme epävarmassa markkinassa varman päälle vedetty ohjeistus ei täyttänyt odotuksia. Suurempaa draamaa emme kuitenkaan tässä näe, sillä säästöt ja tehostustoimet tukevat tiettyjen investointien kasvusta huolimatta tulosta ja talouskasvun hieman piristyessä nopealiikkeisten BMRP:n palveluiden ja PTR:n näkymä on perusskenaariossamme paranemassa. Lisäsimme kuitenkin hieman turvamarginaalia lähiaikojen ennusteisiimme ja lähivuosien oikaistun EBITA:n ennusteemme laskivat 3-4 % liikevaihtovetoisesti. Odotamme nyt Valmetin liikevaihdon kohoavan tänä vuonna 4 % 5396 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n kasvavan 8 % 670 MEUR:oon etenkin kasvun, tuotemixin paranemisen ja tehostustoimien ajamana. Ensi vuoden ennusteissamme on vastaavat parannukset.

Tuotto-odotus saa potkua kaikista komponenteista

Valmetin oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 11x ja 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet noin 9x ja 8x. Lähiaikojen osinkotuottojen ennustamme olevan noin 5 %:n tasolla. Arvostus on Valmetin historiallisten tasojen alapuolella jo kuluvalle vuodelle.  Suhteellisesti osake on reippaasti aliarvostettu (verrokkiryhmä on tosin jo kallis). Hidas tuloskasvu, kertoimien lievä nousuvara ja osinko nostavat osakkeen tuotto-odotuksen mielestämme jo selvästi yli tuottovaatimuksen. Myös DCF-malli puoltaa vahvaa positiivista näkemystä.