Panostaja Q1: Eteenpäin on menty

Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,58 €). Yhtiön Q1-tulos ylitti hieman odotuksemme ja olosuhteisiin nähden rohkaisevaa kehitystä nähtiin useammassakin sijoituskohteessa. Tärkein uutinen oli merkittävä lisärahoitus CoreHW:n tuoteliiketoiminnan kasvun kiihdyttämiseen, mikä on mielestämme rohkaiseva signaali tulevaisuutta ajatellen. Q1-raportti kääntyykin anniltaan selvästi positiiviselle puolelle, mutta yleisesti korkean epävarmuuden keskellä pysymme tarkkailuasemissa.

Tilikausi 2023 lähti käyntiin positiivisissa merkeissä

Panostajan poikkeavan tilikauden Q1-tulos ylitti lievästi ennusteemme, kun konsernin liikevoitto oli niukasti positiivinen, 0,1 MEUR (ennuste -0,3 MEUR). Tulosylityksen takana oli erityisesti yhtiön suurimman omistuksen Granon ennakoitua parempi kehitys: vertailukelpoisesti liikevaihto kasvoi noin 4 % ja liikevoitto parani yli 1,4 MEUR. Myös Oscar Software pääsi takaisin kannattavan kasvun uralla. CoreHW:n Q1-tulos oli lievä pettymys, mutta tämän enemmän kuin kompensoi tuoteliiketoiminnan kiihdyttämiseen hankittu lisärahoitus sekä positiiviset signaalit asiakasrajapinnasta. Hyggalle tilikauden alku oli vaikea henkilöstön saatavuuden ollessa edelleen heikko. Kannattavuus on ollut Panostajan fokusalueena tilikaudella, ja lievää positiivista kehitystä on jo nähtävissä.

Ennusteissa positiivista virettä epävarmuudesta huolimatta

Oleellisimmat ennustemuutokset teimme CoreHW:n kohdalla, joka kertoi 4 MEUR:n lisärahoituksesta (Panostajalta 2,2 MEUR ja Business Finlandilta loput) yhtiön oman tuoteperheen kaupallistamiseen ja tuotekehitykseen. Panostukset kaupalliseen organisaatioon ja tuotekehitykseen tulevat asteittain nostamaan kuluja (mahdollisesti noin 1 MEUR:lla vuositasolla), mutta kasvupanostuksien onnistuessa negatiivinen tulosvaikutus peittyy hiljalleen tuoteliiketoiminnan kasvaessa ja tuodessa liikevaihtoa yli 50 %:n tuotekatteella. Panostaja odottaa tilikautena 2024 tuoteliikevaihtoonsa merkittävää kasvua, mikä tarkoittanee miljoonia euroja (tai kymmeniä prosentteja). Skaalan ja kasvun kulmakertoimen arvioiminen on kuitenkin äärimmäisen hankalaa näkyvyyden CoreHW:n asiakashankkeisiin ollessa toistaiseksi olematon, mutta yksikin suuri asiakas voisi tuoda miljoonan euron vuosiliikevaihdon. Teimme positiivisia tarkennuksia myös Granon ja Oscar Softwaren ennusteisiin, jotka johtuivat pääasiassa Q1:n hyvistä suorituksista sekä kustannuskurista. Parantamisen varaa on molemmissa edelleen paljon, ja absoluuttisesti tulostasot ovat toki edelleen alhaisia. Samalla kun Panostaja vaikuttaa onnistuneen tehostamaan toimintaa ja tukemaan kannattavuutta, yleisen talouskehityksen ylle on jälleen tullut tummempia pilviä.

Arvostus on kohtuullinen, mutta ei houkuttele vielä positiiviselle puolelle

Arvotamme Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,73 €/osake (aik. 0,69 €). Teimme lievästi positiivisia muutoksia useiden sijoituskohteiden (CoreHW, Grano ja Oscar) arvoissa pääasiassa ennustemuutosten kautta, mutta hyväksyttyjä arvostustasoja laskimme paikoin. CoreHW:n tuoteliiketoiminnasta voi lähivuosina muodostua Panostajalle merkittävä arvoajuri, ja tämän suhteen uusi investointi oli luottamusta kasvattava. Käytämme Panostajalle nyt 18 %:n sijoitusyhtiöalennusta pohjautuen pääasiassa yhtiön track-recordiin, mutta epävarmuutta nostaa myös Euroopan ja Suomen huolestuttava taloustilanne. P/B-luku on 0,9x (2023e), mikä on hyvinkin kohtuullinen muttei houkutteleva pääoman tuoton jäädessä ennusteissamme heikoksi lähivuosina. Varmin tuotto tulee osingosta, joka on korkeahkolla lähes 5 %:n tasolla.