Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-04 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Ilkkas Q3-resultat var starkare än våra estimat på många fronter och de senaste kvartalens prestationer visar att även de löpande verksamheterna har förutsättningar att bli en värdedrivare för företaget. I och med Ilkkas starka kursrally har nedsättningen i sum-of-the-parts-värderingen minskat något, men har förblivit betydande med stöd av Alma Medias kursrally. Med anledning av den högre sum-of-the-parts höjer vi vår riktkurs till 4,5 euro (tidigare 4,0 euro), men sänker vår rekommendation till Öka (tidigare Köp).

Resultatet överträffade våra estimat på bred front

Ilkkas omsättning under Q3 ökade med 34 % till 9,0 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 8,5 MEUR. Bakom överskridandet låg särskilt andra tjänster inom teknik (+100 %) med stöd av Profinder-förvärvet. Posten består huvudsakligen av engångsförsäljning, vilket i viss mån begränsar betydelsen av att estimatet överträffades, även om posten har utvecklats väl under hela året i övrigt. De kontinuerliga tjänsterna växte med 36 %, men organiskt endast med 1 %, vilket var en tydlig avmattning från den tidigare takten (Q2: 6 %) och var den tydliga svaga punkten i en annars bra rapport. Tillväxten för de kontinuerliga tjänsterna har tyngts av en svag försäljningsutsikt som återspeglas i tillväxten med fördröjning, och dessutom har kundbortfallet orsakat ett visst tryck. Ilkkas justerade rörelsevinst för Q3 uppgick till 1,2 MEUR (Q3’24: -0,2 MEUR), vilket klart översteg vårt estimat på 0,4 MEUR. Vårt estimat var alltför försiktigt vad gäller Profinders resultatbidrag och särskilt dess säsongsvariation (Q3 är säsongsmässigt ett starkt kvartal). Även företagets personalminskningar hade en betydande inverkan på resultatförbättringen. Utöver företagets egen verksamhet var även intäktsutvecklingen för intresseföretagen starkare än förväntat (0,4 MEUR) och nettolikviden var tydligt positiv (0,4 MEUR). I och med den breda utvecklingen som var starkare än våra förväntningar, uppgick den rapporterade vinsten per aktie till 0,05 euro, vilket betydligt översteg vår estimering på -0,01 euro.

De kontinuerliga affärsområdena har förutsättningar att utvecklas till värdedrivare

Ilkka upprepade sin guidning, som förväntar att omsättningen och det justerade rörelseresultatet för den löpande verksamheten kommer att öka från jämförelseperioden. Att uppnå guidningen är självklart i detta skede av året, och det har inget betydande informationsvärde då företaget inte använder en guidning i flera steg. Beträffande utsikterna konstaterade företaget att osäkerheten i verksamhetsmiljön fortsätter, men att det också finns vissa tecken på förbättring. Trots att resultatet överträffade estimaten, minskade våra tillväxtestimat något, särskilt på grund av utvecklingen inom de kontinuerliga tjänsterna. Våra vinstestimat steg däremot ganska tydligt i och med Profinders starkare bidrag än förväntat och effekterna av effektiviseringarna. Trenden för de kontinuerliga affärsområdena är för närvarande god, och om vinsttillväxten fortsätter under de kommande åren har de förutsättningar att bli en relevant värdedrivare för företaget.

Fokus ligger på den extra bolagsstämman under resten av året

Vi närmar oss Ilkkas värdering primärt genom en sum-of-the-parts-kalkyl, eftersom vi anser att den bäst beaktar värdet av Ilkkas betydande ägande i Alma Media. Vår sum-of-the-parts-kalkyl ligger nu på 6,8 euro, varav enbart 5,0 euro/aktie utgörs av Alma Medias aktier efter dess senaste kursrally. Ilkkas aktie har dock utvecklats starkare än Almas, och 83 % (föregående uppdatering 74 %) av dess marknadsvärde utgörs nu av Alma Media-innehavet. Den lilla minskningen av nedsättningarna indikerar enligt oss, utöver den goda utvecklingen i de löpande affärsområdena, vissa förväntningar på sammanslagningen av aktieserierna som ska röstas om vid den extra bolagsstämman, vilket om det genomförs skulle kunna möjliggöra ett värdefrigörande på lång sikt. Även en upplösning på längre sikt skapar en attraktiv årlig förväntad avkastning, eftersom investeraren under tiden får en direktavkastning på knappt 6 %, dessutom kan Alma Medias värdeutveckling och resultatillväxten för de löpande affärsområdena fungera som drivkrafter för avkastningen. Med den nuvarande värderingen anser vi att nedsidan fortfarande är begränsad, och för investeraren handlar osäkerheten mer om tidpunkten och omfattningen av värdefrigörelsen.