Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-21 06:29 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 89 euro och vår Öka-rekommendation. Arvos starka H1’26 var redan känt tack vare den stora försäljningsvinsten från HANZA, men resultatet realiserades även i övrigt väl, även om negativa poster också påverkade halvåret. Vår sum-of-the-parts-kalkyl steg något från den föregående uppdateringen, trots att Arvo betalade en andelsränta på 5,77 euro under våren. Den låga värderingen i förhållande till vår kalkyl (-36 %), den goda affärstrenden och den förväntade andelsräntan på 7,5 % nästa vår gör avkastningsförväntningen attraktiv enligt vår mening.

Stark första halvan av året

Vi estimerar inte Arvos resultaträkning på grund av den kraftiga volatiliteten i posterna, vilket är typiskt för ett investeringsbolag. Det viktigaste är att följa utvecklingen av investeringarnas verkliga värde, vilket realiseras först vid avyttringar. Koncernresultatet för H1 var mycket starkt, 7,0 MEUR, det vill säga 8,57 euro per andel (H1'25: 3,26 euro). Resultatet drevs av en försäljningsvinst på 6,9 MEUR från försäljningen av HANZA-aktier, och dessutom genererades resultat från realisering av gamla aktieinnehav. I den andra riktningen tyngde en nedskrivning på 1,2 MEUR för Summa Defence samt värdeförändringar på lånefordringar gjorda enligt försiktighetsprincipen, vilka netto uppgick till -0,4 MEUR. Moderbolagets resultat var 4,8 MEUR. Under jämförelseperioden betalade dotterbolaget 1 MEUR i utdelning, vilket inte betalades nu. Koncernresultatet beskriver halvåret bättre, och vi förväntar oss att Arvo under resten av året kommer att jämna ut moderbolagets resultat, som ligger till grund för andelsräntan, närmare årets faktiska nivå. Koncernens annualiserade avkastning på investerat kapital steg till 17,0 % (10,3 %), vilket tydligt överstiger företagets målsättning på 7,5 %.

Portföljbolagens utveckling var övervägande positiv

Det inneboende värdet på investeringsportföljen steg till 130,6 MEUR (+2,8 % från H1'25), särskilt drivet av HANZA-avyttringen och aktiefonderna. Portföljbolagens utveckling var överlag positiv. Särskilt positivt var Ruodos starka utveckling, där omsättningen växte med 24 % och marginalen förbättrades. Vi anser att Ruoto är en av Arvos mest intressanta innehav. I förhållande till våra förväntningar var det egentligen bara Elcolines utveckling som verkade ha varit svag på den dåliga underhållsmarknaden. Bland de stora innehaven verkar även Nordic Bites Groups utveckling ha varit positiv, liksom det noterade LapWall. Arvo gjorde tre nya direkta investeringar och en tilläggsinvestering. Arvo kommenterade sin projektpipeline i en enligt vår mening ganska positiv ton, och vi förväntar oss att höra om nya investeringar under resten av året.

Vår sum-of-the-parts-modell fortsatte att växa något

Det beräknade värdet på Arvos andel enligt vår sum-of-the-parts-modell steg något till 124 euro per andel (tidigare 123 euro) trots vårens utdelade andelsränta på 5,77 euro. Positiva drivkrafter var enligt vår bedömning den goda utvecklingen av finansiella investeringar och noterade aktieförsäljningar samt värdeökningen för LapWall och Ruoto, medan Summa Defence å andra sidan fortsatte att minska och har sjunkit till en mycket liten nivå (0,4 MEUR). Bland de onoterade bolagen ändrade vi endast värdet på Ruoto, som vi höjde till 4,0 MEUR (3,1 MEUR) tack vare den starka utvecklingen. Vårt långsiktiga statiska koncernresultatestimat är oförändrat, och vi bedömer att Arvo kommer att uppnå en avkastning på eget kapital på cirka 4,7 % (genomsnitt för de senaste 5 åren), med ett litet uppåtriktat tryck om även resten av året går bra. Vi estimerar att Arvo nästa vår kommer att dela ut en andelsränta på 6,00 euro, som sedan gradvis minskar till 4,26 euro och därefter ökar med 1 % årligen.

Den förväntade avkastningen är attraktiv

Arvo värderas med en tydlig rabatt i förhållande till värdet på dess tillgångar (-36 % rabatt jämfört med vår sum-of-the-parts-kalkyl). Vår riktkurs motsvarar en rabatt på 28 % jämfört med vår sum-of-the-parts-kalkyl, vilket fortfarande är högre än den nivå vi bedömer vara rimlig (15-25 %). Vi uppskattar att andelsräntan i genomsnitt kommer att vara 6,6 % under de kommande tre åren och 7,5 % nästa vår, drivet av ett starkt resultat. Den starka utsikterna för andelsräntan, i kombination med en låg balansbaserad värdering och en god affärstrend, gör avkastningsförväntningen attraktiv. Arvos stabila profil, låga värdering och väl diversifierade portfölj framhävs fördelaktigt på den nuvarande mycket volatila marknaden, där värderingsnivåerna i genomsnitt har stigit tydligt.