Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-06-03 05:15 GMT. Ge feedback här.

Vår bedömning är att kapitalanskaffningen, som består av en företrädesemission på upp till cirka 109 MSEK och ett konvertibelt låneavtal på 35 MSEK, sänker de kortsiktiga finansieringsriskerna genom att säkerställa rörelsekapitalbehov för pågående kundprojekt och möjliggöra återbetalning av tillfällig projektfinansiering. Parametrarna för kapitalanskaffningen, särskilt den branta rabatten med en teckningskurs på 0,20 SEK per aktie, resulterar i en högre utspädning än vad vi hade förväntat oss, vilket sätter nedåtpress på vår värdering per aktie. Vi förväntar oss att ta upp detta mer i detalj inom en snar framtid med en uppdaterad värderingsbedömning. Den höga andelen garanterade åtaganden bör dock bidra till att emissionen blir framgångsrik, vilket ger företaget nödvändiga förutsättningar för att utföra sin orderstock och omvandla sin försäljningspipeline.

Kapitalanskaffning på upp till 144 MSEK

Metacon meddelade under tisdagen en kapitalanskaffning på upp till cirka 144 MSEK före transaktionskostnader. Kapitalanskaffningen består av en företrädesemission på cirka 109 MSEK och ett konvertibelt låneavtal på 35 MSEK till Fenja Capital II A/S. Företrädesemissionen riktar sig till befintliga aktieägare, som kommer att erhålla en teckningsrätt för varje aktie som innehas på avstämningsdagen den 10 juni 2026. Fem teckningsrätter ger innehavaren rätt att teckna två nya aktier till en teckningskurs om 0,20 SEK per aktie. Om emissionen blir fulltecknad kommer antalet utestående aktier att öka från 1 364 miljoner till 1 909 miljoner. Aktieägare som inte deltar kommer att uppleva en utspädning på upp till cirka 28,6 % men kan kompensera för detta finansiellt genom att sälja sina teckningsrätter. Enligt vår bedömning är rabatten brant, men inte överraskande med tanke på Metacons behov av att attrahera extern finansiering samtidigt som visibiliteten för orderingången förblir den viktigaste osäkerhetsfaktorn.

Företrädesemissionen täcks av teckningsåtaganden från styrelsen och ledningen på cirka 2,4 MSEK, eller 2,2 % av emissionen. Dessutom har Pareto Securities lämnat en garanti på 75,0 MSEK (~68,8 %), vilket innebär att det totala säkerställda beloppet uppgår till cirka 77,4 MSEK eller 71,0 % av företrädesemissionen. Vi noterar att garantin är dyr, med en avgift på 8 % (~6 MSEK), och att Pareto innehar en säljoption som ger dem rätt att sälja garanterade aktier till Fenja till emissionskursen, vilket effektivt kanaliserar otecknade aktier till Fenja.

Vid sidan av företrädesemissionen har Metacon tagit ett konvertibelt lån på 35 MSEK från Fenja, samma långivare som stod bakom den dyra bryggfinansieringen i januari. Lånet förfaller den 30 november 2027 och löper med en ränta baserad på STIBOR 3M (med ett golv på 2 %) plus en marginal på 9 %, d.v.s. minst cirka 11 % årligen, plus en uppläggningsavgift på 1,75 MSEK. Fenja kan konvertera till 0,20 SEK per aktie (i linje med emissionskursen) om de väljer att göra det inom tio bankdagar från registrering. Eventuellt icke-konverterat belopp återgår till en högre konverteringskurs på 0,25 SEK per aktie. En fullständig konvertering av de 35 MSEK skulle tillföra ytterligare 175 miljoner aktier, vilket skulle innebära en total utspädning för icke-deltagare på cirka 34,6 %.

Fenja erhåller dessutom vederlagsfritt teckningsoptioner motsvarande 3 % av antalet aktier efter emissionen, med en teckningskurs på 140 % av emissionskursen (0,28 SEK) och som kan utnyttjas fram till den 31 maj 2031. Enligt vår bedömning är den totala kostnaden för Fenja-paketet återigen hög, vilket överensstämmer med vår tidigare uppfattning att Metacons storskaliga, rörelsekapitalkrävande modell kräver dyr extern finansiering medan företaget väntar på milstolpsbetalningar.

Säkrar rörelsekapital för projektgenomförande, men utspädning är priset

Strategiskt anser vi att kapitalanskaffningen är ett logiskt och förmodligen nödvändigt steg. Användningen av intäkterna prioriteras med cirka 45 % till att återbetala den tillfälliga projektfinansieringen som togs i januari (den kostsamma Fenja-bryggfinansieringen), cirka 35 % till projektutförande och leveranskapacitet, och cirka 20 % till kommersiell expansion inom elektrolys, inklusive nya geografier som Sydamerika. Enligt vår bedömning eliminerar saneringen av den dyra januariavbetalningen och säkrandet av rörelsekapital en kortsiktig likviditetsrisk som hade tyngt aktien. Vi anser också att ledningens försvar av sitt ägande genom att teckna är en blygsam positiv signal. Dessutom, efter företrädesemissionen, anser vi att Metacon stärker sin förmåga att utföra sin nuvarande orderstock och är bättre positionerat att omvandla sin växande försäljningspipeline till fasta order. Sammantaget var kapitalanskaffningen till stor del förväntad från vår sida. Vi har tidigare betonat att Metacons projektdrivna affärsmodell kräver betydande rörelsekapital och förväntade oss att företaget skulle söka ytterligare finansiering. I vår tidigare uppdatering hade vi modellerat en nyemission på 150 MSEK under 2026 till en högre teckningskurs om 0,24 kronor per aktie. Även om det totala insamlade beloppet är något mindre än vårt tidigare antagande, resulterar den brantare rabatten i större utspädning, vilket har en negativ inverkan på värderingen per aktie. Vi kommer att ge en mer detaljerad bedömning av effekten på vår värdering i en kommande uppdatering.