Etteplan Q3'25: Mycket att se fram emot under resten av året

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-30 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (3 analytiker, 24.10.2025) (konsensus)

Trots den negativa vinstvarningen var det ingen större dramatik i Etteplans Q3-rapport och marginalen var till och med måttlig. Vinstvarningen gällde främst utsikterna för slutet av året, vilket understryker att företaget inte återhämtar sig på kort sikt och att visibiliteten för slutet av året är svag. Värderingen är fortfarande måttlig även med den nuvarande svaga vinstnivån, vilket ger tid att vänta på att efterfrågan ska återhämta sig. Till följd av sänkta estimat sänker vi vår riktkurs till 11,0 euro (tidigare 11,5 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Ingen dramatik i Q3-siffrorna

Etteplan utfärdade en negativ vinstvarning dagen före Q3-rapporten, i samband med vilken företaget även lämnade preliminära siffror för Q3. Trots vinstvarningen utvecklades Q3 i stort sett i linje med våra förväntningar. Q3-omsättningen ökade med 3 % till 82,2 MEUR (organiskt -2 %) och var i linje med våra estimat. Trots den fortsatt svaga marknadsmiljön förbättrades Etteplans operationella resultat tydligt från jämförelseperioden, med en justerad EBITA på 5,9 MEUR (Q3’24: 4,3 MEUR). Engångsposterna (0,2 MEUR) minskade som väntat tydligt, då de största anpassningsåtgärderna åtminstone tills vidare ligger bakom oss. Per tjänsteområde toppades Q3 av Lösningar för teknisk kommunikation och dokumentation, som uppvisade organisk tillväxt (+5 %) och en tydlig marginalförbättring, med stöd av ett växande AI-erbjudande. Däremot minskade Software and Embedded Solutions kraftigt (-18 %) då kundernas FoU-investeringar låg nere och vinstnivån sjönk till mindre än hälften. Inom det största tjänsteområdet, Designlösningar, låg utvecklingen mittemellan, men även här har lönsamhetsåtgärderna gett resultat.

Guidningen sänktes dagen före rapporten

I Etteplans sänkta utsikter förväntar företaget en omsättning på 355-370 MEUR och en rörelsevinst på 17-20 MEUR för 2025. Vinstvarningen var ingen stor överraskning då våra gamla estimat låg inom det nya intervallet, om än i den övre delen. Anledningen till den sena vinstvarningen i förhållande till rapporten var inte relaterad till Q3-utvecklingen utan specifikt till utsikterna för slutet av året. På grund av kundernas sparåtgärder har projekt stoppats ytterligare under de senaste veckorna. Med tanke på att det återstår ett par månader av året är guidningen mycket bred, vilket understryker företagets svaga visibilitet för närvarande. Den nedre gränsen skulle enligt vår mening vara ett mycket dystert scenario, och att landa i detta skulle enligt vår uppfattning kräva större produktionsstopp hos företagets kunder, vilket också skulle påverka Etteplan.

Vårt estimat ligger ungefär i mitten av intervallet (omsättning 362 MEUR, rörelsevinst 18,3 MEUR). Det finns hur som helst mycket att vara spänd över inför slutet av året. Detta gör det också tydligt att visibiliteten för nästa år, både för företaget och för oss, fortfarande är mycket svag. Trots vissa positiva ekonomiska tecken ville företaget inte ge för mycket optimism för nästa år, vilket vi anser vara motiverat med tanke på de senaste åren. De senaste årens utmaningar (flera vinstvarningar per år) har väckt frågor om huruvida företaget har strukturella problem. Detta ser vi inte ännu, men generellt sett har det skett ändringar i kulturen kring köp av tjänster, särskilt med företagets starka fokus på lönsamhet bland kunderna, vilket också har påverkat Etteplan.

Värderingen har en säkerhetsmarginal

Etteplans affärstrend har varit försvagad under praktiskt taget hela året. I det stora hela försämras dock inte vinsten längre från förra året, och för investeraren är situationen tröstande då värderingen är neutral även med ett svagt resultat (2025e just. EV/EBITA 11,5x). Vi ser ingen större upp- eller nedsida i värderingsmultiplarna, men aktien har inga betydande drivkrafter för uppgång utan vinsttillväxt. När efterfrågan äntligen förbättras något kan vinsttillväxten bli robust, vilket också snabbt sänker värderingen till en attraktiv nivå. Det finns fortfarande betydande osäkerhet kring tidpunkten för detta, men med den nuvarande värderingen anser vi att risk/reward-förhållandet fortfarande är tydligt positivt.