Arvo Sijoitusosuuskunta H2'25: Dags för en paus efter en stark utveckling

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-18 22:07 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer vår riktkurs till 83 euro (tidigare 79 euro), men tar en paus från andelen och övergår till Minska (tidigare Öka). Arvos investeringsportföljs motiverade värde fortsatte att stiga och förslaget om andelsränta var något högre än våra förväntningar. Vår sum-of-the-parts-kalkyl steg något och nedsättningen av andelen i förhållande till vår kalkyl har fortsatt att minska, men ligger fortfarande på -32 %. Den tydligaste uppsidan är dock enligt vår mening till stor del förbrukad, men vårens starka andelsränta på cirka 7 % (5-6 % under de närmaste åren) stöder avkastningsförväntningarna. Den totala avkastningsförväntningen ligger dock något under vårt avkastningskrav, eftersom vi anser att många centrala innehav nu är ganska rättvist prissatta.  

Ett bra år och en liten överraskning gällande andelsräntan

Vi estimerar inte Arvos resultaträkning, eftersom posterna kan variera kraftigt mellan åren. För investeraren är det viktigast att följa utvecklingen av investeringarnas verkliga värde, vilket realiseras först vid avyttringstillfället. Arvos koncernresultat för helåret var 5,6 MEUR, eller 6,83 euro per andel. Resultatet drevs av en vinst på cirka 4 MEUR från försäljningen av Leden Group, medan värdeförändringar gjorda enligt försiktighetsprincipen nettoviktade ned resultatet med nästan en miljon. H2-resultatet stöddes av en bekräftad positiv skattepost på 0,8 MEUR från tidigare konkurser (särskilt Sikla). Moderbolagets resultat för helåret var 7,8 MEUR och avkastningen på investerat kapital steg till 10,1 %. Styrelsens förslag till andelsränta på 5,77 euro översteg våra estimat och motsvarar en andelsränta på cirka 7 %.

Målbolagens utveckling var övervägande positiv

Investeringsportföljens motiverade värde steg till 131,8 MEUR (+4 % från H1’25), särskilt drivet av HANZA och aktiefonderna. Utvecklingen för målbolagen var överlag positiv. Bland de onoterade bolagen växte Ruoto med 11 % och marginalen förbättrades tydligt, drivet av egna varumärken och e-handel. Vi anser att Ruoto är ett av Arvos mest intressanta innehav. Elcolines utveckling verkade ha överträffat vår förväntning, och företaget återgick till en måttligt god lönsamhetsnivå. Nordic Options år var stabilt. Faster Horse expanderade sin verksamhet betydligt när Kaleva gick in som industriell ägare, där Arvo också gjorde en tilläggsinvestering. Den nyare investeringen Nordic Bites Group växte med 32 % när Subway-franchisen expanderade till Norden. Festivos vändningsprogram fortskred som planerat med en fortsatt god orderingång på exportmarknaden, och Pesmel fortsatte sin förbättrade utveckling. Arvo kommenterade försiktigt optimistiskt om förvärvsmarknaden och sin projektpipeline, och vi förväntar oss att se nya direkta investeringar i år.

Vår sum-of-the-parts-modell steg något

Vår sum-of-the-parts-modell indikerar att det beräknade värdet på Arvos andel steg något till 121 euro per andel (tidigare 120 euro). Den tydligaste positiva faktorn var HANZA och de noterade aktiefonderna. På den negativa sidan sjönk värdet på Summa Defence tydligt. För de onoterade bolagen gjorde vi totalt sett mindre justeringar av estimaten och värderingarna. Vårt långsiktiga statiska estimat för koncernresultatet är oförändrat, och vi uppskattar att Arvo kommer att uppnå en avkastning på eget kapital på cirka 4,7 % (genomsnitt för de senaste 5 åren). Vi höjde vårt estimat för andelsräntan för 2026 till 5,30 euro, då vi bedömer att HANZAs goda utveckling kommer att erbjuda Arvo en lönsam avyttringsmöjlighet (åtminstone delvis) när lock-up-perioden upphör. Därefter estimerar vi att andelsräntan kommer att sjunka till 4,22 euro och växa med 1 % årligen.

Andelens värdering är enligt vår mening på en rimlig nivå på kort sikt

Trots den mycket starka utvecklingen av aktiekursen värderas Arvo fortfarande med en tydlig nedsättning i förhållande till värdet på dess tillgångar (-32 % nedsättning i vår sum-of-the-parts-kalkyl). Nedsättningen har dock nu, enligt vår mening, minskat mot en rimlig nivå utan en hållbar ökning av kapitalavkastningen. Arvos förra år var bra, men på kort sikt är många centrala innehav enligt vår mening nu ganska rättvist prissatta, vilket har ätit upp den tydligaste uppsidan för andelen. Investerarens avkastning får dock gott stöd från vårens 7,0 % andelsränta och från vår estimerade avkastning på 5-6 % för de närmaste åren. Den förväntade avkastningen ligger dock nu, enligt vår bedömning, något under vårt avkastningskrav på 10 % på eget kapital, eller är i linje med det.