F-Secure Q2'25: Tillräckligt att bevisa gällande tillväxten

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-21 05:07 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar F-Secures Öka-rekommendation och riktkursen 2,0 EUR. Q2-rapporten erbjöd inte längre något väsentligt nytt efter bolagets vinstvarning, och våra estimat är i praktiken oförändrade. Med våra blygsamma tillväxtestimat ser aktiens värdering (2025e-2026e just. P/E 11x-10x) låg ut, så ribban för den framtida utvecklingen ligger inte högt. Med ökad tillväxt skulle aktien alltså ha tydlig potential, men efter svagare prestationer än väntat ligger bevisbördan nu helt och hållet på bolaget.

Q2-siffrorna något bättre än våra förväntningar som sänkts efter vinstvarningen

F-Secures justerade EBITA var 11,9 MEUR under Q2 (Q2'24: 13,2 MEUR), vilket överträffade våra estimat (11,3 MEUR) som sänkts efter vinstvarningen något. Omsättningstillväxten (+1 %) var något bättre än våra förväntningar, vilket drevs av utvecklingen i partnerkanalen (+2,6 %). Inom direktförsäljningskanalen minskade omsättningen (-5,1 %) däremot mer än vi hade förväntat oss.

Asiat etenevät, mutta odotuksia hitaammin

I sina sänkta utsikter i samband med vinstvarningen förväntar sig F-Secure en låg ensiffrig omsättningstillväxt 2025 med jämförbara valutakurser. Enligt bolaget innebär detta en tillväxt på cirka 1–3 %. Koncernens justerade EBITA-marginal beräknas ligga mellan 32–35 % år 2025 (2024: 35,7 %). Resultatvarningen orsakades av en försvagad dollar samt fördröjningar hos Tier1-partner. Dollarn ser ut att ge över 3 MEUR motvind för omsättningen, varav ungefär hälften i stora drag hamnar på nedersta raden. När man arbetar med stora operatörer går saker sällan <erityisen> smidigt, vilket även i fortsättningen kan bromsa Tier1-strategins framsteg. Enligt bolaget har saker och ting i en del nya affärer försenats med cirka 4–10 månader jämfört med den ursprungliga tidtabellen. Enligt bolaget fortskrider dock alla projekt, även om olika typer av hinder har uppstått längs vägen. För de produkter som redan lanserats på marknaden har F-Secure inrättat ett nytt supportteam, vars syfte är att stödja Tier1-partnerns marknadsföringsteam och främja uppstarten av nya produkter.

Estimaten för de närmaste åren i korthet

Vi förväntar oss att F-Secures rapporterade omsättning ökar med 0,7 % till 147,3 MEUR i år. Vi estimerar att den justerade EBITA:n minskar till 49,2 MEUR (2024: 52,2 MEUR), vilket skulle innebära en marginal på 33,4 %, vilket är i mitten av guidningsintervallet.

För 2026 estimerar vi en blygsam tillväxt på 2,6 % driven av partnerkanalen. Vi estimerar att den justerade EBITA-marginalen förblir nästan stabil på 33,7 %. Vi estimerar att tillväxten för inbäddad cybersäkerhet (+13 %) inte kommer att accelerera ordentligt förrän 2027, vilket också skulle öka den totala tillväxten till 5 %. Den justerade EBITA-%:en skulle då förbättras till 35 % i takt med tillväxten.

Värderingen korrigeras genom tillväxt

F-Secures investerings-case har varit beroende av särskilt en tillväxtökning nästa år, då stora Tier1-partners och Total-utvidgningar borde börja stödja utvecklingen kraftigare. Efter resultatvarningen har osäkerheten kring tillväxten ökat, även om förseningar i sig är helt naturliga när man arbetar med stora kunder. Bolaget har nu ännu mer att bevisa gällande tillväxt, eftersom accelereringen av organisk tillväxt hittills bara har blivit snack. Med våra estimat som förväntar sig blygsam tillväxt är aktiens värdering (2026e P/E 10x) låg, så det finns gott om potential om tillväxten realiseras. Samtidigt begränsar den låga värderingen aktiens fallhöjd om vinsttillväxten fortsätter att hacka. Därmed ser vi risk-avkastningsförhållandet som attraktivt, även om det krävs ännu mer konkreta bevis på tillväxt från bolagets sida för att värderingen ska korrigeras. Med vår riktkurs skulle bolaget värderas till den nedre gränsen av vår neutrala multiplarintervall (EV/EBITDA 10x-12x) med årets vinst.