HomeMaid: Värderingen är fortsatt hög

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-07-18 05:40 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Förvärvet av Rimab Facility Service ("Rimab"), som annonserades för ett par veckor sedan, ligger väl i linje med HomeMaids strategi att stärka sin närvaro inom B2B-segmentet och möjliggör potentiella synergier. Med det sagt är vi något förvånade över att HomeMaid satsade på ett så stort förvärv (+100 MSEK i omsättning). Förvärvspriset verkar dock rimligt, med tanke på att Rimab fortfarande befinner sig i en omställningsfas med en lägre andel återkommande intäkt och svagare marginaler jämfört med HomeMaid. Dessa faktorer introducerar små operationella risker till vad som annars är en mycket stabil verksamhet med högre marginal. Men om HomeMaid lyckas realisera de väntade intäktssynergierna och förbättrar Rimabs lönsamhet finns det tydlig potential för värdeskapande, givet förvärvsmultipeln. Även så, vid nuvarande värdering anser vi att risk/reward-profilen är otillräcklig. Vi höjer riktkursen till SEK 35 (tidigare SEK 29) efter förvärvet och upprepar vår Minska-rekommendation.

Ökad skala och djup inom B2B-segmentet

Efter förvärvet expanderar HomeMaids B2B-segment med över 60 %, även om B2C fortfarande är den största andelen av omsättningen (2025e pro forma: ~60 %). Viktiga synergier väntas härröra från korsförsäljning genom att utnyttja överlappande geografiska områden, samt operationell kunskap. Rimab kan dra nytta av HomeMaids starka fokus på marginaloptimering och större resurser, medan HomeMaid kan dra nytta av Rimabs expertis inom upphandlingar. Även om anbud ger tillgång till större kontrakt och högre volymer per kund, medför de också risker för volatilitet i intäkterna och press på marginalerna, särskilt inom den konkurrensutsatta offentliga sektorn. Rimabs intäktsexponering mot offentliga kontrakt verkar ganska balanserad, men utgör fortfarande en stor del av omsättningen, vilket innebär förhandlingsrisker. Dessutom ökar Rimabs mindre kundbas riskerna för intäktskoncentration jämfört med HomeMaids befintliga B2B-segment, som i större utsträckning förlitar sig på mindre kontrakt. Positivt är att en stor andel av Rimabs kunder har varit med företaget länge, vilket tyder på en hög grad av tillfredsställelse med dess tjänster.

Vi tar Rimab-förvärvet i beaktande i våra estimat

Den totala köpeskillingen inkluderar en fast initial betalning på 15 MSEK och en volatil tilläggsköpeskilling kopplad till Rimabs resultat 2025, vilket resulterar i en underförstådd köpeskilling på 5x EBIT. Medan denna multipel är låg både i absoluta tal och relativt HomeMaids justerade EV/EBITA senaste tolv månader på 16x, är den i stort sett i linje med historiska förvärv (~3-5x EV/EBIT). Tidigare förvärv har dock vanligtvis uppvisat starkare marginaler, medan Rimab befinner sig i en vändning med lägre underliggande lönsamhet på grund av sin exponering mot den offentliga sektorn. Även om kostnadsbesparingar och marginalförbättrande initiativ har börjat visa positiva effekter, är utsikterna fortsatt svårare att bedöma med tanke på Rimabs volatila resultat den senaste tiden. Vi anser därför att förvärvspriset är rimligt, varken ett fynd eller dyrt. Samtidigt visade den svenska hemstädmarknaden (RUT) tecken på stabilisering i juni efter en stark vår. Marknadstillväxten nådde 11 % å/å i Q2 (Q1'25: 10 %), men den bredare ekonomiska återhämtningen är fortsatt långsam, vilket begränsar momentumet inom B2C-segmentet. Mot denna bakgrund behåller vi våra estimat för HomeMaid oförändrade före förvärvet. Genom att emellertid ta Rimab i beaktande i våra prognoser ökar våra intäkts- och EBITA-estimat för 2025 med 9 % respektive 4 %, och våra intäkts- och EBITA-estimat för 2026 med 18 % respektive 9 %.

Värderingen är fortsatt ansträngd, även efter estimatjusteringar

Sedan vår initieringsrapport (2025-05-23) har aktiekursen ökat med ~11 %. Baserat på uppdaterade prognoser för 2025–2026 handlas HomeMaid till en justerad EV/EBITA- och P/E- <noplaceholder>multipel</noplaceholder> på 14-12x respektive 18-16x för 2025-2026. Dessa ligger fortfarande över våra acceptabla värderingsintervall (EV/EBITA: 9–12x; P/E: 11–14x). Även om väntad vinsttillväxt delvis kompenserar för den befarade multipelkompressionen, förlitar sig den förväntade avkastningen till stor del på en direktavkastning på ~4 %, vilket vi anser vara otillräckligt. Vi avvaktar därför en mer attraktiv ingångspunkt för tillfället.