Testar marknaden Warsh eller Warsh marknaden?

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-20 05:21 GMT. Ge feedback här.

På Wall Street finns en seglivad myt: marknaden testar alltid en ny centralbankschef. Enligt narrativet litar investerare inte på nykomlingar, utan marknaden börjar agera oberäkneligt för att se om centralbankens nya ledning klarar av verklig press. Denna tanke dök upp igen när Kevin Warsh tillträdde som chef för Federal Reserve i fredags.

Är det ett verkligt test eller bara en urban legend? Både statistisk data och historien tyder på att Warsh har en exceptionellt gropig väg framför sig.

I en färsk artikel från TS Lombard och en nyligen publicerad nyhet från Bloomberg lyftes Barclays analys fram, vilken stöder testmyten. När man granskar aktiemarknadens beteende under de första månaderna av en ny centralbankschefs mandatperiod är fenomenet obestridligt. Aktiemarknaden har ofta upplevt en nedgång efter valet av en ny centralbankschef. Under den första månaden har den största nedgången på marknaden i genomsnitt varit 5 %, men efter tre månader har nedgången fördjupats till i genomsnitt 13 %. Dessa siffror är betydligt större än de som erhållits från ett slumpmässigt urval. Data bekräftar alltså att en ny centralbankschefs inledning historiskt sett har varit en exceptionellt utmanande tid.

Det finns förstås skillnader mellan centralbankscheferna. Utöver Eugene Meyer, som tjänstgjorde vid Fed på 1930-talet, drabbades Alan Greenspan (centralbankschef 1987-2016) värst. Bara två månader efter sin utnämning mötte Greenspan "Svarta måndagen", då S&P 500-indexet kollapsade med 22,6 % på en enda dag. Även Jerome Powell fick utstå hård kritik under sina första månader, medan Janet Yellen klarade sig lindrigare (se diagram nedan).

Räntemarknaderna kräver svar

Aktiemarknaderna är inte de enda som sätter den nya centralbankschefen på prov. TS Lombards analys av räntorna på amerikanska 10-åriga statsobligationer visar att räntorna vanligtvis stiger under den nya centralbankschefens första sex månader. Investerare kräver en högre riskpremie på grund av osäkerheten kring den nya chefens inriktning.

I detta avseende är Arthur Burns ett intressant undantag. Han var den ende vars räntor inte steg i början av hans mandatperiod. Ironin ligger i att Burns idag betraktas som en av de mest misslyckade Fed-cheferna just för att marknadens initiala förtroende ledde till att inflationen skenade iväg på 1970-talet.

Vad händer om testet kommer inifrån centralbanken?

Kanske bör fenomenet även betraktas inifrån centralbanken. Vad händer om det inte handlar om marknadens testning, utan om centralbankscheferna själva? I TS Lombards artikel spekulerar Dario Perkins att den nya chefen testar marknaderna genom att inleda sin mandatperiod med en medvetet hökaktig hållning.

Detta beror på att nya chefer omedelbart vill etablera sin trovärdighet, vilket leder till snabba räntehöjningar. Den självförvållade hökaktigheten är i sin tur ofta den verkliga källan till marknadsturbulens. Som framgår av tabellen nedan är Yellen den enda som hade tålamod att vänta. 

Vad betyder detta för Kevin Warsh?

Kevin Warsh står inför en viss historisk börda, det vill säga den ofta sedda nedgången på aktiemarknaden.

Upprepar historien sig? Det nuvarande inflationsläget kan mycket väl ge Warsh inte bara en anledning, utan också en skyldighet att inleda sin mandatperiod med en hökaktig gest för att etablera sin trovärdighet. Om han följer i Greenspans och Volckers fotspår kan han överraska marknaderna med en stram linje redan från början. Å andra sidan kan den AI-troende Warsh i detta avseende vara undantaget som bekräftar regeln.