CapMan Q2'25: Försäljningen har ett bevisläge under slutet av året

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-07 16:35 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Q2-rapporten bjöd inte på några större överraskningar och att resultatet tydligt understeg estimaten förklarades helt och hållet av avkastningen på investeringsportföljen. Vi har inte gjort några ändringar i våra estimat och vi förväntar oss en betydande resultatförbättring de närmaste åren. För att vinsttillväxten ska realiseras krävs en lyckad nyförsäljning och här har företaget en tydlig möjlighet att visa vad det går för under resten av året. Vi upprepar riktkursen 2,1 EUR och Öka-rekommendationen.

Rapport i linje med förväntningarna

CapMans Q2-omsättning var något högre än vi hade väntat oss, vilket berodde på högre än väntade avgifter från Midstar-affären som genomfördes i början av året. Sammantaget verkar Midstar-arrangemangets provisionsnivå vara klart högre än våra förväntningar, och arrangemanget verkar utmärkt ur CapMans synvinkel. De förvaltade tillgångarna var något högre än vårt estimat (6526 jämfört med 6450 MEUR) och de ökade med cirka 150 MEUR från Q1-nivån. Företaget verkar ha samlat in kapital till sina öppna fastighetsfonder och kapitalförvaltningstjänster, och med tanke på den svåra marknadssituationen var Q2-försäljningen en positiv överraskning. Rörelseresultatet för Q2 var 2,7 MEUR och det understeg klart vårt estimat på 5,0 MEUR. Vi påpekar dock att underskridandet kom fullt ut från investeringsportföljen och därmed är underskridandets betydelse mycket begränsad. Resultatet för Förvaltningsverksamheten, som är kritisk för koncernens värde, var väl i linje med våra förväntningar och det fanns inga överraskningar i kostnadsstrukturen.

Inga överraskningar i utsikterna, bolaget måste lyckas under resten av året

Utsikterna innehöll inga överraskningar och bolaget upprepade sin bedömning om tillväxt i förvaltat kapital och intäkter från förvaltningsverksamheten. När det gäller intäkterna från förvaltningsavgifter ligger företaget tydligt efter i början av året (2,8 jämfört med 3,7 MEUR) och för att nå guidningen krävs att man lyckas med att resa kapital till flaggskeppsfonderna under resten av året. Bolaget konstaterade också att investerarintresset fortfarande är på en bra nivå för dess flaggskeppsfonder, men att beslutsfattandet är långsamt på grund av den rådande marknadssituationen. Bolaget har fortfarande en tydlig press att lyckas med att resa kapital under slutet av året, då bolaget borde göra de första stängningarna för både fastighets- och skogsflaggskepsfonderna.

Vi väntar oss fortfarande en betydande resultatförbättring

Vi har lagt till CAERUS-förvärvet i våra estimat, men i övrigt har våra estimat endast genomgått marginella ändringar. Vi förväntar oss fortfarande att bolagets resultat för 2025 kommer att förbättras avsevärt när investeringsintäkterna återhämtar sig markant. Resultatet för 2026 kommer fortfarande att göra en nivåjustering i och med förvaltningsverksamhetens skalbarhet och tillväxten i utdelningsintäkter. Resultatet för 2026 på ~40 MEUR återspeglar ganska väl bolagets nuvarande potential. Våra utdelningsestimat är oförändrade och vi förväntar oss en jämn utdelningstillväxt. Resultatmixen förbättras kontinuerligt i våra estimat i takt med att lönsamheten för den löpande verksamheten, som är mest värdefull för investerarna, ökar. Mellan 2024 och 2028 kommer i genomsnitt cirka 60 % av omsättningstillväxten att överföras till resultatet. Nivån är krävande, men genomförbar, förutsatt att omsättningen växer ordentligt och kostnadskontrollen lyckas.

Värderingen är billig, förutsatt att vinsttillväxten infrias

Med nuvarande kurs är värdet på CapMans affärsområde cirka 200 MEUR. I förhållande till den förvaltade förmögenheten på över 7 miljarder EUR är prislappen låg. Utmaningen för tillfället är dock att vinsten som görs med AUM är långt ifrån dess potential. Med det realiserade resultatet är ett högre värde än det nuvarande inte motiverat, men med våra vinsttillväxtestimat för nästa år är prislappen för affärsområdet redan ganska förmånlig. När det gäller relativa och absoluta multiplar är budskapet helt detsamma som sum-of-the-parts värderingen indikerar. När rapportförbättringen realiseras är aktien billig och den förväntade avkastningen utmärkt. Vi anser att de nuvarande multiplarna också skulle motivera en starkare ståndpunkt, men vi vill först se mer konkreta bevis på att nyförsäljningen ökar och att kostnadseffektiviteten förbättras.