Alexandria rapporterade i morse sitt bästa H1-resultat någonsin, vilket var väl i linje med våra estimat. Resultatet stöddes, i enlighet med förhandsinformationen, särskilt av en stark efterfrågan på strukturerade produkter, medan informationen från företaget gällande den strategiskt viktiga kapitalförvaltningen var ganska knapphändig. Enligt vår bedömning gör företaget rätt saker i utvecklingen av kapitalförvaltningen, men förändringsresan från ett produkthus till en kapitalförvaltare är lång, och konkreta bevis inom detta område är fortfarande få. Morgonens livesändning om resultatet kan ses här.

Strukturerade produkter drev omsättningen som väntat

Alexandrias H1-omsättning ökade med 24 % och uppgick till 32 MEUR, vilket var väl i linje med vårt estimat på ungefär 33 MEUR. Tillväxten berodde särskilt på strukturerade produkters utmärkta investeringsframgång och livliga försäljning. Försäljningsvolymen för strukturerade produkter under H1 var 259 MEUR, vilket är företagets bästa halvårsförsäljning någonsin. Som jämförelse uppgick försäljningen av strukturerade produkter för hela 2023 till 256 MEUR. Inom försäkringsprodukter förblev omsättningen som väntat ungefär på samma nivå som jämförelseperioden (5,0 MEUR). När det gäller fonder var nyförsäljningen under H1 mycket svag och nettoinflödet var endast 9 MEUR. Nivån är absolut och relativt sett dålig, och företaget konstaterade i rapporten att de strävar efter en betydligt högre nyförsäljning av fonder framöver. Fondernas relativa avgiftsnivå fortsatte att sjunka försiktigt, då mixen försvagades, särskilt på grund av inlösen från fastighetsfonden. Koncernens AUM växte till 2,5 miljarder (2025: 2,3 miljarder). AUM-tillväxten kom helt från strukturerade produkter och en ökning av fondernas marknadsvärden, och dess betydelse för investerare är i sin helhet liten.

Gällande kapitalförvaltningen, som är central i strategin, talar företaget om framsteg i en mycket positiv ton. Vår tolkning är dock att kapitalförvaltningens faktiska andel av omsättningen och AUM under rapportperioden fortfarande är mycket liten och sannolikt något under våra egna estimat. Tillväxten inom kapitalförvaltningen skulle därför behöva konkreta bevis på strategins effektivitet, även om vi naturligtvis är medvetna om att nyförsäljningen inom kapitalförvaltning är långsam. Som en positiv detalj var NPS-värdet, som mäter kundnöjdhet, på en utmärkt nivå om 77 under rapportperioden.

Stark omsättning skalades upp till resultat

Omsättningstillväxten överfördes effektivt till nedersta raden, och den justerade rörelsevinsten (EBITA) exklusive goodwillavskrivningar steg till 9,4 MEUR (H1'25: 4,7 MEUR), vilket var ungefär i linje med våra estimat. På kostnadssidan fanns inga överraskningar och kostnadsnivån ökade endast med 6 % jämfört med jämförelseperioden. Rörelsemarginalen steg till 30 % och lönsamheten skalades äntligen upp som väntat. VD:n konstaterade också i sin översikt att "framöver kommer tillväxten att ske med bättre lönsamhet än tidigare", vilket vi anser är en direkt indikation på att marginalmålet på över 25 % i de finansiella målen är en absolut nedre gräns. Koncernens vinst per aktie exklusive goodwillavskrivningar uppgick till 0,63 euro, vilket också var grovt i linje med vårt estimat på 0,66 euro.

Utsikterna är positivare än väntat

Företaget gav som väntat ingen guidning och nöjde sig med att kommentera utsikterna på en allmän nivå. Generellt kommenterade företaget dock marknadssituationen mycket positivt. Detta är i linje med den allmänt gynnsamma marknadsutvecklingen och andra företag inom sektorn. Vi noterar också att det andra halvåret har inletts snabbt, med strukturerade produkter som fortsätter sin utmärkta försäljning. I dagens earnings call kommer vårt fokus särskilt att ligga på framstegen inom kapitalförvaltningen.