Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-04 05:00 GMT. Ge feedback här.

Etteplan har svåra år bakom sig. Nu finns det tecken på en förbättring i efterfrågeutsikterna, även om situationen inom vissa kundbranscher fortfarande är utmanande. På kort sikt ser vi fortfarande en risk för en vinstvarning om efterfrågan inte har börjat återhämta sig snabbt efter sommaren. Värderingen är måttlig, men vinsttillväxtens branthet och riskerna på kort sikt gör att vi tills vidare stannar vid sidlinjen. Vi justerar vår riktkurs till 8,5 EUR (tid. 8,0 EUR) till följd av mindre positiva estimatjusteringar, men upprepar vår Minska-rekommendation.

Produktifierade AI-lösningar i hjärtat av strategin

Etteplan är ett tekniktjänsteföretag som verkar i Finland, Norden, Centraleuropa och Kina. Dess utbud omfattar konstruktionstjänster, teknisk kommunikation och datalösningar samt mjukvarulösningar. Knappt hälften av bolagets omsättning kommer från Finland, och resten kommer från Sverige och Danmark, Centraleuropa samt Kina. AI står i centrum för bolagets nuvarande strategiperiod, och bolaget har den senaste tiden satsat betydligt på att utveckla egna produktifierade AI-lösningar. Bolagets mål är att dessa ska generera 35 % av omsättningen år 2027 (Q2’26: 6 %). Målet är ambitiöst och återspeglar enligt oss snarare bolagets egen vilja och riktning. De produktifierade AI-lösningarna utgör i praktiken en del av bolagets utbud i alla nya större projekt (t.ex. Patria-samarbetet) och bolaget ser potential i dem för att öka marknadsandelarna och förbättra lönsamheten. AI har redan format om expertarbetet avsevärt, varför det är ytterst kritiskt att hålla utbudet uppdaterat.

Kundernas branschfördelning har förändrats under de senaste åren

Etteplan lever på sina kunders framgång, och enligt vår bedömning förklaras bolagets exceptionellt svåra senaste år delvis av kundernas branschfördelning. Exempelvis har den skogsindustri som historiskt varit viktig för bolaget minskat sin andel av omsättningen tydligt till följd av branschens utmanande situation. Även bilindustrins utmaningar har bland annat avspeglats i bolaget. Branschfördelningen har därmed förändrats, och numera är energiindustrin den största branschen (16 % av omsättningen), medan flyg- och försvarsindustrin enligt vår bedömning växer snabbast (9 % av omsättningen).

Återstoden av året kommer att bli intressant

Årets inledning var resultatmässigt fortfarande mycket svag för Etteplan, och eftersläpningen i förhållande till guidningen är betydande, särskilt vad gäller resultatet, då bolaget under H1 gjorde ett rörelseresultat på 6,4 MEUR medan guidningen är 19-22 MEUR. Efterfrågan höll på att piggna till i slutet av Q2, även om ingen särskilt stor efterfrågeboost ännu kunde skönjas. Efter det svaga inledande halvåret ser vi därmed en tydlig risk för en vinstvarning eftersom eftersläpningen är avsevärd, och i detta avseende är lutningen på efterfrågans återhämtning efter Q2 avgörande. Följaktligen kommer bolagets kommande rapporter att bli mycket intressanta. Våra estimat för det här året ligger fortfarande under bolagets guidning både vad gäller omsättning och rörelseresultat.

Kortsiktig värderingsbild är neutral

Med våra estimat för det innevarande året är aktiens värdering ganska neutral (just. P/E 13x och just. EV/EBIT 11x för 2026e). Den neutrala värderingsbilden stöds också av vår DCF-modell som ligger strax över börskursen samt en värdering som är i linje med jämförelsebolagen. Den cykliska vändningen i Finlands ekonomi stöder vinsttillväxtutsikterna för de kommande åren, men det är ännu osäkert hur detta kommer att avspeglas i Etteplans siffror, eftersom det ännu inte finns några egentliga belägg för vändningen i bolagets siffror. Med våra estimat för de kommande åren blir värderingen attraktiv, men eftersom avkastningskravet på kort sikt är förhöjt (vändningens lutning och risk för vinstvarning) är vi ännu inte beroende av multiplarna efter resultatvändningen i vår värdering. Enligt vår bedömning kommer årets sista siffror och utvecklingen av utsikterna att ge betydligt mer visibilitet i detta avseende. Mot bakgrund av dessa faktorer ser vi risk/reward-förhållandet som ganska neutralt, och vi avvaktar ett bättre läge att stiga ombord.