Asuntosalkku Q1'26: Stabil prestation, betydande balansräkningsnedsättning

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-26 06:30 GMT. Ge feedback här.

Asuntosalkkus Q1 var operationellt stabil vad gäller uthyrningsverksamheten, men resultatutvecklingen var något under våra förväntningar. Företaget fortsatte med tydligt lönsamma försäljningar i Tallinn, och de frigjorda medlen har allokerats till återköp av egna aktier. Med den nuvarande tydliga balansräkningsnedsättningen anser vi att detta skapar aktieägarvärde, men den låga likviditeten bromsar värdeskapande effekten. På kort sikt är det svaga kassaflödet fortfarande en utmaning för värderingen, men värdeskapande återköp av egna aktier "kompenserar" för den låga kassaflödesavkastningen. Vi anser att den nuvarande värderingen (2026e: P/NAV 0,65x) motiverar ytterligare köp i en bostadssektor med en gradvis förbättrad cykel. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och vår riktkurs på 92 EUR. 

Operationellt stabil prestation

Under Q1 ökade bruttohyrorna med 0,8 % från föregående år till 4,3 MEUR tack vare högre genomsnittliga hyror i Tallinn, trots att antalet bostäder minskade. Nettohyresintäkterna minskade med 2,7 % till 2,8 MEUR (Q1'25: 2,9 MEUR). Nettohyresintäkterna tyngdes av ökade finansieringsavgifter (en teknisk post) och något högre reparationskostnader än föregående år. Uthyrningsgraden i Tallinn stärktes något till 95,8 % (Q1'25: 95,3 %), och i Finland låg den kvar på en utmärkt nivå om 97,7 % (Q1'25: 97,6 %). Den realiserade vinsten ökade med 33 % till 0,7 MEUR (Q1'25: 0,5 MEUR). Bakom tillväxten låg särskilt lägre finansiella kostnader jämfört med jämförelseperioden, till följd av sjunkande räntor. Periodens resultat var 0,26 MEUR (Q1'25: 0,04 MEUR), vilket var en förbättring men fortfarande en ganska låg nivå och något under våra förväntningar. Medvinden från sjunkande räntekostnader verkade vara något mindre än vi förväntat oss. Bolaget redovisar inte sin resultaträkning mer detaljerat i Q1-rapporten, vilket gör det svårt att analysera siffrorna närmare.

Lönsamma försäljningar i Tallinn och återköp av egna aktier i fokus för investerings-caset

Asuntosalkku har lyckats sälja lägenheter i Tallinn för ungefär 25 % över deras bokförda värden och allokerar de frigjorda medlen från försäljningarna till återköp av egna aktier. Om börsen värderar aktien under dess verkliga värde, är bostadsförsäljningar över bokfört värde och återköp av egna aktier under verkligt värde ett bra sätt att skapa aktieägarvärde och "kompensera" för det låga kassaflödesavkastningen. Företaget har under de första fyra månaderna av räkenskapsåret 2026 sålt 12 lägenheter i Tallinn för ungefär 28 % över deras värderingsvärden. Försäljningspriserna för de sålda lägenheterna skulle motsvara ett avkastningskrav på 3,88 %, vilket är tydligt under Tallinns portföljs värderingsnivå på 4,96 %. Försäljningarna (totalt 99 stycken under 2023-26) ger enligt vår mening redan ganska goda bevis på undervärderingen av lägenheterna i Tallinn. Enligt vår bedömning skulle en realisering av den finska portföljen inte lyckas till bokförda värden på den nuvarande marknaden, men som helhet ser vi bostadsportföljen som något undervärderad.

Vi gjorde små negativa estimatrevideringar

Företaget upprepade sin guidning och guide:ar för en omsättning på 17,5–20,0 MEUR och en realiserad vinst på 2,5–4,5 MEUR. Vi uppskattar att omsättningen landar på 18,8 MEUR och det realiserade resultatet på 2,9 MEUR. Vi bedömer att företaget kommer att sälja 32 lägenheter under räkenskapsåret och kunna köpa tillbaka ungefär 2 % av sina egna aktier, samt fortsätta i samma takt under de kommande åren. Vi anser att vårt estimat i detta avseende är konservativt om aktiekursen förblir på nuvarande nivå. Vi gjorde små negativa estimatrevideringar då vi höjde våra räntekostnadsestimat och sänkte våra förväntningar på värdeutvecklingen för den finska portföljen, efter att bostadsmarknaden fortsatt att utvecklas svagt. Våra estimat för NAV per aktie minskade till följd av detta med 1 %.

Asuntosalkkus aktie är ett attraktivt sätt att köpa bostäder

Värderingen är attraktiv baserat på balansräkningen (P/NAV 2026e 0,65x och ungefär -16 % bruttobalansräkningsnedsättning). Enligt vår mening skulle balansräkningen, om den realiserades, vara betydligt mer värdefull än den nuvarande kursnivån, men realiseringen av en balansräkning som består av enskilda lägenheter är långsam. Aktiens uppsida begränsas dock av en kassaflödesbaserad hög värdering både absolut och i förhållande till jämförbara bolag (FFO-avkastning 2026e-27e 1,3-3,3 %). Vi bedömer att byggkostnaderna kommer att förbli höga och nybyggnationen låg under de närmaste åren, vilket stöder värdet på det befintliga bostadsbeståndet. Asuntosalkku är enligt vår mening attraktivt prissatt som bostadsinvestering, vilket stöds av företagets återköp av egna aktier.