WithSecure Q2'24: Kasvuvauhdissa vielä petrattavaa loppuvuodelle

WithSecuren Q2-luvut olivat päärivien osalta odotustemme mukaiset ja yhtiön ydinliiketoiminnan käänne etenee oikeilla urilla. Nykyisessä kasvuvauhdissa on kuitenkin vielä parannettavaa, mitä myös yhtiön näkymät ja pilvipohjaisten tuotteiden jatkuvan liikevaihdon kehitys ennakoivat loppuvuodelle. Osakkeen arvostus (EV/S 1,1x) näyttää edelleen hyvin vaatimattomalta, mihin kasvun piristyminen, tuloskäänteen jatkuminen sekä konsultoinnin divestointi voisivat tuoda nostetta. Toistamme WithSecuren lisää-suosituksen ja 1,3 euron tavoitehinnan. Yhtiöstä toukokuussa julkaistu laaja analyysiraportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Q2-luvut päärivien osalta linjassa odotuksiimme

WithSecuren Q2-liikevaihto kasvoi odotetusti 6 % 36,8 MEUR:oon. Strategian keskiössä olevat pilvipohjaiset tuotteet ja palvelut (20,5 MEUR, 10 %) kasvoivat hieman ennustettamme (12 %) hitaammin, mutta näiden jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kehitys (82,5 MEUR, +13 %, ed. neljänneksestä +2,5 %) indikoi kasvuvauhdin olevan kuitenkin kiihtymään päin. Konsultointi (+12 %) kääntyi hieman ennakoitua paremmin kasvuun hitaan alkuvuoden jälkeen. Oikaistu käyttökate oli Q2:lla -1,1 MEUR ja parani ennusteemme mukaisesti merkittävästi vertailukaudesta (Q2’23: -7,9 MEUR) tehtyjen kustannussäästöjen ajamana. Elements-yhtiö -segmentissä kannattavuuskäänne etenee odotetusti, kun vahva bruttomarginaali vahvistui (79,6 % vs. 77,8 %) ja oikaistu käyttökate nousi -1,8 %:iin (Q2’23: -20 %). Kasvun jatkuessa kannattavuuden pitäisi jatkaa tällä yhtälöllä nousujohteisella uralla. Myös konsultoinnissa oikaistu käyttökate (-3,4 % vs. -18 %) parani selvästi, mutta tappiolliseen tulokseen ei tietenkään voi olla vielä tyytyväinen.

Ennusteissa vain pieniä muutoksia – loppuvuodesta kasvun osalta täytyy vielä petrata

Näkymissään WithSecure ennakoi koko konsernin liikevaihdon kasvavan 6–12 %, missä Pilvipohjaiset tuotteet ja palvelut (kasvu 10–16 %, ARR kasvu 10–20 %) toimii keskeisenä ajurina. Oikaistun käyttökatteen arvioidaan olevan positiivinen, mikä alkuvuodesta nähdyn kehityksen perusteella näyttää realistisesti saavutettavalta. Sen sijaan kokonaiskasvun osalta ohjeistus on mielestämme jossain määrin haastava, ja alkuvuoden jälkeen (H1’24: +4 %) sen osalta ollaan takamatkalla. Q2:lla nähty jatkuvan vuosilaskutuksen kehitys kuitenkin tukee kasvun kiihtymistä loppuvuodesta ja myös uusi Exposure Management -ratkaisu tukee asteittain kasvua jatkossa. Yhtiön kommenttien perusteella toukokuun SPHERE-tapahtuman jäljiltä tunnelmat niin myyntikumppanien kuin yhtiön sisällä ovat kehittyneet suotuisasti, mikä myös tukee vahvistuvaa loppuvuotta. Samalla kilpailutilanne WithSecuren markkinoilla jatkuu kireänä, eikä talousympäristö ole alkanut vielä Euroopassa olennaisesti parantua, joten yhtiöltä vaaditaan myös hyvää suorittamista. Odotamme nyt tälle vuodelle 5,6 %:n kasvua ja 3,0 MEUR:n oikaistua käyttökatetta (2,0 % lv:sta)

Vaatimattomassa arvostuksessa nousuvaraa käänteen edetessä

WithSecuren kuluvan vuoden EV/S-kerroin (1,1x) näyttää ohjelmistoyhtiöiden kontekstissa hyvin matalalta, joskin ennusteillamme konsernitasolla vielä hyvin vaatimattomaksi jäävä kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä (Rule of 40: 2024e-2025e: 1-5 %) ei erityisen korkeita kertoimia puollakaan. Pinnan alla ydinliiketoiminnan hyvin etenevään käänteeseen nähden nykyinen arvostus näyttää kuitenkin huokealta. Myös pelkästään pilvipohjaisten tuotteiden jatkuvaan vuosilaskutukseen suhteutettu EV/ARR-kerroin (1,8x) ei aseta rimaa korkealle kasvu- ja kannattavuuskäänteen jatkuessa. Myös osien summan valossa (1,3 EUR/osake, haarukka 1,1-1,6 EUR) osakkeessa on nousupotentiaalia, ja hyvässä skenaariossa ohjelmistoliiketoimintojen kertoimet voisivat olla vielä korkeampia.