Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-21 06:24 GMT. Ge feedback här.

Asuntosalkkus nettointäkter var på en väntad nivå under Q3’26, men uthyrningsgraden sjönk något. De lönsamma lägenhetsförsäljningarna i Tallinn och återköpen av egna aktier, som är centrala i investerings-caset, fortsatte. Företaget har sålt 110 lägenheter i Tallinn till priser som ligger 25 % över värderingsvärdena. Med dessa medel köper företaget egna aktier betydligt under nettotillgångarna (P/NAV 0,64x) och har amorterat lån. Balansräkningen skulle enligt vår bedömning vara betydligt mer värdefull om den realiserades till nuvarande kurs. Den låga likviditeten begränsar hastigheten på värdeskapandet, men på längre sikt är hävstången betydande. De stigande räntorna håller riskerna höga, men den finska bostadsmarknaden, som är mycket nära cykelns botten, samt ekvationen med lönsamma försäljningar i Tallinn och återköp av egna aktier, talar enligt vår mening för ytterligare köp för den tålmodiga bostadsinvesteraren. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och höjer vår riktkurs till 83 euro (tidigare 82 euro).

Nettointäkterna utvecklades som väntat, uthyrningsgraden minskade något

Under Q3 ökade omsättningen med 6,1 % till 4,7 MEUR, drivet av större realisationsvinster i Tallinn jämfört med jämförelseperioden, medan bruttohyrorna låg kvar på förra årets nivå. Nettohyresintäkterna sjönk något till 2,8 MEUR, vilket återspeglar ökade driftskostnader i Finland, högre finansiella avgifter och en något lägre uthyrningsgrad. Uthyrningsgraden sjönk till 96,2 % (Q3'25: 97,3 %), men vi anser att nivån fortfarande är god i den utmanande marknadssituationen. Den realiserade vinsten steg som väntat till 0,7 MEUR (Q3'25: 0,0 MEUR), med stöd av realisationsvinster från lägenhetsförsäljningar och minskade finansiella kostnader till följd av sjunkande räntor. Periodens resultat (0,2 MEUR) var en förbättring, men låg fortfarande på en låg nivå tyngt av höga finansiella kostnader. I och med återbetalningen av moderbolagets lån på 2,0 MEUR förfaller alla koncernens lån först på 2030-talet, och refinansieringsriskerna är mycket låga. Det viktigaste måttet på värdeskapande, justerat eget kapital per aktie, ökade med 1,5 % och uppgick till 120,7 €.

Lönsamma försäljningar och återköp av egna aktier i centrum för investerings-caset

Företaget har under räkenskapsperioden sålt 27 lägenheter och under räkenskapsperioderna 2023–2026 totalt 110 lägenheter till i genomsnitt cirka 25 % över värderingsvärdena. Bakgrunden är den fortfarande betydande undervärderingen av Tallinn-portföljen i värderingsvärdena, eftersom företaget kan sälja kvalitetslägenheter till konsumentmarknaden. Med de frigjorda medlen köper företaget egna aktier och amorterar skulder. Återköp av egna aktier är enligt vår mening en värdeskapande åtgärd på nuvarande P/NAV-nivå på cirka 0,64x. Vi ser denna ekvation som den viktigaste värdeskapande mekanismen i Asuntosalkkus investerings-case även under de kommande åren. Utmaningarna är endast aktiens relativt låga likviditet samt osäkerheten i värderingen av den finska portföljen.

Våra estimat är i stort sett oförändrade

Företaget upprepade som väntat sin guidning för räkenskapsåret som avslutas den 30 september 2026 (omsättning 17,5–20,0 MEUR, realiserad vinst 2,5–4,5 MEUR). Våra estimat är i stort sett oförändrade. Vi förutspår att företaget kommer att fortsätta sin nuvarande försäljningstakt i Tallinn och årligen sälja 33–35 lägenheter till cirka 24 % över värderingsvärdena. Vi förutspår att företaget kommer att köpa tillbaka knappt 2 % av sina egna aktier årligen, där vi ser utrymme för acceleration om värderingsnivån förblir som den är nu.

Attraktiv förväntad avkastning för den tålmodiga bostadsinvesteraren

Balansbaserat anser vi att Asuntosalkkus värdering är tydligt attraktiv, med tanke på att den finska bostadsmarknaden enligt vår bedömning är mycket nära cykelns botten och att Tallinn-portföljen håller hög kvalitet. Aktien prissätts till cirka 0,64x P/NAV, och balansräkningen skulle, om den realiserades, vara betydligt mer värdefull än nuvarande kurs. Detta återspeglas också i vårt teoretiska realiseringsscenario, som skulle erbjuda en årlig avkastning på cirka 8,5 % (+ operationellt kassaflöde 2–3 % per år) fram till 2035. Företagets problem är för närvarande en rent låg kassaflödesgenererande förmåga med rådande räntenivåer, och FFO-avkastningen kommer att förbli blygsam under de närmaste åren. Jämförbara bolag som Lumo och Balder är betydligt billigare baserat på avkastning. Höga byggkostnader och en dämpad nybyggnation stöder enligt vår ståndpunkt gradvis det befintliga bostadsbeståndets verkliga värde, och fortsatta återköp av egna aktier stöder värdeskapandet per aktie. Den låga värderingsnivån samt ekvationen med lönsamma försäljningar i Tallinn och återköp av egna aktier talar enligt vår mening för ytterligare köp för den tålmodiga bostadsinvesteraren.