Källa: Inderes & Infront 10 estimat (konsensus)

UPM publicerar sin Q2-rapport torsdagen den 23 juli kl. 9:30-10:00. I likhet med konsensus förväntar vi oss att företagets operationella resultat har ökat tydligt från en exceptionellt svag jämförelseperiod, men absolut sett har Q2-resultatet för UPM förblivit blygsamt. I rapporten kommer huvudfokus att ligga på företagets H2-guidning, som också spelar en nyckelroll för aktiens kursreaktion på rapportdagen. För att våra estimat och konsensusestimat ska uppfyllas bör mitten av intervallet ligga på cirka 615-620 MEUR. Nyhetsflödet från skogssektorn har dock fortsatt att vara svagt, och ekonomiska risker samt inflationsrisker är fortfarande förhöjda, särskilt i Europa, varför riskerna kopplade till guidningen enligt vår mening är nedåtriktade. Utöver resultatet och guidningen följer vi UPM:s kommentarer, särskilt gällande konkurrensmyndighetsprocessen för det joint venture-bolag som företaget och Sappi planerar för pappersverksamheten.

Marknaden har varit svag, men våra estimat indikerar en viss volymtillväxt

Vi förväntar oss att UPM:s omsättning ökade med 3 % till 2508 MEUR under Q2. Tillväxten har enligt vår bedömning drivits särskilt av Fibres-divisionen, vars leveranser var högre än under jämförelseperioden som belastades av årliga underhållsarbeten. Även inom andra affärsområden, med undantag för det strukturellt krympande Communication Papers, förväntar vi oss att volymerna har återhämtat sig något från förra årets mycket svaga efterfrågesituation. Dessutom har omsättningen för Övrig verksamhet enligt vår bedömning stöttats av att försäljningen från det tyska bioraffinaderiet har inletts. Vi bedömer att det värsta pristrycket redan är över för de flesta produktgrupper, men efterfrågesituationen har enligt vår bedömning i huvudsak inte möjliggjort prishöjningar under Q2.

Resultatet har förbättrats från en svag jämförelseperiod trots underhållsavbrott

Vi estimerar att UPM:s justerade rörelsevinst ökade betydligt under Q2 från en mycket svag jämförelseperiod till 209 MEUR, vilket ligger något under konsensus. Vi har sänkt våra resultatestimat för Q2 något, vilket särskilt är kopplat till en avmattning på cellulosamarknaden (Fibres) mot slutet av kvartalet. Den resultatförbättring för koncernen som drivs av Fibres och Energy har i våra estimat drivits av återhämtade volymer, lägre virkeskostnader i Finland och något lägre årliga underhållskostnader jämfört med jämförelseperioden. Under Q2 har dock resultatet pressats av 50–60 MEUR i kostnader från årliga underhåll (H1'25: 80-90 MEUR), sannolikt ökade förluster från uppstarten av det tyska bioraffinaderiet och särskilt ökade logistikkostnader inom flera affärsområden. Energys resultat har enligt vår bedömning tyngts av låga vattenreserver, även om vi förväntar oss att Energy, tack vare goda elpriser i förhållande till Q2:s säsongsmässighet, har uppnått ett betydligt bättre resultat än jämförelseperioden. Däremot har Q2 sannolikt varit svårt för Communication Papers, och varken Specialty Papers eller Adhesive Materials har haft förutsättningar för betydande resultatförbättringar på den rådande svaga marknaden. Plywood har däremot förbättrats kraftigt från jämförelseperioden som belastades av strejker. På de lägre raderna bedömer vi att finansieringskostnaderna och skattesatsen har legat på nivåer som varit typiska för UPM under de senaste kvartalen. Därmed förväntar vi oss att UPM:s justerade resultat per aktie, som återspeglar det operationella resultatet, har stigit tydligt till 0,28 euro under Q2.

Enligt vår mening är riskerna med H2-guidningen övervägande negativa

UPM kommer i samband med Q2-rapporten att ge en guidning för H2, vilket naturligtvis är den mest intressanta delen av rapporten. Vårt estimat för H2:s justerade rörelsevinst ligger för närvarande på 614 MEUR (H2'25: 508 MEUR), och konsensusestimaten ligger fortfarande marginellt högre. Därmed bör mitten av det sannolikt breda guidningsintervallet ligga på ungefär 615-620 MEUR för att undvika större besvikelser. För Q4 förväntas återbetalningar av energiskatter i Tyskland, men i år kommer företaget att ha betydande årliga underhåll (OL3 och Paso de los Toros massafabrik) även under H2. Dessutom har nyhetsflödet från skogssektorn varit svagt, och det finns betydande osäkerheter kopplade till makroekonomin och inflationen, särskilt i UPM:s huvudmarknadsområde Europa. Följaktligen är riskerna kopplade till guidningen och de närmaste utsikterna enligt vår mening övervägande negativa inför Q2-rapporten. Detta är också en central anledning till vår fortsatt försiktiga ståndpunkt gällande UPM:s aktie, men vi kommer att uppdatera våra estimat för H2 och de närmaste åren först efter Q2-rapporten.

Utöver guidningen och marknadsutsikterna följer vi med intresse företagets strategiska projekts framskridande i rapporten. När det gäller det planerade joint venture-bolaget för grafiskt papper med Sappi, pågår EU-kommissionens fas två-utredning, och en förlängning av processen eller behovet av eftergifter är enligt vår mening konkreta risker. Däremot bedömer vi att den planerade noteringen av Plywood under Q4 kommer att fortskrida och genomföras enligt företagets kommunicerade planer.