Hjulen fortsätter att rulla i välbekanta spår

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-24 16:00 GMT. Ge feedback här.

Efter att Relais finansieringslösning med eget kapital har säkerställts, flyttas fokus sannolikt till utnämningen av en ny verkställande direktör inom kort samt till uppdaterade finansiella mål och strategi. Vi bedömer att företagets strategi och värdeskapande modell i praktiken förblir oförändrade, men vi tror att de nya finansiella målen tydligare kommer att mäta värdeskapandet. Vi upprepar vår riktkurs på 18,5 euro och vår Öka-rekommendation för den måttligt värderade aktien.

Hybridlån lanseras och inkluderas i estimaten

Relais meddelade nyligen att företaget emitterar ett hybridlån på 50 MEUR, vars intäkter huvudsakligen kommer att användas för att återbetala brygglånet som togs i samband med förvärvet av TVH. Den fasta räntan för hybridlånet är 7,875 % för de kommande fyra åren och efter räntejusteringsdagen (09’2029) är räntan rörlig. Vi har inkluderat hybridlånet i våra estimat, dessutom har vi granskat avskrivningsnivåerna för de närmaste åren efter att företaget publicerat pro forma-siffror som återspeglar de mer exakta effekterna av de genomförda förvärven på Relais balansräkning. Till följd av dessa estimatrevideringen sänktes våra estimat för det justerade resultat per aktie för de kommande åren med 4-7 %.

Skuldsättningen på en måttlig nivå

Med hybridlånet minskar Relais icke-räntebärande skulder (med Q2’25-siffror och exklusive IFRS16-ansvar) enligt våra beräkningar till ungefär 110 MEUR, även med beaktande av Wetteri-förvärvet som redan ingår i våra estimat. Detta motsvarar ungefär 2,4x vårt estimat för 2026 års EBITA, vilket är en måttlig nivå. Därmed möjliggör den finansiella ställningen, som kontinuerligt stärks genom kassaflödet, kompletterande tilläggsförvärv redan på kort sikt. Enligt vår bedömning ligger företagets fokus dock på strategiarbete och takeovers av redan aviserade företagsförvärv på kort sikt.

Välkända saker i strategin och nya mål

Värdeskapandet i Relais affärsmodell och därmed även den nuvarande strategin har i stor utsträckning baserats på företagsförvärv i Norden och utveckling av de ägda affärsområdena. Vår bedömning är att den nya strategin kommer att vara beroende av samma koncept, eftersom företaget fortfarande har utrymme att agera i Norden och dess nuvarande affärsområden utgör goda plattformar för kompletterande företagsförvärv. Därmed förväntar vi oss inga betydande ändringar i företagets strategi. Istället tror vi att de finansiella målen kommer att vara beroende av mått som fokuserar på värdeskapande och tillväxttakt, snarare än absoluta omsättnings- eller vinstmått. Sådana kan till exempel vara olika mått som mäter kapitalavkastning och mått som mäter relativ årlig (vinst)tillväxt. Vi tror att styrelsens vilja är att företaget utser en ny verkställande direktör för att ersätta Ekholm, som går i pension under våren, innan strategin och målen slutförs. Valet av verkställande direktör, som har pågått sedan i våras, kommer enligt vår bedömning att slutföras inom kort.

Värderingen är måttlig med flera mått mätt

Enligt våra estimat är de justerade P/E-talen för 2025-2026 ungefär 13x respektive 11x, och motsvarande justerade EV/EBITA-multiplar är 11x respektive 10x. De förvärv som har gjorts beaktas fullt ut, och därmed är de mer relevanta värderingsmultiplarna för nästa år enligt vår mening måttliga, och det finns utrymme för uppgång med tanke på kvaliteten på Relais affärsområden och företagets bevisade kapitalallokering. Relativt sett värderas Relais grovt i linje med företag som bedriver liknande operationella affärsområden, medan värderingen är med betydande nedsättningar jämfört med serieackumulatorer. Enligt vår åsikt ligger Relais motiverade värdering någonstans mellan dessa två peer-grupper. Därmed stöder den relativa värderingen vår ståndpunkt om en måttlig värderingsnivå, liksom vår kassaflödesmodell som ligger över den nuvarande kursen.