Witted Q2'25: Varovaisia askeleita oikeaan suuntaan

Wittedin Q2-raportti oli kaksijakoinen. Asiantuntijamäärä kehittyi odotuksia paremmin, mutta kannattavuus jäi odotuksista. Jatkossa näemme yhtiön kykenevän kääntämään liikevaihdon jälleen kasvuun, joka tuo yhdessä kulukurin ja tehostamistoimien kanssa tukea myös kannattavuuskehitykselle. Software Sauna yritysosto parantaa Wittedin hintakilpailukykyä, joka on kriittinen tässä markkinassa. Yhtiön riskitaso on mielestämme edelleen korkea, mutta askel käy nyt oikeaan suuntaan ja erittäin matala arvostustaso (25e EV/Liikevaihto: 0,29x) kompensoi riskitasoa. Näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana ja toistamme 1,80 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Kaksijakoinen Q2-raportti

Wittedin Q2-liikevaihto laski 3 % 13,3 MEUR:oon ja ylitti hieman odotuksemme. Työpäivä- ja valuuttakurssioikaistuna liikevaihto oli noin viime vuoden tasolla. Asiantuntijamäärä kasvoi odotuksiamme paremmin ja nousi kesäkuun lopussa 339:ään. Tämä on myös ensimmäinen kvartaali pitkään aikaan, kun asiantuntijamäärä kasvaa vuositasolla. Heinäkuussa asiantuntijamäärä putosi selvästi kausiluontoisesti projektien päättyessä, mutta yhtiö kommentoi määrän nousevan normaalille tasolle taas elokuussa. Oik. EBITA-% heikentyi vertailukauden 3,5 %:sta 1,9 %:iin, mikä jäi jonkin verran odotuksistamme (2,5 %). Kannattavuutta painoi liikevaihdon lasku, ei-laskutettavaa työtä tekevien roolien kustannusten suhteellinen nousu sekä uusien liiketoimintojen käynnistyskustannukset. Yhtiö alkoi raportoida uusia liiketoimintoja (Data & AI ja Norjan MiniCorp) erikseen ja näiden liiketoimintojen kannattavuus oli luonnollisesti selvästi vielä pakkasella. Raportoitu EBITA oli hieman negatiivinen ja jäi selvemmin odotuksistamme uudelleenjärjestelyihin ja CEO-rekrytointiin liittyvien kertakulujen takia. Tämä oli toimitusjohtaja ja perustaja Harri Siepin viimeinen osavuosikatsaus 9 vuoden jälkeen.

Software Sauna parantaa hintakilpailukykyä

Suomalais-kroatialaisen osakkuusyhtiö Software Saunan yritysosto on mielenkiintoinen ja kaupan arvostustaso (7x LTM EBITDA) on mielestämme varsin käypä hinta. Yhtiö parantaa Wittedin hintakilpailukykyä, joka on kriittinen kilpailutekijä tässä markkinassa. Näemme myös mahdollisuuden laajentaa liiketoimintaa osana Wittediä Norjaan ja Ruotsiin mielenkiintoisena. Yritysoston myötä EBIT-ennusteemme nousivat ~10 % lähivuosille. Vaikutus nettotulokseen on kuitenkin pienempi, koska Witted omisti Saunasta jo valmiiksi 44,5 %. Orgaanisesti tulosennusteemme laski hieman kannattavuusalituksen takia. Ennustamme liikevaihdon laskevan tänä vuonna orgaanisesti 2 % ja 2026 kääntyvän 6 %:n kasvuun, jota positiiviseksi kääntynyt asiantuntijatrendi ja positiiviset myyntikommentit tukevat. Ennusteemme nojaavat Norjan, Software Saunan ja Data & AI:n kasvuun sekä parantuvaan yleiseen talousympäristöön. Kannattavuuden ennustamme vahvistuvan 3,4 %:iin ensi vuonna paranevien myyntikatteiden, kulukurin sekä liikevaihdon kasvun tuella. Toimitusjohtajan muutos tuo pienen epäjatkuvuuskohdan toimintaan, mutta arvioimme muutoksen olevan hallittu Huttusen tullessa yhtiön hallituksesta ruoriin.

Erittäin matala liikevaihtopohjainen arvostus pitää tuotto/riski -suhteen houkuttelevana

Arvostus on liikevaihtopohjaisesti erittäin matala (25e EV/S: 0,29x), minkä myötä yhtiöön kohdistuvat odotukset on painettu hyvin alas. Jotta DCF-mallimme arvo saadaan nykyiselle kurssitasolle, se vaatisi sektorin kysyntäkurimuksen pitkittymistä sekä yhtiön jäämistä sektorin pitkän aikavälin häviäjäksi. Emme kuitenkaan pidä tätä perusteltuna ja yhtiö on antanut nyt ujoja merkkejä käänteestä samaan aikaa, kun verrokeilla on ollut vaikeaa. Kannattavuuden noustessa siedettävälle (EBITA-% >3,5 %) tasolle on tuotto-odotus mielestämme houkutteleva. Kuluvan vuoden arvostustaso on kireä, mutta tuloskertoimet (25e-26e oik. EV/EBITA 14x-7,3x) ovat mielestämme kokonaisuutena houkuttelevat, kun huomioidaan ennustamamme matala kannattavuustaso ja asiantuntijamäärän nyt nähty hyvä kehitys. Arvostuksen nousun kannalta keskeistä on myös saada raportoitu tulos vastaamaan oikaistua tulosta. Matala liikevaihtopohjainen arvostus kuitenkin kompensoi epävarmuutta, ja näemme tuotto-riskisuhde houkuttelevana, mitä tukee yhtiön omien osakkeiden osto-ohjelma.