Alexandria publicerade i morse sin uppdaterade strategi och nya finansiella mål för strategiperioden 2026–2030 (pressmeddelande). I centrum för uppdateringen står, som väntat, övergången mot kapitalförvaltning och ökningen av återkommande provisionsintäkter. Vi anser att de nya målen är mycket välkomna med tanke på företagets situation och de tydliggör företagets riktlinjer för de kommande åren. Företagets egna tillväxtmål ligger betydligt över våra estimat och kräver ett betydande genombrott inom kapitalförvaltning. Vi ser inget behov av estimatrevideringar, eftersom företagets meriter inom kapitalförvaltning fortfarande är begränsade och företaget har en betydande bevisbörda under de kommande 12 månaderna.

AUM-målsättningen understryker vikten av framgångsrik kapitalförvaltning

Företaget strävar efter att fördubbla sitt förvaltade kapital (AUM) till 2030. Vi anser att valet av AUM-mål istället för ett omsättningsmål är ett bra beslut. Alexandrias tillväxt har under de senaste åren drivits särskilt av strukturerade produkter, som genererar goda engångsavgifter men inte ökar det förvaltade kapitalet nämnvärt. Att fördubbla AUM kräver i praktiken att företaget lyckas med fondförsäljning och uppbyggnaden av kapitalförvaltningstjänsten, som är kärnan i dess strategi. Detta överensstämmer med vår ståndpunkt att företagets värdeskapande är centrerat kring tillväxten av återkommande avgifter och ökningen av kundernas genomsnittliga storlek.

En fördubbling av AUM under strategiperioden motsvarar en årlig tillväxt på cirka 15 %. Omsättningen kommer dock att växa långsammare än detta, eftersom fokusförskjutningen mot kapitalförvaltning och fonder späder ut avgiftsnivån (omsättning/AUM) jämfört med de höga engångsavgifterna för strukturerade produkter. Med en måttlig utspädning av avgiftsnivån skulle omsättningstillväxten grovt sett ligga på cirka 10 % per år. Enligt våra beräkningar ligger den nettomyförsäljning som krävs för att fördubbla AUM inom fonder och kapitalförvaltning på 250–300 MEUR. Denna nivå är mycket krävande, eftersom företaget historiskt sett har sålt fonder för cirka 100 MEUR under de bästa åren. Å andra sidan har företaget en stor säljkår, vilket borde göra nivån uppnåelig. För att nå målet måste företaget göra en tydlig nivåkorrigering i sin prestation och engagera hela organisationen i kapitalförvaltningen. Grovt sett innebär företagets mål att kapitalförvaltningen bör ha tillgångar på över en miljard euro i slutet av decenniet. Vårt eget estimat ligger betydligt under detta, och vi förväntar oss att AUM under kapitalförvaltning kommer att vara cirka 400 MEUR år 2029.

Marginal och utdelning fortsätter på samma spår

Med den nya strategin siktar Alexandria på en rörelsemarginal på över 25 %. Vi tolkar det relativt kryptiska målet så att 25 % representerar den nedre gränsen för marginalen under hela strategiperioden, och att det rör sig om en justerad rörelsevinst exklusive goodwillavskrivningar. Målet är i linje med våra estimat, och vi förväntar oss att företagets justerade rörelsemarginal kommer att ligga på 26–27 % under de kommande åren. Vi hade önskat att företaget snarare hade guide:at ett lönsamhetsmål för slutet av strategiperioden, eftersom enbart en guidning av den nedre gränsen lämnar skalbarhetspotentialen oklar. Företagets modell skalas enligt vår bedömning sämre än genomsnittet för jämförbara företag, men det är tydligt att dess lönsamhetspotential är betydligt högre än nuvarande nivå. Vi ser att företaget har potential för en rörelsemarginal på över 30 %, särskilt om kapitalförvaltningen tar fart och det skalbara, kontinuerliga avgiftsflödet börjar växa ordentligt.

När det gäller utdelningspolicyn strävar företaget efter att dela ut minst 80 % av sitt resultat som utdelning. Eftersom Alexandrias balansräkning är stark och verksamheten binder lite kapital, har vi redan tidigare förväntat oss att företaget i praktiken delar ut hela sitt resultat till ägarna. Därmed är utdelningsmålet i stort sett en väntad bekräftelse på den nuvarande linjen.

Företagsförvärv nämns inte med ett ord

En intressant detalj i pressmeddelandet är att företaget inte nämner företagsförvärv med ett enda ord. Formuleringen i meddelandet antyder att de nu angivna målen är av organisk natur. Detta betyder dock inte att företagsförvärv har försvunnit från agendan, utan vi tror att de fortfarande är en stark del av företagets tillväxtstrategi. Alexandrias balansräkning är stark och företaget skulle ha goda förutsättningar att agera i branschkonsolideringen. Eventuella företagsförvärv skulle ge ytterligare hävstång utöver de organiska målen, särskilt för att öka AUM och driva upp kapitalförvaltningsverksamheten.