Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-04 12:10 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (34 estimat)

Spotifys Q2-rapport var något över våra förväntningar gällande lönsamhet, vilket visar på fortsatt operationell styrka, medan omsättningen var i linje med guidningen och vårt estimat. Premium-prenumeranterna överträffade förväntningarna något och passerade milstolpen 300 miljoner, och bruttomarginalen satte ett nytt rekord. MAU:er var marginellt under guidningen, men vi ser den starkare betalande basen som ett resultat av högre kvalitet. Enligt vår bedömning är den huvudsakliga motvikten en något svagare Q3-guidning. Medan intäkterna matchar våra förväntningar, ligger bruttomarginalen och EBIT något under våra estimat, då rörelsekostnaderna förblir höga under Q3. Guidningen för MAU och prenumeranter var också något svagare än vi förväntade oss, och aktien är ned cirka 4 % i förhandeln. Efter rapporten ser vi i stort sett oförändrade kortsiktiga estimat, då det högre EBIT-resultatet för Q2 delvis motverkas av den svagare Q3-guidningen, med intäktsestimaten i stort sett intakta. Vi fortsätter att se den långsiktiga tesen som intakt.

Premium passerade milstolpen 300 miljoner, men MAU:er hamnade strax under guidningen

MAU:er nådde 777 miljoner (Q1'26: 761 miljoner), 1 miljon under både vårt estimat på 778 miljoner och företagets guidning, vilket motsvarar en nettoökning på 16 miljoner kvartal mot kvartal jämfört med de guide:ade 17 miljonerna. Enligt företaget var tillväxten bredbaserad över regioner, ledd av Rest of World, Europa och Nordamerika. Premium-prenumeranter uppgick till 300 miljoner (Q1'26: 293 miljoner), 1 miljon över vårt estimat på 299 miljoner och guidningen, vilket innebär +7 miljoner kvartal mot kvartal, med tillväxt i alla regioner och stark global kampanjintag – stöttat av ett rekordstort antal prenumeranter under en enskild dag i samband med Spotifys 20-årsjubileums in-app- kampanj. Annonsstödda MAU:er var 494 miljoner, i linje med vår prognos.

Premium ARPU var 4,89 EUR (Inderes: 4,88 EUR), upp 7 % å/å på rapporterad basis och +7,4 % å/å FX-neutralt, i linje med guidningen på 7-7,5 % och vårt estimat. Som väntat mattades valutamotvinden av kraftigt till cirka 70 baspunkter från Q1:s cirka 600 baspunkter, så den rapporterade och FX-neutrala tillväxten konvergerade i stort sett. Den FX-neutrala utvecklingen drevs av genomförda prishöjningar, delvis motverkat av produkt-/marknadsmix. Vi ser den fortsatta ARPU-accelerationen som ytterligare validering av vår tes om prissättningskraft.

Q2-intäkterna växte med 14 % å/å till 4,78 MDEUR, i linje med både vårt estimat på 4,78 MDEUR och guidningen på cirka 4,8 MDEUR. Premiumintäkterna växte med cirka 15 % å/å till 4,33 MDEUR, medan annonsstödda intäkter uppgick till 446 MEUR (+1 % å/å på rapporterad basis), vilket vi anser vara fortsatt dämpat då engagemanget fortsätter att överträffa monetiseringen. Vi kommer att söka kvalitativa kommentarer från ledningen om att den guide:ade återaccelerationen under H2'26 förblir intakt under det kommande earnings call:et.

Bruttomarginalen nådde en rekordnivå, med EBIT före trots ökade rörelsekostnader

Bruttomarginalen landade på rekordhöga 33,4 % (Q2'25: 31,5 %), över både vårt estimat på 33,1 % och företagets guidning på 33,1 %. Detta drevs av fortsatt marginalexpansion inom Premium då intäktstillväxten översteg musikkostnaderna (netto efter Marketplace-program, ljudböcker och videopodcastkostnader). Vi noterar att, i motsats till Q1, bidrog även den annonsstödda bruttomarginalen positivt detta kvartal (+179 baspunkter å/å), då gynnsamma podcast- och skatteeffekter mer än väl kompenserade för högre musik- och andra intäktskostnader som härrör från ökat engagemang.

Rörelseresultatet (EBIT) var 655 MEUR (Q2'25: 406 MEUR), vilket motsvarar en marginal på cirka 13,7 %, och överträffade både vårt estimat på 639 MEUR och företagets guidning på 630 MEUR. Viktigt är att resultatet var operationellt; sociala avgifter* var endast 1 MEUR, vilket var 9 MEUR under företagets guidning på 10 MEUR. Detta indikerar att det cirka 16 MEUR högre resultatet jämfört med vårt estimat återspeglar bruttomarginalstyrka snarare än posten för sociala avgifter. Rörelsekostnaderna visade den tidigare guide:ade ökningen, driven av högre beräkningskostnader för AI-träning och utvecklingsverktyg, tillsammans med marknadsföring för nya funktioner. Detta är relativt förenligt med den kombinerade ökningen av rörelsekostnader på cirka 200 MEUR för Q2-Q3 som kvantifierades vid investerardagen i maj. Med detta sagt, den guide:ade EBIT för Q3 antyder något högre rörelsekostnader än vi hade estimerat, och vi kommer att söka kommentarer om den förväntade kostnadsminskningstakten mot slutet av året under samtalet.

Spotifys rapporterade fria kassaflöde var 797 MEUR, i linje med vårt estimat. Detta innebär att det fria kassaflödet för de senaste tolv månaderna uppgår till 3,3 MDEUR, då ett högre resultat efter skatt delvis motverkades av förändringar i nettorörelsekapitalet. Likviditeten och balansräkningen förblir robusta, med 9,4 MDEUR i kassa och kortfristiga placeringar och inga andra skulder än leasingskulder efter återbetalningen av konvertiblerna i Q1. Hittills i år, fram till den 3 augusti, har Spotify återköpt aktier för 662 MUSD (+30 % å/å), vilket vi fortsatt ser som primärt anti-utspädande.

Q3-guidning: solid omsättning, men ökade rörelsekostnader tynger fortfarande innan Q4-minskning

Spotify guide:ade för MAU:er i Q3 till cirka 788 miljoner (+cirka 11 miljoner kvartal mot kvartal), vilket är under vårt estimat på 795 miljoner. Guidningen för Premium-prenumeranter på 305 miljoner (+5 miljoner kvartal mot kvartal) var i stort sett i linje med eller något under våra förväntningar. Intäktsguidningen på cirka 5,0 MDEUR (+16 % å/å) var i linje med vårt estimat på cirka 4,95 MDEUR, med en förväntad positiv valutaeffekt på 200 baspunkter för tillväxten. Q3 EBIT-guidningen på 670 MEUR innebär en marginal på cirka 13,5 %, något under vårt estimat (694 MEUR, 14 %) och ungefär oförändrad eller något lägre sekventiellt från Q2:s cirka 13,7 %, tillsammans med en mjukare bruttomarginalguidning på 32,9 %. Detta tyder på att förhöjda rörelsekostnader under Q2-Q3 fortfarande tynger Q3-resultaten. Detta är förenligt med ledningens plan för att kostnaderna ska måttligas under Q4'26 och 2027, som presenterades vid investerardagen i maj, även om kostnaderna är något högre än våra tidigare estimat.

Före Q2-rapporten låg vårt intäktsestimat för 2026 på cirka 19,6 MDEUR (+14 % å/å) med en EBIT-marginal på 14,5 %. Efter Q2-rapporten förväntar vi att våra kortsiktiga intäktsestimat förblir i stort sett intakta, då det högre EBIT-resultatet för Q2 till stor del motverkas av den svagare bruttomarginalen och EBIT-guidningen för Q3. Den fortsatta FX-neutrala intäktstillväxten, prissättningsgenomslaget och den starka bruttomarginalen för Premium fortsätter att stödja vår medelfristiga tes.

I samband med rapporten <key-term-translation key-term="announced">meddelade</key-term-translation> Spotify ett Merlin-licensavtal för sitt kommande verktyg för fan-gjorda covers och remixar, vilket utökar modellen som presenterades med Universal i maj till den oberoende sektorn (Merlin representerar cirka 15 % av den inspelade musikmarknaden). Verktyget kommer att lanseras som ett betalt tillägg som delar ekonomi med deltagande artister, breddar rättighetstäckningen inför lanseringen och förstärker "power-law" tilläggs-<key-term-translation key-term="monetization">monetiseringsstrategin</key-term-translation> på ett sätt som överensstämmer med ledningens <key-term-translation key-term="margin">marginal</key-term>-neutrala till vinstdrivande inramning. Vi ser detta som en strategisk/optionalitetssignal snarare än en kortsiktig <key-term-translation key-term="earnings">vinst</key-term-translation>drivare.

* Sociala avgifter är löneskatter som varierar med Spotifys aktiekurs på grund av deras koppling till aktiebaserad ersättning i vissa länder.