Arvo Sijoitusosuuskunta omfattande analys: Diversifierad investeringsportfölj till nedsatt pris

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-21 07:14 GMT. Ge feedback här.

Arvo är ett kooperativt investeringsbolag som bedriver långsiktig investeringsverksamhet och har en diversifierad investeringsportfölj fördelad på olika tillgångsslag. Enligt vår bedömning är den nuvarande nedsättningen på 37 % i vår sum-of-the-parts-kalkyl delvis motiverad på grund av ganska låg avkastning på kapitalet. De senaste, välutvecklade likvida tillgångarna, betydande orealiserade vinster, en förstärkt utdelningsprognos och en uppiggande kapitalmarknad bidrar dock fortfarande med positiva drivkrafter för att minska den nuvarande betydande nedsättningen. Detta, i kombination med en avkastning på 6-7 % på andelskapitalet, gör enligt vår mening den förväntade avkastningen fortsatt attraktiv. Därmed höjer vi vår riktkurs till 79 euro (tidigare 69 €) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Ett investeringsbolag i kooperativ form som investerar från sin egen balansräkning

Arvos investeringsverksamhet är uppdelad i finansiella investeringar och direkta investeringar. Direkta investeringar består av minoritetsinvesteringar i onoterade och noterade företag samt lång- och kortfristig lånefinansiering till portföljbolag. För närvarande består en betydligt större andel av de rapporterade investeringstillgångarna av finansiella investeringar (H1’25: 67 % till verkligt värde) till följd av försäljningen av Leden Group och den goda utvecklingen av finansportföljen. Vi bedömer dock att företaget strävar efter att öka andelen direkta investeringar i enlighet med sin strategi. Ur investerarens synvinkel är en av Arvos intressanta aspekter att det erbjuder en väg att diversifiera investeringar i onoterade små och medelstora företag. I Finland finns det ganska få företag som gör minoritetsinvesteringar liknande Arvo i företag med en storlek under 10 MEUR. Därför har Arvo få direkta konkurrenter, men konkurrensen om de bästa investeringsobjekten är ändå hård. Arvo utmärker sig enligt vår mening särskilt som en flexibel partner för företagare (finansieringsformer, avtalsvillkor, styrningens stringens), vilket dock inte alltid automatiskt är en bra sak för investeraren.

Sammantaget anser vi att portföljens risknivå är måttlig tack vare den breda diversifieringen av målbolag, branscher och instrument, vilket dock tynger den förväntade avkastningen. Arvo strävar efter en årlig avkastning på över 7,5 % på det investerade kapitalet, men avkastningen på eget kapital har under de senaste 5,5 åren varit ganska låg, 4,7 %, vilket begränsar den acceptabla värderingsnivån. Det senaste årets starka utveckling och värdeökningen i noterade bolag syns inte i ROE, och enligt våra beräkningar är portföljens inneboende värde cirka 14 % högre än balansvärdet, med beaktande av beräknade skatteskulder. Det är viktigt för investeraren att följa utvecklingen av verkligt värde/nettotillgångar och avkastningen på eget kapital samt utbetalda andelsräntor, dessutom realiserade intäkter, eftersom de berättar om företagets förmåga att lyckas med avyttringar och omvandla portföljens värdeökning till kassaflöde. När det gäller andelslagsformen är det väsentligt för investeraren att rösträtten inte ökar i takt med ägarandelen, vilket i praktiken eliminerar möjligheten till ett köperbjudande. Sammantaget är kärnan i Arvos strategi den årliga räntan som betalas till ägarna (60–80 % av moderkooperativets vinst).

Sum-of-the-parts oförändrad, men med små revideringar internt

Vi gjorde endast små justeringar i vår sum-of-the-parts-kalkyl. Jämfört med vår förra uppdatering ökade värdet på det välutvecklade Hanza tydligast, medan värdet på Summa Defence minskade tydligt. För onoterade företag gjorde vi överlag mindre justeringar i estimaten och värderingarna. Sammantaget förblev vår sum-of-the-parts-modell nästan oförändrad på 120 euro per andel (tidigare 119 euro).

Den minskade balansräkningsrabatten är fortfarande attraktiv

Trots den starka utvecklingen i aktiekursen värderas Arvo fortfarande med betydande nedsättningar i förhållande till värdet på dess tillgångar (-37 % nedsättningar i vår sum-of-the-parts-kalkyl). Nedsättningen har dock minskat snabbare än våra tidigare förväntningar, vilket enligt vår bedömning beror på välutvecklade likvida tillgångar (särskilt Hanza). Hanza), en förstärkt utdelningsprognos, god vinstutveckling och en allmänt positiv stämning på Helsingforsbörsen. Vi ser också tillväxtfaktorer för avkastningen på eget kapital under de närmaste åren, tack vare en betydande orealiserad vinst. Vi bedömer dock att en betydande minskning av den nuvarande stora marknadsnedsättningen kräver bevis på längre sikt, både vad gäller stigande kapitalavkastning och ökande andelsränta. Detta kommer enligt vår bedömning inte att ske omedelbart utan kräver tid för att de nuvarande investeringarna ska mogna. På lång sikt ser vi en substansrabatt på 15-25 % som rimlig. Vi anser dock att den förväntade avkastningen på 6-7 % under de närmaste åren och den gradvisa minskningen av balansräkningsrabatten fortfarande talar för ytterligare köp.