Verve Q4'25 förhandskommentar: Starka marginaler överskuggas av svaga kassaflöden

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-17 06:15 GMT. Ge feedback här.

Verve Group publicerar sin Q4-rapport torsdagen den 19 februari 2026. Företaget har redan släppt preliminära siffror för kvartalet och prognoser för 2026, vilka visar en blandad bild av verksamhetens nuvarande utveckling. Medan lönsamheten överträffade våra förväntningar tack vare operationell effektivitet, var omsättningen lägre än vi estimerade och dämpades av förlusten av en större kund. Kassaflödet vid årets slut tyder också på att det fria kassaflödet förblir en källa till oro. Vi kommer primärt att söka och utvärdera ledningens kommentarer om vägen mot skuldsättningsmålet på 1,5–2,5x och därmed utvecklingen av förbättrad kassaflödeskonvertering, men också kommentarer om kundbasens hälsa efter förlusten av en större kund under Q4.

Intäktstillväxten dämpades av förlusten av en stor kund

Enligt preliminära siffror (släpptes den 26 januari, se vår rapport här), redovisade Verve en omsättning på 194 MEUR för Q4, vilket motsvarar en likvärdig tillväxt på 10 % och en organisk tillväxt på 5 %. Detta var under den nedre delen av företagets tidigare kommunicerade prognosintervall på 560–580 MEUR för helåret, samt våra tidigare estimat. En av de främsta orsakerna bakom denna brist var förlusten av en större kund, som vi estimerar stod för en hög ensiffrig procentandel av den totala omsättningen. Denna kund stod inför finansiella svårigheter under kvartalet, vilket ledde till ett lägre än förväntat intäktsbidrag och avslutandet av affärsrelationen. Vi kommer att söka ytterligare detaljer i den fullständiga rapporten angående karaktären av denna kundförlust och om vi bör förvänta oss ytterligare spridningseffekter inom kundbasen. Dessutom kommer vi att övervaka nyckeltal som net dollar expansion rate (NDER), retention rate och antalet stora mjukvarukunder (LSC) för att ytterligare undersöka den underliggande hälsan hos plattformen, kundbasen och affärsmomentumet efter sammanslagningen 2025.

Även om vi noterar att vissa makroindikatorer, såsom USA:s konsumentsentiment, förblir relativt svaga, trots en återhämtning under de senaste månaderna, har inflationstakten mattats av under de senaste månaderna och USA:s BNP-tillväxt har fortsatt att vara motståndskraftig, vilket skapar en stabil miljö för annonsörernas utgifter. Dessutom tyder kommentarer från kollegor som har rapporterat på att annonsutgiftsmiljön förblev stabil under Q4.

Även om endast ett fåtal företag i vår peer-grupp för öppet internet har rapporterat, var deras genomsnittliga tillväxt* under Q4 13 % år-över-år (ned från 16 % i Q3). Däremot uppvisade Walled Garden-annonsföretag (Google, Amazon, Meta) en starkare tillväxt på 20 %. Som sådan ligger Verves preliminära organiska tillväxt på 5 % efter både det öppna internet och Walled Gardens. Men om man inkluderar effekten av M&A, bör Verves totala tillväxt ligga närmare peer-gruppen för öppet internet.

Effektiviseringar från plattformsunifiering stödde stark lönsamhet

Trots de missade intäkterna var Verves lönsamhet under Q4 en positiv överraskning för oss. Preliminär justerad EBITDA uppgick till 48 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 25 %. Detta överträffade vårt estimat på 19 % betydligt och drevs av effektivitetsvinster från de SSP-plattformsföreningar som slutfördes tidigare under året. För helåret 2025 uppgår den preliminära justerade EBITDA till 134 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 22 % med den uppdaterade intäktsredovisningen (FY24: 24 %, jämförbart). I den kommande rapporten kommer vi att fokusera på hållbarheten i dessa förbättrade marginaler och ledningens förmåga att upprätthålla kostnadsdisciplin samtidigt som försäljningsorganisationen fortsätter att skalas upp.

Kassaflöde och nettoskuldsättning förblir de primära investeringsbekymren

Enligt vår uppfattning kommer den viktigaste aspekten av den kommande rapporten att vara det detaljerade kassaflödesuttalandet, kommentarer om vägen mot skuldminskning och insikter om kundbasens hälsa. Trots den uppmuntrande lönsamhetsförbättringen under Q4 verkade kassaflödena släpa efter märkbart, och vi förväntar oss att detta i viss mån påverkades av en partiell nedskrivning av fordringar relaterade till den tidigare nämnda förlorade kunden. Preliminära data visade att kassan minskade med 23 MEUR till 89 MEUR under Q4. Baserat på våra beräkningar innebär detta att FCFF förblev mycket svagt under ett säsongsmässigt starkt kvartal, potentiellt landande mellan 10-20 MEUR, vilket är långt under de 42 MEUR som genererades under Q4’24. Vi anser att denna svaghet är särskilt oroande med tanke på ledningens tidigare kommunikation om starkare kassaflöden vid årets slut. Följaktligen ökade nettoskulden till 446 MEUR, vilket resulterade i en proforma skuldsättningsgrad på 3,1x. Detta ligger fortfarande långt över företagets långsiktiga målområde på 1,5–2,5x.

Inför 2026 har Verve guide:at för intäkter mellan 680-730 MEUR och justerad EBITDA mellan 145-175 MEUR. Guidningen indikerar en återgång till tvåsiffrig tillväxt (17 % vid mittpunkten), där vi förväntar oss att den organiska tillväxten kommer att ligga runt 8-9 % och därmed i linje med den marknadstillväxt som ledningen förväntar sig inom sina målmarknader för 2026 (7-9 %). Vi anser dock att investerings-caset fortsätter att grumlas av osäkerheter kring kassaflödeskonvertering och skuldminskning. Vi kommer noga att följa ledningens kommentarer om vägen mot skuldsättningsmålet på 1,5-2,5x och utvecklingen av förbättrad kassaflödeskonvertering

*När man inkluderar den implicita intäktstillväxten i guidningen från de företag som ännu inte har rapporterat.