Talenom utvärderar en avknoppning av Easor-mjukvaruverksamheten till ett självständigt börsbolag

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-22 04:51 GMT. Ge feedback här.

Talenom inledde på fredagen en strategisk utvärdering av en eventuell avknoppning av Easors mjukvaruverksamhet till ett självständigt börsnoterat företag. Detta är enligt oss en logisk fortsättning på utvecklingen, som började med att programvaruverksamheten avskiljdes till ett eget företag för knappt ett år sedan. Vi ser att Easor har bättre möjligheter att utvecklas som ett genuint oberoende programvaruföretag utanför Talenom. Dessutom är redovisningsverksamheten och programvaruverksamheten till sin natur mycket olika, vilket innebär att de förtjänar sina egna ledningsgrupper, styrelser och på längre sikt sina egna ägare. Därför ser vi nyheten som positiv och anser det sannolikt att Talenom delas upp i två börsbolag under H1’26. Det är troligt att Easors aktier kommer att delas ut till Talenoms aktieägare i proportion till deras dåvarande ägarandelar, utan andra finansiella arrangemang.

En logisk fortsättning skulle stödja affärsområdenas oberoende utveckling

Talenom publicerade i oktober 2024 en strategiöversyn, där Talenom beslutade att avskilja programvaruverksamheten till ett eget företag och att börja sälja sina programvaror även till externa redovisningsbyråer. Från och med början av 2025 har Talenom rapporterat nyckeltal för två affärsområden, vilka är Programvaruaffärsområdet och Redovisningsaffärsområdet. Visibiliteten för affärsområdena har förbättrats, men kopplingen mellan dem är fortfarande stark då lejonparten av Easors omsättning fortfarande kommer från Talenoms redovisningsbyråer.

Enligt företaget inledde Talenom försäljning av programvara under eget varumärke, Easor, våren 2025, efter framgångsrik pilotförsäljning. Vår uppfattning är att Easor nu har över 60 redovisningsbyråer som kunder, och genom dem hundratals slutkunder som hanteras av partnernätverkets redovisningsbyråer. Siffrorna är fortfarande små i Talenoms skala, men de visar ändå att konceptet är lämpligt och förväntas växa snabbt. Som vi tidigare har konstaterat, bestäms Easors programvaras verkliga attraktionskraft enligt vår mening av efterfrågan utanför Talenoms egen redovisningsverksamhet. I de egna redovisningsbyråerna har programvaran varit "inbyggd" och används effektivt, men detta garanterar inte nödvändigtvis en bredare framgång för programvaran. Det finns alltså fortfarande mycket att bevisa.

Avskiljandet av programvaruaffärsområdet stöder företagets utveckling

Enligt vår uppfattning befinner sig Easors programvaruverksamhet under Talenom i en något tvivelaktig position, eftersom externa redovisningsbyråer kan vara oroade över kontinuiteten i sin kundbas om de för dem "till Talenoms läger". Denna oro har även hörts av Easors ledning. Därför anser vi att en fullständig avskiljning av Easor från Talenoms redovisningsverksamhet är en logisk fortsättning på den tidigare utvecklingen. Som ett självständigt börsbolag kan företaget naturligtvis också utforma sin egen strategi, ledningsgrupp och styrelse, vars uppgift är att enbart beakta Easors intressen. Även om Easors starka utveckling naturligtvis har varit mycket viktig även för Talenom, eliminerar en verklig differentiering potentiella konflikter och möjliggör oberoende beslutsfattande.

I framtiden skulle Talenom-namnet omfatta en stabilt växande internationell redovisningsbyråverksamhet och Easor-namnet skulle omfatta en skalbar SaaS-verksamhet som söker stark tillväxt särskilt från utlandet. Profilerna är enligt vår mening mycket olika både ur ett operationellt och ett investerarperspektiv. Om Easors aktier delas ut direkt till Talenoms aktieägare, vilket vi anser vara den mest sannolika och tydliga lösningen, har inte heller värderingen av företaget vid tidpunkten för arrangemanget någon väsentlig betydelse enligt vår mening. På längre sikt kan ägarna själva bestämma om de vill äga ett internationaliserande programvaruföretag eller ett betydligt stabilare redovisningsföretag.

Enligt Talenoms styrelses bedömning skulle en differentiering av programvaru- och redovisningsbyråverksamheterna kunna öka och tydliggöra bildandet av ägarvärde. Avskiljandet skulle också möjliggöra för båda affärsområdena att starkare implementera sina egna bekräftade strategier och tillväxtmöjligheter. Vi anser att båda är logiska slutsatser. Ytterligare information om en eventuell separation och bedömningen av den kommer att ges allt eftersom processen fortskrider. Styrelsen bedömer att en eventuell differentiering kan genomföras under första halvåret 2026, men betonar att inga beslut i frågan ännu har fattats.

Redovisningsverksamhet

Talenoms redovisningsaffärsområde är det mest mogna av affärsområdena, betydligt stabilare och genererar ett starkt kassaflöde åtminstone i Finland. Generellt baseras affärsområdet på återkommande och förutsägbara kassaflöden, eftersom kundrelationerna är långvariga. I Finland har redovisningsverksamheten en stark historik av tillväxt och lönsamhet. Det finns också en enorm tillväxtpotential för tjänsterna utomlands, men att växa tjänsteföretaget är alltid gradvis (utan betydande förvärv) och skalbarheten för marginalen är begränsad. Redovisningsverksamheten strävar efter en årlig omsättningstillväxt på över 10 % på medellång sikt.

I första hand ser vi att redovisningsföretaget genererar ett bra kassaflöde och därmed betalar höga utdelningar, eftersom företaget inte binder upp betydande kapital. Tack vare förutsägbarheten kan företaget enligt vår ståndpunkt också tillämpa betydande skuldsättning. Särskilt i Finland är affärsområdets riskprofil låg, men i Sverige och Spanien finns det förstås mer risk.

Redovisningsföretagets omsättning under H1’25 var 58,5 MEUR, EBITDA 11,5 MEUR och rörelseresultatet 4,7 MEUR. EBITDA-marginalen var alltså 19,6 % under det säsongsmässigt starkare H1 och rörelsemarginalen 8,1 %. Företagets vinst genereras tills vidare i praktiken i Finland, medan lönsamheten i Sverige och Spanien fortfarande är mycket svag.

Redovisningsverksamheten är för närvarande verksam i tre europeiska länder: Finland, Sverige och Spanien. Företaget har en betydande tillväxtpotential på befintliga marknader, men särskilt i Sverige har utvecklingen hittills inte varit övertygande. Enligt Talenom har affärsområdet en betydande marginal- och tillväxtpotential med det enhetliga ONE Talenom-konceptet, vilket förväntas leda till snabbare tillväxt och högre marginal än branschen i övrigt. I Finland har företaget även bevis på detta.

Programvaruverksamhet

Easors programvaruaffärsområde är en skalbar SaaS-verksamhet som söker stark tillväxt särskilt från utlandet men också från Finland. Enligt vår bedömning kommer Easor att satsa kraftigt på tillväxt, först i antalet användare och därefter i omsättningen. Vinst och marginal kommer först om flera år, och vi antar att företaget kommer att återinvestera allt kassaflöde i nya tillväxtsatsningar. Med satsningar avser vi inte (aktiverbara) teknikinvesteringar, vilka enligt vår uppfattning även kommer att minska nästa år, utan kostnadssatsningar på personal, internationalisering, försäljning och marknadsföring. Därmed förväntar vi oss inte att det självständiga Easor kommer att betala utdelning åtminstone inom en snar framtid. Easor strävar efter en årlig omsättningstillväxt på över 20 % på medellång sikt.

Programvaruverksamhetens omsättning var 12,2 MEUR under H1’25, EBITDA 8,9 MEUR och rörelseresultatet 3,5 MEUR. Avskrivningarna för företaget är mycket stora, eftersom betydande utvecklingskostnader har aktiverats kraftigt historiskt. Den högre omsättningen under H1’25 påverkades av en ändring i intäktsredovisningsprincipen för programvaruverksamheten, vilket förbättrade den rapporterade omsättningen med ungefär 1,5 MEUR. De rapporterade siffrorna har därmed gett en alltför positiv bild av omfattningen och lönsamheten.

Easor är väl positionerat på Europas digitaliserande marknad för programvara för ekonomiförvaltning. Reglering och digitalisering ökar efterfrågan, och Easor erbjuder en konkurrenskraftig lösning som uppfyller kraven. I Sverige är konkurrenssituationen enligt vår ståndpunkt ganska utmanande, men i Spanien kommer e-fakturering att bli obligatoriskt och lagstiftning som publicerades sommaren 2025 tvingar användning av programvara som stöder Verifactu från och med 1.1.2026. Enligt företagets ledning använder över 3 miljoner företag ännu inte den nödvändiga programvaran, för vilken Easor har en lösning. Spanien är för närvarande den mest intressanta möjligheten för Easor.

Det finns dock potential även i Finland och Sverige. Som ett separat företag kan Easor bygga upp distributionen oberoende, och förhandlingar pågår enligt vår uppfattning även med alla Finlands största redovisningsföretag. Det är viktigt att notera att Easors framgång inte kräver att Visma (Netvisor) eller Accountor (Procountor) ersätts, utan redovisningsbyråer är vana vid att använda flera olika system parallellt. Easor är prissatt under de nämnda och närmare Fennoa, som har varit mycket framgångsrikt de senaste åren, vilket gör att vi ser möjligheter för Easor att bygga en betydande marknadsposition även utanför Talenom. Att knapra åt sig marknadsandelar kräver dock tid.

Easors programvara har utvecklats i redovisningsbyråns vardag tillsammans med kunder och revisorer, vilket gör att dess fördelar särskilt ses i användarvänlighet och effektivitet. Easor App erbjuder företagare ett användarvänligt verktyg för daglig ekonomisk administration, och Easor Accounting har utvecklats tillsammans med professionella för att fungera som ett redskap för bokföring. Genom sin skala integreras Easor med över 400 ERP-system och erbjuder tilläggstjänster via ett partnernätverk – till exempel finansierings-, bank- och inkassotjänster samt experters kunnande. Enligt företaget möjliggör den förnyade programvaruarkitekturen kostnadseffektiv utveckling.