Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-07 06:13 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Duell gav inte den positiva vinstvarning som vi hade väntat oss efter räkenskapsperiodens slut, vilket enligt vår bedömning tyder på att Q4'26 var mycket svagt även på andra marknader än det krisdrabbade franska dotterbolagets målmarknader. Vi har sänkt våra estimat, även om drivkrafterna bakom det kraftiga resultatraset och deras beständighet till del är oklara för oss. En vinsttrend som försvagas från en svag jämförelseperiod och utspädningsrisken från eventuell tilläggsfinansiering gör risk/reward-förhållandet svagt trots den låga värderingen. Vi sänker vår riktkurs till 2,30 euro (tidig. 2,40 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Vi förväntar oss ett förlustbringande slutfjärdeår

Duell publicerar sitt bokslut torsdagen den 15 oktober. Vi estimerar att omsättningen har minskat med 20 % till 24,8 MEUR och att den justerade EBITA:n har sjunkit till -0,1 MEUR (Q4'25: 1,0 MEUR), vilket är i linje med guidningen. Vi förväntar oss att nedgången har varit störst i Övriga Europa (-31 %), där utförsäljningen av Frankrikes avvecklade varumärken avslutades under Q3, men vi estimerar att även omsättningen i Norden har sjunkit med 10 %. Drivkrafterna bakom nedgången är delvis oklara för oss, varför omsättningens fördelning och de bakomliggande faktorernas beständighet är det mest intressanta i rapporten. Av de engångsposter som bolaget har guidat för förväntar vi oss att majoriteten har bokförts under Q4, vilket tynger det rapporterade rörelseresultatet till -3,1 MEUR och resultatet per aktie till -0,69 euro. Vid sidan av guidningen för räkenskapsåret 2027 riktas blicken mot balansräkningen. Vi förväntar oss att nettoskulden har minskat till 18,7 MEUR, men till följd av det svaga Q4 stiger dess relation till justerad EBITDA till ungefär 5,5x, vilket gör det osannolikt enligt vår mening att kovenanterna uppfylls vid räkenskapsårets slut.

Guidningen pekar på en bredare svaghet

Duell guide:ar för att den organiska omsättningen för den avslutade räkenskapsperioden uppgår till ungefär 115 MEUR och den justerade EBITA:n till cirka 2 MEUR, varutillägg tynger engångsposter resultatet med 2–3 MEUR. Våra estimat innehöll tidigare en positiv vinstvarning, och eftersom bolaget inte har reviderat sin guidning förväntar vi oss att Q4 har förlöpt svagare än våra tidigare estimat. Vi ansåg att guidningen var försiktig, eftersom vi anser att den svaga utvecklingen under Q4 i synnerhet koncentreras till Frankrike, där jämförelseperioden redan var mycket svag. Det ras i omsättningen under Q4 som guidningen förutsätter kräver därmed avsevärd svaghet även utanför Frankrike, vilket vi inte tidigare hade förväntat oss i våra estimat. Vi har sänkt våra estimat för Q4’26 tydligt, medan vi har reviderat estimaten för de kommande åren något mindre nedåt. Vi förväntar oss att försäljningen av Frankrikes nya varumärken kommer igång i ett långsamt tempo, vilket bromsar återhämtningen av omsättningen i Övriga Europa under räkenskapsåret 2027. Vi förväntar oss att Duell guidar för växande omsättning och justerad EBITA, även om formuleringen sannolikt blir försiktig efter två vinstvarningar under i rad följande räkenskapsperioder.

Utspädningsrisken äter upp potentialen

Duells justerade EV/EBITA-multiplar, beräknade på räkenskapsperiodernas genomsnittliga nettoskuld, är 9,5x och 8,1x för räkenskapsperioderna 2027 och 2028, och motsvarande justerade P/E-tal är 12,3x och 6,7x. Värdet i vår kassaflödesmodell är 2,50 euro, men den är belagd med en utspädningsrisk. I synnerhet den låga nivån på P/E-talet för 2028 återspeglar den risknivå som skuldtyngden har höjt och inte en direkt attraktiv värdering. En riktad nyemission (5–9 MEUR) skulle höja P/E-multipeln för 2028e till 8,4–9,4x, i förhållande till vilket uppsidan inte är tillräcklig. Multiplarna är dessutom beroende av en betydande resultatförbättring, eftersom den justerade EBITA:n i vårt estimat nästan fördubblas från räkenskapsperioden 2026 till räkenskapsperioden 2028. Mot bakgrund av bolagets svaga utveckling de senaste åren är förverkligandet av förbättringen förenat med osäkerhet, vilket tynger risk/reward-förhållandet i våra papper till att bli svagt.