Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 12 estimat)

Stora Enso publicerar sin Q2-rapport torsdagen den 23 juli klockan 8:30. Vi förväntar oss att företagets operationella resultat har förbättrats från den svaga jämförelseperioden, men att vinstnivån fortfarande är mycket otillfredsställande. De allmänna marknadsförhållandena har förblivit utmanande inom nästan alla företagets affärsområden, och det finns inga tecken på förbättring i sikte på grund av Europas osäkra och fortsatt svaga ekonomiska situation och konsumentefterfrågan. Även om vår ståndpunkt för Stora Ensos aktie är positiv, med stöd av en låg balansbaserad värdering och en sum-of-the-parts-kalkyl, förhåller vi oss fortfarande ganska försiktigt till företagets kortsiktiga resultatutveckling och innehållet i Q2-rapporten.

Omsättningen väntas ha vänt till en knapp tillväxt på en svår marknad

Vi estimerar att Stora Ensos omsättning ökade med knappt 2 % till 2468 MEUR under Q2. Vårt estimat ligger något över konsensus. Omsättningen har enligt vår bedömning stöttats av leveransvolymer som återhämtat sig något från en låg nivå. Uppstarten av den nya konsumentkartongmaskinen i Uleåborg har också stöttat volymerna i en år-över-år-jämförelse, även om vi bedömer att uppstartstakten har varit långsam och att kapacitetsutnyttjandet har förblivit blygsamt. Huvudorsaken till den svaga omsättningsutvecklingen är efterfrågesituationen, som har förblivit svag inom nästan alla affärsområden. De grundläggande orsakerna till den svaga efterfrågan är Europas fortsatt svaga ekonomiska tillväxt, konsumenternas försiktighet och den ihållande lågkonjunkturen inom byggsektorn. Den svaga efterfrågesituationen pressar också prissättningen, även om vi inte tror att priserna har sjunkit ytterligare från jämförelseperioden i en huvudsakligen inflatorisk verksamhetsmiljö. Valutorna har sannolikt också fortsatt att ge visst motstånd för företagets topplinje.

Det operationella resultatet har sannolikt förbättrats från den svaga jämförelseperioden, men uppstarten av konsumentkartongmaskinen i Uleåborg tynger fortfarande

Vi förväntar oss att Stora Ensos justerade rörelseresultat har stigit till 172 MEUR under Q2 från en mycket svag jämförelsenivå, vilket endast knappt underskrider konsensusestimatet. Den resultatnivå vi estimerar är dock svag för Stora Enso. Resultatförbättringen har enligt vår bedömning främst stöttats av en sänkning av virkeskostnaderna i Norden från förra årets mycket höga nivå, vilket ger lättnad för de flesta divisioner. Å andra sidan tynger kostnaderna för uppstarten av kartongmaskinen i Uleåborg fortfarande resultatnivån inom Consumer Packaging-divisionen betydligt. Vi estimerar att dessa kostnader belastade Q2:s rörelseresultat med cirka 30 MEUR på grund av en långsammare uppstart än målsättningen. På divisionsnivå förväntar vi oss att förpackningsverksamhetens resultat har förblivit blygsamt, då svag efterfrågan, överkapacitet på marknaden och hård konkurrens har hållit volymerna låga och prissättningen låg i förhållande till kostnadsnivån. För Biomaterials har resultatet stöttats av en försiktig men mot slutet av perioden avmattad återhämtning på cellulosamarknaden. Q2 är också fritt från årliga underhållsarbeten för Biomaterials, vilket har stöttat enhetens resultat.

På nedersta raden förväntar vi oss att finansieringskostnaderna har minskat på grund av de hybridlån som företaget emitterade under Q1, men räntorna för hybridlånen, som bokförs under finansieringskostnaderna, ökar naturligtvis netto belastningen på företagets EPS. Vi bedömer att skattesatsen har förblivit stabil. Vi estimerar dock att företagets EPS har stigit tydligt till 0,15 euro från jämförelseperioden, som belastades av ett svagt operationellt resultat och engångsposter. Vad gäller kassaflödet har kvartalet sannolikt varit något svagt på grund av säsongsmässig bindning av rörelsekapital.

Utsikterna möjliggör knappast en snabb återhämtning av resultatförmågan

Vi förväntar oss inte att Stora Enso kommer att ge någon guidning för innevarande år i Q2-rapporten. Huvudfokus i rapporten kommer att ligga på ledningens kommentarer om marknadsutvecklingen. Vi förväntar oss att företaget fortsätter att kommunicera om en stabilt utmanande verksamhetsmiljö, där svag konsumentefterfrågan, överkapacitet på förpackningsmarknaden och en lågkonjunktur inom byggsektorn hindrar företagets ekonomiska resultat från att nå en tillfredsställande nivå. Dessutom skapar geopolitisk osäkerhet och effekterna av krisen i Mellanöstern kostnadspress, särskilt inom logistik och kemikalier, även under H2. Kostnaderna för massaved är fortfarande höga, men det finns inte nödvändigtvis något betydande uppåtriktat tryck på kort sikt. Därför tror vi inte att Q2-rapporten kommer att erbjuda konkret hopp om en betydande nivåkorrigering av företagets operationella resultat. Vi bedömer att uppstarten av konsumentkartongmaskinen i Uleåborg kommer att fortsätta belasta resultatet under resten av året, även om förlusterna gradvis borde minska när maskinen får en större volym i takt med att uppstarten fortskrider.

Även om Stora Ensos egen balansbaserade värdering (2026e: P/B 0,7x) och rabatten mot sum-of-the-parts enligt vår mening fortfarande talar för en positiv rekommendation för aktien, förväntar vi oss inte att Q2-rapporten kommer att erbjuda betydande kortsiktiga positiva drivkrafter för aktien. På den strategiska sidan följer vi med intresse möjliga uppdateringar om den planerade noteringen av den svenska skogstillgången (H1'27) samt framstegen i den strategiska översynen av sågverken i Centraleuropa. En notering av den svenska skogstillgången, som i princip är värderingsneutral för aktieägarna, är enligt vår mening genomförbar trots den senaste tidens lilla nedgång i virkespriser och en liten ökning av marknadsräntorna, och vi förväntar oss att företaget kommer att driva projektet enligt tidigare planer. När det gäller sågverken i Centraleuropa kan däremot den primära planen enligt vår bedömning, det vill säga försäljning av affärsområdet, vara svår att genomföra till ett acceptabelt pris inom den närmaste tiden på grund av den förlängda svaga byggkonjunkturen.