Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-03 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Ilkkas Q3-siffror visade att den organiska utvecklingen inom de fortlöpande verksamheterna fortsätter att vara svag, och att deras operationella resultat i år som bäst kommer att förbli endast knappt positivt. Den mest värdefulla delen med tanke på sum-of-the-parts-värdet (5,8 euro/aktie), det vill säga bolagets ägande i Alma Media, utvecklas däremot mycket starkt. I och med kursnedgången i Ilkka har rabatten mot detta redan vuxit sig mycket betydande, varför vi anser att risk/reward-förhållandet har blivit attraktivt. Vi upprepar vår riktkurs på 4,0 euro, men i och med kursnedgången höjer vi vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

Tillväxten kom från företagsförvärv, resultatet understeg vårt estimat

Ilkkas omsättning för Q3 ökade med 2 % från jämförelseperioden till 9,2 MEUR och var i linje med vårt estimat på 9,3 MEUR. Custobar, som konsoliderades från och med början av september, tillförde strax under 0,5 MEUR till omsättningen, vilket innebär att den organiska omsättningen minskade med cirka 3 %. Svagheten kom i synnerhet från Data- och teknologitjänster, där de övriga teknologitjänsterna minskade med 23 %, medan utvecklingen i den fortlöpande omsättningen var stabilare. Expertkurserna nådde nästan jämförelseperiodens nivå (-1 %). Det justerade rörelseresultatet för den egna verksamheten sjönk till 0,8 MEUR (Q3'25: 1,2 MEUR), medan vi väntade oss ett resultat på 1,0 MEUR. Lönsamheten tyngdes av en organiskt fallande omsättning och en högre kostnadsnivå till följd av tillväxtsatsningar. Även andelen av intressebolagens resultat, finansnetto och engångsposter var alla något svagare än våra förväntningar, vilket resulterade i ett resultat per aktie på 0,01 euro (estimat 0,03 euro, Q3'25: 0,05 euro).

I och med Custobar-affären krympde nettokassan i slutet av Q3 till 5,2 MEUR (Q2'26: 18,6 MEUR), så om bolaget fortsätter med företagsförvärv svänger balansräkningen ganska snabbt till nettoskuld.

Resultatnivå förblir svag i år

Ilkka upprepade sin guidning enligt vilken omsättningen för de fortlöpande verksamheterna väntas ligga kvar på föregående års nivå eller stiga något, och det justerade rörelseresultatet för den egna verksamheten väntas sjunka från föregående år (2025: 1,6 MEUR). Att nå omsättningsguidningen är beroende av den icke-organiska tillväxt som Custobar tillför, och vi ser inga egentliga risker här i och med att tillväxten accelererar under Q4 (Q1–Q3'26: -1 %). Vad gäller resultatet uppgick det justerade rörelseresultatet för den egna verksamheten under januari–september till endast 0,1 MEUR, men vår uppfattning är att guidningen inte specificerar hur kraftigt resultatet sjunker. Våra estimat förväntar sig nu att omsättningen växer med 2 % i år med stöd av Custobar till 38,7 MEUR, och att det justerade rörelseresultatet för den egna verksamheten sjunker men förblir knappt positivt (estimat 0,3 MEUR). Nästa år förväntar vi oss att tillväxten accelererar till strax under 14 % (3 % organiskt) och att det justerade rörelseresultatet förbättras till 1,3 MEUR till följd av den fullständiga integrationen av Custobar och en liten organisk förbättring. Enligt vårt estimat skulle resultatet nästa år fortfarande ligga under nivån för 2025.

Synergier mellan dotterbolagen eftersökts i tilltagande grad

Ilkka har enligt vår mening börjat dra åt sina strukturer, då Liana och Profinder har utsett en gemensam vd, och man söker tydligt försäljningssynergier mellan Custobar och Liana. Vi anser att detta är förnuftigt, och den nuvarande helheten, som till övervägande del är beroende av fortlöpande programvaruverksamhet, borde enligt vår mening kunna prestera en klart starkare lönsamhet än för närvarande.

Rabatten mot sum-of-the-parts har redan blivit stor

Vi närmar oss Ilkkas värdering i första hand genom en sum-of-the-parts-beräkning, eftersom vi anser att den bäst beaktar värdet av Ilkkas betydande ägande i Alma Media. Vår beräknings indikativa värde är 5,8 euro per aktie (tidigare 5,9 euro), vilket innebär att Ilkkas aktie prissätts med en tydlig rabatt i förhållande till detta samt även enbart till den värdefulla delen av beräkningen, det vill säga ägandet i Alma Media (4,6 €/aktie). Den egna verksamhetens vinstförmåga är svag, och vi ser inga omedelbara tecken på en tydlig förbättring av vinstförmågan. Rabatten i förhållande till det attraktivt prissatta och väl utvecklade Alma Media är dock redan så bred att vi anser att risk/reward-förhållandet är attraktivt vid den nuvarande värderingen.