Wärtsilä Q2'24: Hyviä näkymiä on leivottu tarpeeksi hintaan

Toistamme Wärtsilän vähennä-suosituksemme ja nostamme yhtiön tavoitehintamme hyvän Q2-raportin jälkeen tekemiämme positiivisia ennustemuutoksia peilaten 17,00 euroon (aik. 16,50 €). Wärtsilän pirteä tuloskasvumoodi jatkunee myös ensi vuonna, mutta mielestämme osakkeeseen on jo leivottu tarpeeksi tuloskasvuodotuksia sisään viimeisen vuoden lähes 80 %:n kurssinousussa. Näin ollen tuloskasvu hautautuu papeissamme kohonneiden kertoimien sulatteluun ja osakkeen seuraavan vuoden tuotto-odotus jää siten tuottovaatimuksen alapuolelle.  

Tuloskasvu jatkui odotetusti Q2:lla sekä liikevaihdon että marginaalin kautta

Wärtsilä kasvatti Q2:lla liikevaihtoaan 7 % 1556 MEUR:oon ja oikaistua liikevoittoaan 63 % 176 MEUR:oon (Q2: oik. EBIT-% 11,3 %). Wärtsilän uudet tilaukset kohosivat Q2:lla 10 %:lla 1854 MEUR:oon ja yhtiön tilauskanta nousi Q2:n lopussa selvästi positiivisen tilaus/laskutus-suhteen ansiosta 22 % vertailukautta korkeammalle tasolle 7,6 miljardiin euroon. Yhtiön kannattavuus ja tilauskertymä ylittivät selvästi ennusteemme, joten raportti oli keskeisten numeroiden osalta ennusteita parempi. Wärtsilä päihitti kannattavuudellaan myös konsensusodotukset selvästi. Selkeä osa sekä kannattavuuden ja tilausten ennusteylityksistä syntyi myytäväksi kaavaillusta Portfolio Busineksesta, mutta myös ydinliiketoimintojen osalta päänumeroiden kehitys oli odotusten mukaista tai sitä parempaa etenkin Marinessa. Kommentoimme Wärtsilän Q2-numeroita perjantaina tarkemmin täällä. 

Teimme lievästi positiivisia ennustemuutoksia hyvän raportin jälkeen

Wärtsilä toisti Q2-raportissaan odotetusti aiemman näkemyksensä, että seuraavien 12 kk:n (Q3’24-Q2’25) kysyntäympäristö on vertailukautta parempi sekä Marinessa että Energyssä. Kommentit markkinanäkymistä olivat myönteisiä ja yhtiön tilauskanta antaa loppuvuoden lisäksi varsin mukavaa näkyvyyttä jo ensi vuoteen yhdessä useimpien liiketoimintojen terveen kysyntänäkymän kanssa. H2:lla Wärtsilän liikevaihto kiihdyttänee laiteprojektien (etenkin Energyssä) edetessä, mutta laitepainotteisemmaksi muuttuvan tuotemixin ansiosta takia yhtiö varoitteli Q2:n liikevoitto-%:n jäävän epätavallisesti kuluvan vuoden huipuksi (Q4 on yleensä Wärtsilälle suhteellisesti vuoden kannattavin kvartaali). Nostimme hyvän raportin  jälkeen Wärtsilän tämän vuoden ja lähivuosien liikevaihto- ja marginaaliennusteitamme Portfolio Busineksessa ja Marinessa. Energyn ennusteet pidimme ennallaan. Konsernitason ennusteet kohosivat oikaistun liikevoiton tasolla 1-5 %, mutta rahoituskulujen ennusteiden pienten nousujen takia EPS-tason muutokset jäivät pienemmiksi. Odotamme Wärtsilän oikaistun liikevoiton kasvavan tämän vuoden merkittävän tulosloikan jälkeen noin 5-10 %:n vuosivauhtia lähivuosina pääosin liikevaihtovetoisesti. Ennusteiden pääriskit liittyvät globaaliin talouteen, energiamurroksen etenemissuuntiin sekä geopolitiikkaan.  

Osake näyttää jo melko täyteen hinnoitellulta

Wärtsilän ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut ovat 22x ja 20x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 15x ja 14x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat suunnilleen Wärtsilän melko korkeiden keskipitkän ajan mediaanien tasoilla (ml. osittain nollakorkojen ja heikon tuloskunnon aikaa) ja ensi vuoden kertoimet hieman niiden alapuolella. Suhteellisesti Wärtsilän osake hinnoiteltu lievästi verrokkiryhmän alapuolelle tulospohjaisesti, mutta mielestämme verrokkiryhmän arvostus näyttää jo melko vaativalta. Wärtsilän DCF-arvo on myös hieman kurssin alapuolella ja tavoitehintamme tasolla. Näin ollen Wärtsilän yhä hyviä tuloskasvunäkymiä on mielestämme hinnoiteltu osakkeeseen sopivassa suhteessa. Siten tuloskasvu hautautuu papereissamme arvostuksen laskuvaran alle ja siten emme näe Wärtsilän tuotto-odotusta nykyiseltä kurssitasolta lisäostoihin houkuttelevana.