Verkkokauppa.com: Kulurakenne odotettua paremmassa kuosissa

Saatujen Q4-ennakkotietojen perusteella yhtiön kulurakenne on joustanut selvästi aiempia odotuksiamme enemmän. Näkemyksemme mukaan Verkkokauppa.comin tulos tulee kääntymään kuluvan vuoden lopulla selvään nousuun, joka puolestaan toimii pitkään madelleen osakekurssin positiivisena ajurina. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) osakkeen keskipitkän aikavälin arvostuskuvan ollessa mielestämme maltillinen. Tavoitehintamme nousee 1,9 (aik. 1,45) euroon tekemiemme ennustemuutosten vauhdittamana.

Tulos oli todella vahva

Ennakkotietojen mukaan Verkkokauppa.comin Q4-liikevaihto laski 7 % 140 MEUR:oon heikon harkinnanvaraisen kuluttajakysynnän vetämänä. Liikevaihdon suunta oli odotettu, joskin lasku oli hieman odotettua jyrkempi. Liikevaihdon selvästä laskusta huolimatta Verkkokauppa.comin Q3-liikevoitto oli olosuhteisiin nähden erinomaisella tasolla 3,8 MEUR:ssa (2,7 % liikevaihdosta). Yli tuplaantuneen kannattavuuden taustalla oli yhtiön mukaan korkeampi myyntikate ja kulusäästöt. Arviomme mukaan parantuneen myyntikatteen taustalla oli ainakin suotuisa myynnin jakauma (omat tuotemerkit ja muut kategoriat), mutta kokonaisuuteen saattoi vaikuttaa myös mm. rahoituspalveluiden hyvä kehitys. Kommentoimme ennakkotietoja tarkemmin täällä.

Tuloskasvun edellytykset parantuneet

Teimme ennakkotietojen perusteella positiivisia ennustemuutoksia tuleville vuosille. Muutokset ovat tulosrivillä prosentuaalisesti suuria, sillä odotimme liikevaihdon laskun syövän osan Q4:llä alkaneista kulusäästöistä ja todellisen tulospotentiaalin näkyvän vasta 2027. Ennustamme edelleen myynnillisesti vaisua vuotta 2025, mutta tuloksen nousevan selvästi matalilta vertailuluvuilta. Isossa kuvassa vielä suurta epävarmuutta nauttiva markkinakehitys tulee määrittämään liikevaihdon suunnan, mutta uskomme tämän kääntyvän kasvuun Q4’25:llä parantuneen ostovoiman turvin. Suurin ennusteriski näkemyksemme mukaan kohdistuu suhteellisen myyntikatteen tasoon, joka vuoden 2024 aikana heilui ja oli tavanomaista vaikeammin ennakoitavissa. Riskin aiheuttaa se, että rakenteellisesti matalaa myyntikatetta tekevälle liiketoiminalle pienet muutokset suhteellisessa katekertymässä vaikuttavat voimakkaasti tulosriveille. Oletamme Q4’24:n myyntikatteen olleen normaalia korkeampi ja suhtaudumme vuoteen 2025 maltillisimmin odotuksin, sillä oletamme matalakatteisempien ydinkategorioiden myynnin toipuvan. Odotuksemme myyntikatemarginaalin suhteen (2025e: 16,2 %) on silti koronaa edeltävää tasoa (~15 %) korkeammalla, jota mielestämme puoltaa valikoimaan tehdyt virtaviivaistamistoimet, joilla vähemmän kannattavaa myyntiä on karsittu. Odotamme vuoden 2025 kustannussäästöjen toteutuvan hieman Q4’24:llä nähtyä tasoa voimakkaammin, sillä säästöt eivät kerenneet vaikuttaa koko kvartaalia. Tätä kokonaisuutta peilaten on Verkkokauppa.comin tuloksenteon edellytykset parantuneet silmissämme merkittävästi.

Arvostus isossa kuvassa maltillinen ja tuotto-odotus houkutteleva

Ennustamme Verkkokauppa.comin oik. liikevoiton kasvavan noin 80 %:n vuositahtia (2024-27e CAGR-%), joka näkemyksemme mukaan tuleekin toimimaan pitkään laskeneen osakekurssin pääajurina. Kokonaisuutta tarkastellen kääntyy osakkeen arvostuskuva mielestämme maltilliseksi useammasta kulmasta tarkasteltuna. Vuoden 2025 ennusteillamme arvostuskertoimet (P/E 24x ja EV/EBIT 15x) ovat jonkin verran mukavuusalueemme yläpuolella, johtuen vielä matalahkosta tulostasosta. Vuoteen 2026 katsottaessa ovat hinnoittelukertoimet verkkosiirtymästä hyötyvälle ja arvoa luovalle (2026e ROIC-% ~20 %) yhtiölle mielestämme matalat (P/E 11x ja EV/EBIT 8x). Kurssin nousupotentiaalista niin ikään viestii noin 2 euron tasolla sijaitseva DCF-arvo, joka ylittää nykykurssin selvästi. Osakkeen riski/tuotto-suhde kääntyykin näillä parametreilla houkuttelevaksi, mikä puoltaa positiivista näkemystä osakkeen suhteen.