Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-07-25 05:54 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Eltels Q2-rapport var överlag svagare än väntat. Även om lönsamheten fortsatte att förbättras jämfört med föregående år var nedgången i omsättningen något oväntad och det totala kontraktsvärdet var lågt. Ledningen hänvisade till fortsatt långsamma beslutsprocesser bland kunderna och färre avrop inom ramen för befintliga ramavtal under kvartalet. Positivt är att Eltel vinner mark på nya och angränsande marknader, där intäkterna från nya affärer mer än fördubblats jämfört med föregående år. Mot bakgrund av Q2-resultaten har vi dock reviderat våra estimat nedåt, särskilt vad gäller lönsamheten. Med det sagt anser vi att bolagets nyligen förbättrade skuldstruktur och stadiga lönsamhetsförbättringar har sänkt bolagets riskprofil och warrant en lägre kapitalkostnad. Nettoeffekten av dessa förändringar hade en positiv effekt på vårt motiverade värde på aktien. Givet den senaste tidens uppgång i aktiekursen ser vi dock nu den riskjusterade avkastningen under de kommande 12 månaderna som otillräcklig. Därför sänker vi vår rekommendation till Minska (var Öka) men höjer riktkursen till SEK 9,7 (var SEK 9,0).

Svagare än väntat över hela linjen

Koncernens omsättning minskade med -7 % (å/å) till 201 MEUR, vilket är klart under våra väntade 218 MEUR. På lönsamhetssidan fortsatte den justerade EBITA att förbättras och uppgick till 2,5 MEUR (Q2'24: 0,5 MEUR), även om ökningen var lägre än våra estimerade 4,5 MEUR, främst på grund av den lägre än väntade volymen samt bruttomarginalen. På landsenhetsnivå var omsättningstillväxten ganska blandad mellan olika geografier. Sverige levererade en stark tillväxt på 15 % jämfört med föregående år (9 % valutaneutralt), vilket är klart över vårt estimat på 6 % och drivs av fortsatt god aktivitet inom offentliga infrastrukturprojekt. I Finland var dock tillväxten -8 %, vilket tydligt understeg våra väntade +9 %. Även om Power växte tack vare högre volymer inom solceller och datacenter, hade svagare FTTH-volymer en större negativ inverkan. Vi hade väntat oss att tillväxten inom Power, inklusive Taaleri Energia-projektet, mer än väl skulle kompensera för detta. Norge och Danmark & Tyskland var också under vår prognos (-19 % jämfört med estimatet -10 % & -9 % jämfört med estimatet +1 %). Mer positivt är att lönsamhetsutvecklingen i Norge överträffade våra estimat (EBITA-%: -1,6 % jämfört med -3 %), vilket positionerar bolaget väl för att nå svarta siffror under H2'25 efter mer än två år av negativa marginaler.

Vi sänker våra estimat efter Q2-rapporten

Q2-rapporten och ledningens kommentarer tyder inte på några större förändringar i de bredare utsikterna, med en fortsatt blandad efterfrågan över geografier och tjänsteområden. Utanför Norge verkar efterfrågan åtminstone vara hygglig. Kundsentimentet är dock fortsatt försiktigt och beslutsprocesserna fortsätter att vara något utdragna. Mot bakgrund av rapporten, ledningens kommentarer och de svagare huvudtalen har vi sänkt våra estimat för koncernen. På koncernnivå minskade våra intäktsestimat med 1-3 % för 2025-2027, medan motsvarande förändringar i EBITA var 6-18 %.

Vi är nu mer neutrala till värderingen

Sedan vår senaste uppdatering (5/2/2025) har aktiekursen ökat med 33 %. Efter den här rusningen, och efter våra estimatändringar, ser vi nu den totala resultatbaserade värderingen för innevarande år som ansträngd (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 13x, P/E 26x) i förhållande till vårt acceptabla värderingsintervall (EV/EBITDA 4x-7x, EV/EBIT 7x-11x, P/E 9x-13x). För 2026 ser den övergripande resultatbilden mer neutral ut (EV/EBITDA 4x, EV/EBIT 9x, P/E 11x). Men med tanke på den nuvarande efterfrågebilden anser vi inte att det finns någon övertygande anledning att vara positiv till aktien på nuvarande nivåer. Med det sagt, vi tror att Eltel tar steg i rätt riktning, både när det gäller att förbättra sin lönsamhet men också, nyligen, att förbättra sin skuldstruktur. Om lönsamheten fortsätter att förbättras i den takt som vi förväntar oss och omsättningstillväxten börjar ta fart, i kombination med vidare minskad skuldsättning, kan det finnas en viss uppsida i 2027-multiplar. Sammantaget anser vi dock att den riskjusterade förväntade avkastningen under de kommande 12 månaderna är otillräcklig vid nuvarande aktiekurs.