Källa: Inderes

Witteds Q3-rapport var tvådelad: bolagets lönsamhet och resultat överträffade våra förväntningar tydligt, men omsättningen och antalet experter understeg våra estimat. Den justerade EBITA-marginalen tog ett skutt över våra förväntningar i och med en förstärkt bruttomarginal och besparingsåtgärder. Särskilt positivt var den avsevärda förbättringen inom den internationella affärsverksamheten. Att pågående uppdrag avslutades i högre utsträckning än väntat tyngde den organiska tillväxten till en lätt negativ nivå, och utvecklingen för antalet experter understeg våra förväntningar. Att projekten avslutades gällde i synnerhet underleveransavtal med lägre marginal samt projekt som inte var relaterade till artificiell intelligens. Bolaget kommenterade att den nuvarande nivån på nyförsäljningen räcker till för organisk tillväxt, men att de avslutade projekten tynger utvecklingen. Sammantaget skapar en resultatförmåga som är starkare än väntat uppåtgående press på våra resultatestimat för innevarande år, men det hackande i den organiska tillväxten understryker behovet av att få efterfrågan driven av artificiell intelligens att ersätta den bortfallande omsättningen snabbare, och på rapporthajen står förutsättningarna för den organiska tillväxten i fokus för vår analys.

Omsättningstillväxten understeg förväntningarna tyngd av att projekt avslutades

Witteds omsättningstillväxt på 4 % understeg vårt estimat något. Tillväxten stöddes av det tidigare genomförda företagsförvärvet Software Sauna, men bolagets organiska tillväxt sjönk till -2,5 %, i stället för vår förväntning om omkring nollnivå. Omsättningssiffrorna för juli–augusti var redan kända, så den tydliga avvikelsen kom i september. Den organiska utvecklingen tyngdes i synnerhet av den svaga efterfrågan på förändringsrådgivning samt att pågående uppdrag avslutades i större utsträckning än normalt. Enligt bolaget märktes bortfallet framför allt i projekt som utfördes som underleveranser och i projekt som inte drevs av artificiell intelligens, vilket åt upp effekten av en stärkta nyförsäljningen. Att avslutandet av projekten till stor del gällde underleveranser stöder våra förväntningar om en bättre lönsamhet, även om omsättningen understeg estimaten. Positivt var den starka omsättningsutvecklingen inom de internationella affärsområdena samt den kontinuerligt stärkta rollen för AI- och datadrivna projekt i bolagets nyförsäljning. Den organiska utvecklingen för den internationella affärsverksamhetens omsättning låg i stora drag på föregående års nivå, men omsättningens kvalitet förbättrades avsevärt.

Rapportens stora besvikelse var utvecklingen för antalet experter, som sjönk till 336 i slutet av september, medan vi väntade oss en uppgång till 354 drivet av en livligare nyförsäljning och YLE-avtalet. Detta försvagar tillväxtmöjligheterna på kort sikt. Det är dock värt att notera att omsättningen per expert har fortsatt att utvecklas utmärkt, vilket kompenserar för effekten. Företaget kommenterade att med den nuvarande takten på nyförsäljningen borde verksamheten förbli i organisk tillväxt, men att utmaningen fortfarande är att pågående uppdrag avslutas i högre utsträckning än normalt. Att analysera denna ekvation är vår centrala uppmärksamhetspunkt på rapportdagen.

Lönsamhetsskuttet överträffade våra estimat tydligt

Rapportens tydliga positiva överraskning var en lönsamhetsutveckling som var avsevärt starkare än väntat, särskilt med tanke på att omsättningen understeg estimaten. Det justerade EBITA-rörelseresultatet tog ett tydligt skutt förbi våra förväntningar, och marginalen nådde 4,2 % och steg därmed från jämförelseperiodens svaga nivå. Den goda resultatutvecklingen drevs av en förbättrad bruttomarginal i takt med att andelen direktkunder ökade, att Software Saunas marginalnivå var högre än resten av koncernen, en tydlig lönsamhetsförbättring inom den norska affärsverksamheten samt genomförda kostnadsbesparingar. Den fasta kostnadsstrukturen verkade ha lättat mer än vi väntat när det gäller övriga rörelsekostnader och lönekostnadsmassan för icke-fakturerande personal. Lönsamheten förbättrades på bred front, men det som var särskilt värt att notera var att marginalen inom de internationella affärsområdena steg även utan Software Sauna. Vår bedömning är att EBITA-%:en steg till cirka 5–6 % utan effekten från Software, vilket är en betydande förbättring från jämförelseperiodens förlustbringande nivå. EBITA-marginalen för den finska affärsverksamheten förbättrades till en ganska god nivå på 7,9 % exklusive koncernkostnader. Det resultat per aktie som har justerats för goodwillavskrivningar understeg vårt estimat något på grund av höga skatter som bokfördes för kvartalet.

Lönsamhetsöverträffas stöder resultatestimaten, men det minskande antalet experter kräver analys

Witted upprepade som väntat sin försiktiga guidning för innevarande år, enligt vilken bolaget bedömer att ”omsättningen 2026 ökar från föregående år och att det justerade EBITA-rörelseresultatet är större”. I ljuset av de nya uppgifterna i rapporten utsätts våra lönsamhetsestimat för ett visst uppåttryck, medan omsättningsestimaten å sin sida utsätts för ett litet nedåttryck. Vårt resultatestimat för innevarande år utsätts dock för uppåttryck till följd av den positiva rapportöverraskningen. Delårsrapporten gav också stöd åt vårt nuvarande estimat om 4,5 % för bolagets uthålliga resultatnivå över cykeln.