Källa: Inderes & Modular Finance (10 estimat)

Huhtamäkis Q3-rapport som presenterades i morse var operationellt ganska splittrad. Siffrorna slog alla estimat med råge, men bakom detta låg avvecklingsarrangörerna för ett avtal inom segmentet Foodservice, och i synnerhet North America hackade kraftigt under kvartalet. Bolaget upprepade som väntat årets abstrakta utsikter trots rådande makroekonomiska och geopolitiska osäkerheter. Vid en första anblick lämnar dock helhetsintrycket av Huhtamäkis rapport en viss bismak.

Den jämförbara omsättningen växte måttligt under Q3

Huhtamäkis omsättning ökade med 5 % under Q3 till 1 018 MEUR. Detta överträffade våra estimat och konsensusestimat, trots att bolagets efterfrågeläge sammantaget förblev svagt. Valutorna stöttade den rapporterade tillväxten en aning och den jämförbara omsättningen ökade med 4 %. Det rådde rejäla motsatser i den jämförbara omsättningsutvecklingen mellan segmenten. Fiber Packaging fortsatte på den vanliga måttliga tillväxtbanan, men Flexible Packaging, som fick skjuts av prishöjningar och volymer, uppnådde en jämförbar tillväxt på hela 18 % under Q3. För North America var Q3 betydligt svagare än väntat, eftersom den jämförbara omsättningen sjönk med 9 % till följd av både volym- och prissättningsorsaker. Foodservice Packaging växte jämförbart med 4 %, men enhetens omsättning under Q3 stöttades med 23 MEUR av avslutandet av ett avtal. Utan detta hade enhetens tillväxt varit långsam på en svår marknad.

Det operationella resultatet var bra, men kvaliteten på resultatet var det inte

Huhtamäkis justerade rörelseresultat ökade under Q3 till 110 MEUR, vilket ganska tydligt överträffade våra och konsensus estimat som hade sänkts inför rapporten. Avtalsuppgörelsen stöttade förutom omsättningen även det justerade rörelseresultatet. Utan denna engångspost hade resultatet sjunkit jämfört med jämförelseperioden och understigit förväntningarna. Av divisionerna dök North America, som har haft det svårt under hela året, rejält när omsättningsminskningen, de operationella utmaningarna och inflationen tyngde enhetens lönsamhet till den lägsta nivån på mycket länge, till endast drygt 4 % (just. EBIT-%). Även Foodservice Packagings resultat hade understigit estimaten något utan den nämnda avtalsersättningen. Som en spegling av den splittrade helhetsbilden fortsatte Fiber Packaging sin starka prestation tack vare tillväxten och landade ungefär i linje med våra estimat. Flexible Packaging fortsatte däremot sin kraftiga förbörjning omsättningsdrivet och slog återigen estimaten med råge. Resultatet för övrig verksamhet var dessutom exceptionellt tydligt positivt.

Längst ner i resultaträkningen bokförde bolaget cirka 13 MEUR i justeringar för Q3 (endast delvis i estimaten) med koppling i synnerhet till omstruktureringar, IT-investeringar och PPA-avskrivningar. Finansiella kostnader, skatter och minoritetsintressen innehöll däremot inga radikala överraskningar. Följaktligen var Huhtamäkis EPS ungefär i linje med jämförelseperioden och förväntningarna på 0,57 euro under Q3. Kassaflödesmässigt var utvecklingen ungefär lika svag som väntat av orsaker relaterade till rörelsekapitalet (Q3: kassaflöde från den löpande verksamheten 81 MEUR, -26 % å/å).

De abstrakta utsikterna förblev oförändrade som väntat

Huhtamäki upprepade sin vana trogen sina generella utsikter, enligt vilka koncernens affärsförutsättningar väntas förbli relativt stabila i år. Enligt bolaget möjliggör dess starka finansiella ställning ett utnyttjande av lönsamma tillväxtmöjligheter. Utsikterna påverkas fortfarande av de sedan en tid tillbaka pågående oroligheterna kring konsumentefterfrågan samt geo- och handelspolitik, vilka upprätthålls av instabiliteten i Mellanöstern och dess makroeffekter (t.ex. inflation och stigande räntor). Vidare verkar kommentarerna om hanteringen av kostnadsinflationen vara något osäkrare än tidigare. Enligt vår preliminära bedömning medför rapporten inte nödvändigtvis några radikala revideringstryck på våra kortsiktiga estimat för Huhtamäki som vi redan sänkt i förväg, men riktningen för eventuella ändringar är, i synnerhet på grund av orsaker relaterade till North America, mer sannolikt negativ.