Björn Borg Q3'25: Solid Q3-rapport, men värderingen är fortsatt ansträngd

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-17 06:53 GMT. Ge feedback här.

Björn Borgs Q3-rapport var överlag ungefär i linje med våra estimat. Enligt vår uppfattning fortsätter företaget att visa god omsättningstillväxt, men det sker inte utan kostnad då bruttomarginalerna (FX just.) har minskat under de senaste tre kvartalen. Vid nuvarande värderingar (2026 P/E: 17x och EV/EBIT: 13x) vill vi se tydligare bevis på att företaget framgångsrikt kan expandera sin kategori för skor och sportkläder samtidigt som de bibehåller solida bruttomarginaler. Som ett resultat upprepar vi vår Minska-rekommendation men höjer vår riktkurs till 57 SEK per aktie (tidigare. 55 SEK), främst på grund av en liten ökning av kortsiktiga vinstestimat.

Q3 i stort sett i linje med vår förväntning

Björn Borgs omsättning i Q3 växte med 7,2 % i lokala valutor; dock, på grund av en negativ valutaeffekt från en stärkande SEK, ökade den rapporterade omsättningen med 5,2 % å/å till cirka 300 MSEK. Med tanke på de tuffa jämförelsesiffrorna och den fortfarande utmanande marknadsmiljön anser vi att företaget levererade en solid omsättningstillväxt, även om den var något lägre än både våra prognoser och Retail Consensus. Enligt vår uppfattning var kvartalets tydliga höjdpunkt kategorin sportkläder, som återigen överträffade vår förväntning och växte med starka 24 % trots mycket utmanande jämförelsesiffror. På den negativa sidan fortsatte skokategorin att underprestera och minskade med 5 % under kvartalet. För att Björn Borg ska uppnå högre försäljningstillväxt i linje med sina långsiktiga mål, anser vi att kategorin skor behöver förbättras, då den förblir ett av företagets viktigaste tillväxtområden. Men som vi tidigare har betonat kommer det sannolikt att ta tid att skala upp försäljningen av skor avsevärt, eftersom företaget behöver förbättra kvaliteten, förfina designen och effektivisera distributionen.

Lönsamhetsmässigt presterade företaget i stort sett i linje med våra estimat. Björn Borgs bruttomarginal för Q3 ökade till 52,5 %, stöttad av positiva valutaeffekter. Justerat för dessa sjönk dock bruttomarginalen från 51,2 % i Q3’24 till 49,9 % i Q3’25. Företaget tillskriver denna nedgång en högre andel försäljning till större nyckelkunder som får högre rabatter. Vi anser också att företagets fokus på tillväxt fortsätter att återspeglas i lägre bruttomarginaler som syftar till att öka marknadsandelar och driva omsättningstillväxt. Q3 EBIT ökade något från 42 MSEK i Q3’24 till 45 MSEK i Q3’25, ungefär i linje med våra estimat i absoluta tal.

Estimaten förblir i stort sett oförändrade

Även om Q3-omsättningen var något lägre än vår förväntning, var avvikelsen blygsam i absoluta tal. Följaktligen har vi lämnat våra omsättningsprognoser i stort sett oförändrade för de kommande åren. För innevarande år förväntar vi oss att företaget kommer att öka sin omsättning med cirka 7 % i lokala valutor, främst drivet av expansionen av sportklädeskategorin inom sin egen e-handelskanal. För 2026–2027 har vi också lämnat våra omsättningsestimat oförändrade, och förväntar oss en tillväxt på ungefär 6-8%. Även om försäljningstillväxten bör ge viss operationell hävstång, kommer fortsatt expansion, särskilt inom e-handel och den tyska marknaden, sannolikt att kräva ytterligare kostnader. Sammantaget förväntar vi oss att Björn Borg kommer att leverera en EBIT-marginal något över sitt mål på 10 % under de kommande åren, med stöd av en stabil försäljningstillväxt. Längst ner i resultaträkningen överträffade Q3-EPS vår förväntning, främst på grund av en lägre relativ skattesats och finansiella poster. Detta har en positiv effekt på våra helårsestimat för vinst per aktie för 2025.

Vi väntar på en mer attraktiv ingångspunkt

Vi förutspår god vinsttillväxt under de kommande åren, driven av omsättningstillväxt och solida marginaler. Vi förväntar oss att Björn Borg kommer att dela ut större delen av sin vinst och sitt fria kassaflöde som utdelning, vilket resulterar i en direktavkastning på 5-6%. Aktien är dock dyr på faktisk vinstbasis, och enligt vår bedömning är Björn Borgs väntade avkastning lägre än avkastningskravet. DCF- och jämförande värdering ger en liknande bild. Därmed väntar vi på ett bättre ingångsläge.