Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-21 04:45 GMT. Ge feedback här.

Konkurrensmyndigheternas inställning till projektet har enligt oss varit osäker från början, så ett förbud mot fusionen skulle inte vara någon överraskning. Enligt oss skulle ett nej från EU-kommissionen vara en lätt negativ nyhet för UPM:s aktie, men det skulle inte ha någon omedelbar inverkan på vår ståndpunkt om bolaget. Om fusionen faller skulle UPM sannolikt fortsätta att driva pappersverksamheten själv. 

Kommissionen uppger att fusionen skulle begränsa konkurrensen i Europa

Reuters rapporterade i lördags att EU-kommissionen uppges förbjuda fusionen mellan UPM:s och Sappis affärsområden för grafiskt papper. Till joint venture-bolaget skulle UPM:s affärsområde för tidnings- och tidskriftspapper i Europa och USA samt Sappis motsvarande affärsområde i Europa ha överförts. Avsiktsförklaringen om affären undertecknades i december och det slutliga avtalet i maj. Vi har kommenterat planen tidigare här, här och här.

EU-kommissionen har preliminärt misstänkt att arrangemanget skulle begränsa konkurrensen på marknaden för tryckpapper och ge det företag som blir marknadsledare inom Europeiska ekonomiska samarbetsområdet för stor marknadsmakt för att höja priserna och försämra kvaliteten. UPM och Sappi lyckades enligt källor inte skingra dessa farhågor vid en stängd utfrågning förra veckan, trots att de vädjade till effekter som att trygga utbudet på en krympande marknad.  

Risken i anslutning till konkurrensmyndigheterna har varit uppenbar

Reuters nyhet var enligt oss inte alls överraskande, eftersom kommissionen inledde en utredning i den andra fasen av arrangemanget tidigare i år och det på sistone har läckt ut uppgifter om att kommissionen tvekar inför arrangemanget. Vi har också funnit konkurrensmyndigheternas inställning till arrangemanget osäker från början, eftersom joint venture-bolagets marknadsandelar i arrangemanget sannolikt skulle stiga till höga nivåer i Europa. Följaktligen har vi ansett att alla alternativ är möjliga, det vill säga att arrangemanget godkänns i befintligt skick, godkänns med eftergifter eller att arrangemanget förkastas. Vi anser att kravet på eftergifter (försäljning av vissa fabriker) fortfarande är ett möjligt alternativ utöver ett förkastande, men med tanke på uppnåendet av joint venture-bolagets synergiMål på 100 MEUR har bolagen inte nödvändigtvis råd med eftergifter. Däremot verkar ett godkännande av arrangemanget i befintligt skick, baserat på det färska nyhetsflödet, redan vara ett osannolikt utfall.

Ett misslyckande för fusionen skulle enligt oss vara ett lätt negativt utfall för UPM:s aktie

Vi har varit lätt positiva till arrangemanget ur bolagets synvinkel, eftersom det skulle frigöra UPM från direkt ägande i en strukturellt krympande affärsverksamhet. Vi har dock inte inkluderat arrangemanget i våra estimat för UPM, bland annat på grund av riskerna i anslutning till de europeiska konkurrensmyndigheterna. Följaktligen skulle det vara en lätt negativ nyhet för UPM:s aktie om fusionen misslyckas. Värdet på pappersaffärsområdena är dock enligt vår bedömning begränsat i förhållande till UPM:s totala företagsvärde, och därför skulle en eventuell fusion som faller inte orsaka omedelbara revideringstryck på vår ståndpunkt om UPM:s aktie.

Om fusionen faller skulle UPM sannolikt stå inför nedskärningar av papperskapaciteten

Om fusionen faller bedömer vi att UPM skulle fortsätta pappersverksamheten med grafiskt papper på egen hand, eftersom de alternativa sätten att avyttra affärsverksamheten är få på grund av en brist på intressenter. Efterfrågan på grafiskt papper har fortsatt sin strukturella nedgång i år (mot i Q2 minskade UPM:s leveranser av grafiskt papper med ungefär 5 %). UPM har inte skurit ned på sin produktionskapacitet i år, och en orsak till detta är enligt vår bedömning det pågående fusionsprojektet med Sappi. Enligt vår ståndpunkt skulle UPM tvingas anpassa sin kapacitet till den minskade efterfrågan nästa år om fusionen faller. Detta skulle i sin tur leda till engångskostnader av medelstor skala för UPM i förhållande till bolagets storlek.