Verkkokauppa.com: Säästötoimenpiteillä vyötä kireämmälle

Verkkokauppa.com ilmoitti aloittavansa muutosneuvottelut ja tähtäävän niillä tuntuviin säästöihin. Teimme uutisen pohjalta sekä viimeisimpien markkinauutisten perusteella muutoksia ennusteisiimme. Markkinaosapuolet odottavat yhtiöltä ennusteitamme nopeampaa tulosparannusta lähivuosina, ja näemmekin osakkeen arvostuksen korkeana. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 1,8 (aik. 2,0) euroon ennustemuutosten pohjalta.

Muutosneuvotteluilla haetaan tuntuvia kustannussäästöjä

Syyskuussa alkavien, ja siten viimeistään Q4:lla loppuvien muutosneuvotteluiden avulla yhtiö pyrkii saavuttamaan noin 2,5 MEUR:n vuositason säästöt. Neuvotteluiden piiriin kuuluu 200 henkilöä, joista enintään 45:n työsuhteet saattavat neuvotteluiden seurauksena päättyä. Muutosneuvotteluiden kautta saatavien kustannussäästöjen vaikutus jää kuitenkin vuoden 2024 osalta arviomme mukaan ohkaiseksi ja kokonaisvaikutuksen tulemme näkemään vasta seuraavan vuoden puolella. Kommentoimme asiaa tuoreeltaan täällä.

Ei merkkejä markkinaympäristön kohenemisesta

Vähittäiskaupan kehitys Pohjoismaissa on jäänyt vuoden 2024 osalta ennakko-odottamia selvästi vaisummaksi ja ostovoiman selkeämpi parantuminen siirtynee vuoden 2025 puolelle. Käyttötavaraa ja harkinnanvaraisen kulutuksen tuotteita myyvät yhtiöt ovat raportoineet markkinaympäristön olleen haastava H1:n aikana ja useat tulosvaroitukset viestivät sen myös jatkuvan samana H2’24:lla. Verkkokauppa.comin kilpailija Gigantin emoyhtiö Currys raportoi eilen  verkkaisesta Pohjoismaiden kehityksestä. Markkinan heikkoudesta mielestämme viestii se, että Currys kertoi voittaneensa markkinaosuutta 2 %:n orgaanisella laskullaan, mikä mielestämme on uskottavaa tytäryhtiöiden aggressiiviset hintakampanjoinnit huomioiden. Siten mielestämme Verkkokauppa.comin edellytykset tuloksen kasvattamiseen 2024 aikana ovat ohkaiset ilman äkillistä markkinaympäristön paranemista.

Ennustemuutokset ylätasolla negatiivisia

Laskimme vuoden 2024 raportoitua tuloskehitystä muutosneuvotteluista Q4:lle kirjattavien noin 1 MEUR:n kertaerien myötä. Vuoden 2025 osalta laskimme H1’25:n kasvuennusteitamme, ja odotamme markkinaympäristön ja siten yhtiön liikevaihdon heräävän kasvuun vasta H2’25 puolella. Tämä osaltaan sivuutti tulosparannusohjelmasta syntyvän positiivisen vaikutuksen. Tulevaisuutta silmällä pitäen muutosneuvotteluiden myötä lopetettujen työsuhteiden avulla yhtiö saattaa saavuttaa jonkin asteista skaalautuvuutta, mutta näkyvyys tämän toteutumiseen on toistaiseksi heikko. Siten emme myöskään voi nojata voimakkaaseen tulosparannukseen, sillä yhtiön todelliseen kestävään tulostasoon liittyy mielestämme selvää epävarmuutta. Haastavuuksista huolimatta uskomme yhtiön tuloksen kääntyvän kasvuun 2025 aikana ja kasvavan keskimäärin 14 % seuraavan kolmen vuoden aikana.

Osakkeen tulospohjainen arvostus korkea, riskin hinnoittelu jää laihaksi

Näemme yhtiön arvostustason korkeana (2025 P/E ja EV/EBIT 54x ja 25x) ja kertoimet sulavat mielestämme siedettäville tasoille (P/E ja EV/EBIT 15x ja 11x) vasta vuoden 2026 ennusteillamme. Tuotto-odotusta pohtiessa ennustamamme tuloskasvu haihtuu kertoimien sulatteluun eikä keskimäärin 2 %:n osinkotuotosta saa mielestämme tarpeeksi suurta kompensaatiota. Siten näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen heikkona. Osakkeen pitkän aikavälin tuottopotentiaali riippuu pitkälti yhtiön strategisten hankkeiden onnistumisesta ja siten kestävän marginaalin nostamisesta kohti 5 %:n tasoa. Toistaiseksi näemme tason kuitenkin kunnianhimoisena ja jäämme odottamaan yhtiön antamia näyttöjä.