Aallon Group omfattande analys: Vinsttillväxt och kassaflöde från redovisningsmarknaden

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-17 16:15 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar Aallon Groups riktkurs på 13,0 EUR och köprekommendation. Bolaget har goda förutsättningar att fortsätta skapa värde med sin förvärvsstrategi, där små och medelstora revisionsbyråer köps till moderata värderingar. Genomförandet av organisationsreformen orsakar kortsiktig osäkerhet, men möjliggör en fortsatt lönsamhetsförbättring under de kommande åren, vilket även skulle påskyndas av en organisk tillväxt som ökar i takt med den finska ekonomin. Aktiens värdering (2026e just. P/E 10,6x) ser enligt oss låg ut i förhållande till bolagets stabila och starka kassaflödesgenererande verksamhet och medellångsiktiga vinsttillväxtutsikter.

Defensivt tillväxtbolag

Aallon Groups investeringsprofil är intressant i sin helhet, eftersom bolaget kombinerar den defensiva och stabila karaktären hos redovisningsverksamheten, ovanpå vilken tillväxten accelereras med en systematisk förvärvsstrategi. Strategin har också gett resultat, då omsättningen mellan åren 2018–2024 har ökat med i genomsnitt 14,7 % per år, vilket är i linje med bolagets målsättningar (i genomsnitt 15–20 % årlig tillväxt). Största delen av omsättningen är återkommande, vilket återspeglar en väl förutsägbar verksamhet tack vare långa kundrelationer. Verksamheten binder inte mycket kapital, vilket resulterar i en god avkastning på kapitalet och ett starkt kassaflöde. Vidare är bolagets starka balansräkning beroende av att tillväxtstrategin kan genomföras.

Revisionsbyråmarknaden konsolideras sakta

Revisionsbranschen i Finland är fortfarande mycket fragmenterad, eftersom vår uppskattning är att de 9 största aktörerna endast innehar cirka 45 % av den totala marknaden på 1,4 miljarder EUR. I ljuset av branschtrenderna kommer konsolideringen, som fortskrider steg för steg, dock oundvikligen att fortsätta. Aallon Groups personalorienterade och kundcentrerade synsätt ger bolaget goda förutsättningar att öka sin marknadsandel (2024: ca 2,4 %) även i fortsättningen, både organiskt och genom förvärv. Enligt vår uppfattning finns det fortfarande cirka 1000 revisionsbyråer i Finland som sysselsätter fler än bara företagaren själv. Av dessa sysselsätter cirka 300 fler än 5 anställda och är de mest intressanta förvärvsobjekten.

Organisationsreformen medför kostnader för detta år

Vi har justerat ned våra estimat något för att återspegla kostnaderna för den pågående organisationsförändringen under slutet av året och den fortsatt svaga utvecklingen i den finska ekonomin. Vi estimerar att Aallon Groups omsättning kommer att öka med 15 % i år, drivet av de förvärv som gjorts, och organiskt sett förväntar våra estimat (0 %) fortfarande en mycket försiktig utveckling. Av de genomförda förvärven stöder särskilt Premium Group lönsamhetsutvecklingen i år, men organisationsreformen medför engångskostnader när dotterbolag fusioneras och deras tidigare separata system sammanförs. Vidare kan en stor revidering binda tiden för personer som utför faktureringsarbete till annat. Enligt vårt estimat sjunker EBITDA i år något till 16,2 % (2024: 16,5 %), men EBITA-marginalen (11,1 % jämfört med 10,9 %) förbättras något främst på grund av att den relativa andelen avskrivningar minskar. På längre sikt ser vi Aallon Groups EBITDA-marginalpotential på minst 20 % med ett bra genomförande av strategin.

Värderingen ser låg ut

Med våra estimat är Aallon Groups justerade P/E-tal för 2025 12x och EV/EBIT 10x. Med de senaste förvärven och 2026 års estimat, som inkluderar en liten ökning av den organiska tillväxten, är motsvarande multiplar 10,6x och 8,4x. Dessa är enligt oss låga nivåer för ett defensivt tillväxtbolag som Aallon Group, som har goda förutsättningar att skapa aktieägarvärde med en konsekvent förvärvsstrategi. Vi tror att det finns utrymme för värderingen att korrigeras uppåt under det kommande året, när de redan genomförda förvärven återspeglas i bolagets vinsttillväxt. Fler förvärv är sannolikt att ske under denna period.