Bud på WithSecure med en rejäl premie

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-08 06:23 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Ett konsortium som bildats av riskkapitalbolaget CVC och WithSecures största ägare Risto Siilasmaa har offentliggjort ett rekommenderat kontantbud på WithSecures aktier till ett pris av 1,70 EUR per aktie. Premien är betydande och preliminärt anser vi att det är sannolikt att erbjudandet går igenom. Vi kommer att granska erbjudandets råvaror närmare och återkommer med mer detaljerade analyser.

CVC och Risto Siilasmaa vill utveckla företaget utanför börsen

Riskkapitalbolaget CVC och WithSecures nuvarande största ägare Risto Siilasmaa har bildat ett konsortium (Diana BidCo) som inleder ett frivilligt kontantbud på 1,70 euro per aktie för WithSecures aktier. Risto Siilasmaa har avtalat ett strategiskt partnerskap med CVC och har åtagit sig att acceptera budet och investera hela sitt resultat efter skatt i konsortiet efter budet. Därmed kommer Risto Siilasmaa att fortsätta vara involverad i utvecklingen av företaget när det blir privat.

Bakgrunden till budet är CVC:s och Risto Siilasmaas ståndpunkt att partnerskapet kommer att ge företaget ny fart och påskynda WithSecures målsättning att bli Europas mest betrodda partner för företags cybersäkerhet. Vår bedömning är att detta särskilt kan innebära att man tynger ned gasen vad gäller tillväxten på bekostnad av marginalen.

Sammantaget var budet ingen större överraskning, och vi har också att finna WithSecure som ett potentiellt förvärvsobjekt. Företagets utveckling har varit svag vad gäller tillväxt efter delningen med F-Secure (2022), vilket naturligtvis har påverkats av den svåra marknadsmiljön. De kritiska produkterna har dock fortsatt att växa, men lutningen har varit mer måttlig än målsättningen. I vilket fall som helst vill konsortiet som nu har lagt budet tydligt försöka åstadkomma en kursändring som ett privat företag.

Styrelsen rekommenderar att erbjudandet accepteras

WithSecures styrelse har enhälligt beslutat att rekommendera WithSecures aktieägare att acceptera budet. WithSecures aktieägare, som tillsammans äger cirka 38,1 procent av WithSecures aktier och röster, har under vissa sedvanliga villkor oåterkalleligt åtagit sig att godkänna budet. Av detta utgörs naturligtvis största delen av Risto Siilasmaas ägande (34,1 %). Även arbetsmarknadsbolaget Varma har gett ett oåterkalleligt åtagande att acceptera budet med en ägarandel på 3,9 %. Genomförandet av budet är villkorat av att budgivaren får ett innehav av mer än 90 % av WithSecures aktier. Anbudstiden för budet väntas börja uppskattningsvis 20.8.2025 och avslutas uppskattningsvis 1.10.2025.

Vi tror att erbjudandet kommer att gå igenom

Premien i budet på WithSecures aktier är betydande. Premierna jämfört med föregående dags stängningskurs är 72,1 %, jämfört med det genomsnittliga priset under de senaste tre månaderna 69,8 % och jämfört med det genomsnittliga priset under de senaste tolv månaderna 94,0 % (handelsviktat). Ett bud på 1,70 EUR per aktie skulle med våra nuvarande estimat motsvara en EV/S-multipel på cirka 2,5x för 2025 (IFRS-skulder justerad cirka 2,3x). Vi anser att multiplikatorn redan är ganska hög för WithSecure med tanke på den kombination av tillväxt och marginal som vi estimerar. Vår DCF-modell, där vi de kommande åren förväntar oss tydlig lönsam tillväxt, indikerar ett aktievärde på cirka 1,09 EUR. Vi anser att dessa stöder ståndpunkten om premiens attraktivitet och ökar sannolikheten för att erbjudandet går igenom. För de nuvarande aktieägarna anser vi att erbjudandet är bra. Å andra sidan, med tanke på det goda sentimentet inom cybersäkerhetssektorn och den ökade statusen för europeiska alternativ, anser vi inte heller att ett konkurrerande bud är en helt omöjlig tanke.