Spotify Q2'25 snabbkommentar: Inte tillräckligt bra för att försvara värderingen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-07-29 13:28 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Spotifys Q2-rapport missade våra estimat för både omsättning och resultat. Ändå överträffade prenumeranttillväxten återigen, driven av bred styrka på alla marknader. Q3-guidningen följde ett liknande mönster, med svagare finansiella resultat men starkare användartillväxt. Konsensus verkar vara mer fokuserad på det förstnämnda än det sistnämnda, och aktien är ner cirka 6-7 % i förhandeln. Efter rapporten ser vi en försiktig nedåtrevidering av våra kortsiktiga estimat, främst gällande omsättning och marginaler.

Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus, 34 estimat)

Stark användartillströmning, men svagare prisutveckling och valutamotvindar tyngde omsättningstillväxten

Antalet MAU uppgick till 696m (Q2'24: 626m), vilket var 7m över vårt estimat på 689m (prognos: 689m, konsensus: 689m), drivet av en stark utveckling i övriga världen, Latinamerika och Europa. Antalet Premium-abonnenter uppgick till 276m (Q2'24: 246m), vilket överträffade våra och konsensus estimat med 3m och var högre än prognosen. Antalet reklamfinansierade användare ökade med 10 miljoner jämfört med föregående kvartal, jämfört med vår prognos på +6 miljoner (konsensus: +6 miljoner). Premium ARPU var 4,57 EUR (Inderes: 4,71 EUR, konsensus: 4,67 EUR), en minskning med 3 % jämfört med föregående kvartal och 1 % å/å, men en ökning med 3 % å/å på valutaneutral basis (Q2'24: 4,62 EUR). Medan FX-effekten hade en tydlig negativ påverkan på cirka 400 bps å/å, drevs den valutakursneutrala tillväxten av 2024 års prishöjningar, delvis motverkad av produkt-/marknadsmix. Vi hade räknat med att valutamotvindar skulle vikta ARPU negativt med 400 bps, men hade väntat oss att 2024 års prishöjningar, tillsammans med t.ex. små prisjusteringar på ett fåtal utvalda marknader under året, skulle ha en större inverkan. Vi inser dock att den starka MAU-utvecklingen på tillväxtmarknader har en utspädningseffekt på ARPU på grund av lägre priser. 

Omsättningen i Q2 ökade med 10 % å/å (valutaneutralt: 15 %) till 4,2 BNEUR, vilket var under vår prognos på 4,3 BNEUR, drivet av lägre priseffekter än väntat. Premiumintäkterna ökade med 12 % (16 % valutaneutralt) till 3,7 BNEUR (Inderes estimat: 3,8 BNEUR), medan annonsintäkterna uppgick till 453 MEUR och var lägre än vår estimering på 460 MEUR, främst på grund av en mjukare prissättning och optimering av podcastinventarier.. För Q3 förväntar sig bolaget en valutamotvind på 490 punkter för omsättningstillväxten vid nuvarande valutakurser.

Motvind från valutakurser, sociala avgifter och ökade rörelsekostnader bakom missad rörelsevinst

Bruttomarginalen var i linje med guidningen och uppgick till 31,5 % (Q2'24: 29,2 %), vilket var i linje med vårt och konsensus estimat. Spotify upprepade att bruttomarginalen kommer att variera under året, men ligga kvar över nivån för helåret 2024. Bolaget guide:ade för 31,1 % i Q3'25, vilket är under våra estimat på 31,7 % (konsensus: 31,5 %) inför Q2-rapporten. I prognosen togs regulatoriska avgifter i Premium-segmentet motsvarande ~40 bps i beaktande.

Rörelseresultatet (EBIT) var 406 MEUR (Q2'24: 266 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 10 %. Detta var klart under bolagets prognos på 539 MEUR, samt vårt (477 MEUR) och konsensus (490 MEUR) estimat. Sociala avgifter* pressade rörelseresultatet (EBIT) med 115 MEUR (prognos: 18 MEUR), vilket var högre än vår estimering på 105 MEUR. Rörelsekostnaderna ökade med 8 % å/å (5 % valutaneutralt och exkl. sociala avgifter) och i förhållande till omsättningen var dessa cirka 140 bps högre än vår prognos, främst drivet av högre än väntade FoU- och S&M-kostnader.

Spotifys rapporterade fria kassaflöde uppgick till 700 MEUR (Q2'24: 490 MEUR), motsvarande en marginal på 17 %, och var mer eller mindre i linje med vår estimerade ~690 MEUR**. Likviditeten och balansräkningen fortsatte att förbättras, med en nettokassa på 6 BNEUR (inkl. leasing).

Q3-guidningen under estimaten för omsättning och EBIT, men över för användartillväxt

Spotify guide:ade för Q3 MAU:s på 710m, vilket är över både konsensus estimat (707m) och vårt (705m). Prognosen för antalet Premium-abonnenter på 281 miljoner överträffade våra 277 miljoner och konsensus på 279 miljoner, vilket innebär en tillväxt på +5 miljoner jämfört med föregående kvartal. Omsättningsguidningen på 4,2 BNEUR (5 % å/å) var dock klart under våra och konsensus estimat på 4,6 BNEUR respektive 4,5 BNEUR, till stor del på grund av valutaeffekter (~490 bps motvind). Q3 rörelseresultatprognosen på 485 MEUR innebär en marginal på 11,5 %, vilket också understeg våra 12,3 % och konsensus 12,7 %.

På earnings call:et betonade Spotify sitt fokus på att optimera användarnas livstidsvärde (LTV) framför kortsiktiga vinster, och hänvisade till sin starka marknadsposition och fortsatta tillväxt i användarengagemang. Gällande kapitalallokering meddelade bolaget en ökning av sitt befintliga aktieåterköpsprogram från 1 miljard USD till 2 miljarder USD. Med endast cirka 100 MUSD använda hittills, återstår ungefär 1,9 BNUSD bemyndigade. Återköpsprogrammet löper ut den 21 april 2026, men kan förnyas med aktieägarnas godkännande.

Inför Q2-rapporten låg vårt estimat för omsättningen 2025 på 18 BNEUR (+14 % å/å) med en EBIT-marginal på 12,2 %. Efter Q2-rapporten ser vi ett visst nedåtriktat tryck på våra övergripande kortsiktiga finansiella estimat, medan vi anser att den starkare än väntade utvecklingen i användarbasen ger ett relativt bra stöd för våra långsiktiga estimat. 

* Sociala avgifter är löneskatter som varierar med Spotifys aktiekurs på grund av deras koppling till aktiebaserad ersättning i vissa länder.

**SCB har lagts tillbaka och leasingbetalningar har exkluderats för att göra det lättare att jämföra med rapporterade siffror.