Spotify Q1'26 snabbkommentar: Starkt Q1-resultat, men Q2 EBIT-guidning väcker frågor om OpEx-utvecklingen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-28 11:30 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus, 34 estimat)

Spotifys Q1-rapport matchade våra förväntningar gällande både omsättning och lönsamhet, vilket visar på fortsatt operationell styrka. Q2-guidningen var dock blandad. Medan bruttomarginalen och användarmåtten (MAU) var något över våra förväntningar, var EBIT-guidningen på 630 MEUR cirka 10 % under vårt estimat, vilket indikerar betydligt högre rörelsekostnader än vi hade modellerat. Konsensus verkar fokusera på den missade EBIT-guidningen för Q2 och den blygsamma missen på 1 miljon prenumeranter mot konsensus, med aktien ned cirka 12 % i förhandel. Efter rapporten ser vi blygsamma nedåtrevideringar av våra kortsiktiga lönsamhetsestimat, medan vi anser att den långsiktiga tesen förblir intakt.

Användartillväxt och intäkter var i linje med förväntningarna

MAU uppgick till 761 miljoner (Q4'25: 751 miljoner), 2 miljoner över vårt estimat på 759 miljoner och företagets guidning på 759 miljoner, vilket motsvarar en nettoökning på 10 miljoner jämfört med vår prognos på 8 miljoner. Enligt företaget var tillväxten bred över regioner, ledd av Rest of World och Nordamerika, med stöd av fortsatt momentum från förbättringar av den mobila gratistjänsten. Antalet premiumabonnenter uppgick till 293 miljoner (Q4'25: 290 miljoner), i linje med våra och guidningens förväntningar, vilket innebär en tillväxt på +3 miljoner kvartal över kvartal, med regional styrka ledd av Latinamerika och Europa och med stöd av starka globala kampanjer. Annonsstödda MAU ökade med 7 miljoner kvartal över kvartal till 483 miljoner, i stort sett i linje med vår prognos.

Premium ARPU var 4,76 EUR (Inderes: 4,69 EUR), ungefär oförändrad å/å på rapporterad basis men +6 % å/å på FX-neutral basis, med valutamotvind på cirka 600 punkter, vilket var något bättre än de cirka 670 punkter som ingick i ledningens guidning. Den FX-neutrala ARPU-utvecklingen drevs av prishöjningsfördelar, delvis motverkat av produkt-/marknadsmix. Vi ser den FX-neutrala tillväxten på +6 % som en uppmuntrande signal om att prissättningskraften förblir intakt, där den amerikanska prishöjningen från mitten av Q1 bidrog mer betydande än vi hade förväntat oss. Enligt vår bedömning indikerar Q1:s abonnentökningar tillsammans med denna ARPU-utveckling att kundbortfallet efter prishöjningen har hållit sig väl inom historiska intervall.

Q1-intäkterna växte med 8 % å/å (FX-neutralt: 14 %) till 4,53 MDEUR, i linje med vårt estimat. Premiumintäkterna växte med 10 % å/å (15 % FX-neutralt) till 4,15 MDEUR (Inderes estimat: 4,10 MDEUR), blygsamt över vårt estimat, medan annonsstödda intäkter uppgick till 385 MEUR (-5 % å/å, +3 % å/å FX-neutralt). Siffran för annonsstödda intäkter är något förvrängd av en segmentomklassificering som trädde i kraft Q1'26, där vissa intäktsgenererande aktiviteter som tidigare rapporterats inom annonsstödda flyttades till Premium (med tidigare perioder omräknade). Justerat för detta visade den underliggande annonsstödda verksamheten fortsatt FX-neutral tillväxt, driven av sålda visningar (delvis motverkat av prissvaghet) och sponsorintäkter inom portföljen för egna och licensierade podcaster. För Q2 förväntar företaget en märkbar förbättring av valutamotvinden, med endast cirka 80 punkters valutaeffekt på intäktstillväxten vid nuvarande kurser (Q1: cirka 600 punkter).

Bruttomarginalen fortsatte att vara stark, men Q2 EBIT-guidningen pekar på en ökning av rörelsekostnaderna

Bruttomarginalen landade på 33,0 % (Q1'25: 31,6 %), något över vårt estimat på 32,8 % och företagets guidning, drivet av fortsatt expansion av Premium-marginalen (34,8 %, +129 baspunkter å/å), vilket återspeglar intäktstillväxt som överstiger musikkostnader, marknadsplatsprogram och kostnader för ljudböcker/videopodcasts. Företaget guide:ade för en bruttomarginal på 33,1 % för Q2'26, något över vårt estimat på 32,9 % före Q1 och indikerar ett ihållande Premium-drivet momentum.

Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 715 MEUR (Q1'25: 509 MEUR), motsvarande en marginal på 15,8 %, i linje med vårt estimat på 713 MEUR samtidigt som det tydligt överträffade företagets guidning på 660 MEUR. Sociala avgifter var 49 MEUR lägre än företagets guidning på 10 MEUR, vilket därmed stödde rapporterat EBIT med 39 MEUR. Fördelen med sociala avgifter var därför i stort sett i linje med vårt estimat, då vi hade antagit en fördel på cirka 45 MEUR för rapporterat EBIT baserat på aktiekursnedgången under Q1 (-17 %). Justerat för detta var EBIT i praktiken i linje med våra förväntningar (+1 %). Rörelsekostnaderna minskade med 5 % å/å på rapporterad basis men ökade med 17 % å/å exklusive valuta- och sociala avgiftseffekter, främst drivet av högre marknadsföringskostnader (främst kampanjtiming) tillsammans med ökade utgifter för molntjänster och AI.

Spotifys rapporterade fria kassaflöde var starkt på 824 MEUR (Q1'25: 534 MEUR), motsvarande en marginal på 18,2 %, och cirka 6 % över våra estimat. Likviditeten och balansräkningen förblir starka, med 8,8 MDEUR i kassa och kortfristiga placeringar. Under Q1 återköpte Spotify aktier till ett värde av 306 MEUR och löste in konvertibler till ett värde av 1,3 MDEUR kontant.

Q2-guidning: Bruttomarginal och användare över, men EBIT under på grund av högre OpEx-investeringar

Spotify guide:ade för 778 miljoner MAU i Q2, före vårt estimat på 775 miljoner. Guidningen för premiumabonnenter på 299 miljoner (+6 miljoner kvartal över kvartal) var i linje med våra förväntningar, men under konsensusestimatet på 300 miljoner. Intäktsguidningen på 4,8 MDEUR var i linje med vårt estimat, med valutamotvind som mattades av till cirka 80 punkter från Q1:s cirka 600 punkter. Q2 EBIT-guidningen på 630 MEUR, vilket innebär en marginal på 13,1 %, var dock cirka 10 % under vårt estimat på 701 MEUR, vilket innebar en marginal på 14,7 %. Eftersom bruttomarginalguidningen var något över våra förväntningar och sociala avgifter för Q2 guide:as till endast 10 MEUR, noterar vi att EBIT-underskottet innebär en ökning av rörelsekostnaderna jämfört med vår modellering. Vi förväntar oss att det kommande earnings call:et kommer att ge ytterligare information om omfattningen, varaktigheten och den strategiska grunden bakom denna ökade investeringsnivå.

Före Q1-rapporten låg vårt intäktsestimat för 2026 på 19,6 MDEUR (+14 % å/å) med en EBIT-marginal på 15,2 %. Efter Q1-rapporten ser vi ett blygsamt nedåttryck på våra kortsiktiga lönsamhetsestimat, främst till följd av den högre OpEx-utvecklingen som Q2-guidningen indikerar, medan vi förväntar oss att våra intäktsestimat förblir i stort sett intakta. Med det sagt noterar vi att den starka intäktstillväxten i konstant valuta (+14 % å/å i Q1, en acceleration från tidigare kvartal), fortsatt prissättningseffekt och ihållande expansion av Premium-bruttomarginalen fortsatt stödjer vår medelfristiga tes.