Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-27 06:17 GMT. Ge feedback här.

Den övergripande bilden av Incaps Q3-rapport var en besvikelse, särskilt på grund av den brantare vinstminskningen i Q3 än vi förväntat oss. Vi höjer dock vår rekommendation för Incap till Köp (tidigare Öka) och sänker i linje med estimatrevideringen företagets riktkurs till 11,00 euro (tidigare 12,00 €). Utrymmet för uppgång i den låga EV-baserade värderingen, en vändning mot vinsttillväxt som vi bedömer närmar sig trots osäkerheter, samt förvärvskortet, skapar enligt vår mening redan en mycket attraktiv förväntad avkastning för aktien på både kort och längre sikt.

Q3:s operationella utveckling var en besvikelse

Incaps omsättning minskade med 16 % till 51 MEUR under Q3 och det justerade rörelseresultatet sjönk med 29 % till 5,8 MEUR. Tillväxten och den upplupna vinsten underskred våra estimat, då valutakursutvecklingen, förseningar i vissa kundprojekt samt tullarnas negativa effekter påverkade siffrorna kraftigare än väntat. Trots minskad omsättning och sannolikt svag volym lyckades Incap återigen uppnå en justerad rörelsemarginal på goda 11 %. På de nedre raderna i resultaträkningen bokförde företaget engångsintäkter för Q3. Det fanns inga större överraskningar i finansieringskostnaderna, men skattesatsen var hög. Följaktligen var rapporterad EPS, trots engångsintäkter, lägre än vårt estimat och jämförelseperioden, och uppgick till 0,14 euro per aktie i Q3. Kassflödesmässigt var rapporten måttlig.

Vi mildrade lutningen på förbättringsförväntningarna

Incap upprepade i Q3-rapporten sin guidning för innevarande år, enligt vilken företagets omsättning i år kommer att vara 210-230 MEUR och rörelsevinsten 23-29 MEUR. Företaget kommenterade att Q3 var årets bottennotering och var övertygat om en förbättrad utveckling på kvartalsbasis redan för Q4. Bakom detta ligger, enligt vår bedömning, åtminstone delvis projekt som skjutits upp från Q3, och företaget borde ändå vid det här laget ha en ganska god uppfattning om volymerna för resten av året. Även mot bakgrund av makrobilden kan perioden med svagast efterfrågan redan vara över, eftersom ekonomin i företagets huvudmarknadsområde Europa har visat försiktiga tecken på återhämtning. 

Vi sänkte våra estimat för Incaps omsättning och justerade rörelsevinst för innevarande år med 2 % respektive 5 % (inklusive särskilt Q3-underskottet) på grund av valuta- och volymrelaterade orsaker. I år förväntar vi oss att Incaps omsättning minskar med 7 % till 215 MEUR och att den justerade rörelsevinsten minskar med 18 % till 24,7 MEUR, så vi förväntar oss att Incap når sin guidning. Omsättningsestimaten för de närmaste åren sänktes med ungefär 6 % och estimaten för justerad rörelsevinst med 6-9 %, då vi lade till en säkerhetsmarginal i våra volymestimat på grund av den svagare än förväntade och fortsatt plågsamma handelspolitiska osäkerheten (mot. t.ex. USA och Indien har ännu inget handelsavtal). Under de närmaste åren estimerar vi att företaget kommer att uppnå en genomsnittlig vinsttillväxt på drygt 10 %, driven av en gradvis återhämtande marknad och små marknadsandelsvinster (inklusive nya kunder och andelar av befintliga leveranser). Incap borde enligt vår bedömning ha mycket ledig kapacitet för tillväxt, särskilt i Indien. De största riskerna i våra estimat är relaterade till den största kundens fortfarande stora andel, handelsmässig och geopolitisk osäkerhet samt fluktuationer i den investeringsdrivna efterfrågan.

Värderingsbilden är mycket attraktiv

Incaps justerade P/E-tal för 2025 och 2026 är 19x respektive 12x enligt våra estimat, och motsvarande EV/EBIT-multiplar är 8x och 7x. Multiplarna, beräknade utifrån årets blygsamma vinst, ligger EV-baserat under det intervall vi anser acceptabelt för företaget. Vi anser att den förväntade avkastningen, som består av uppsidan i aktiens multiplar och vinsttillväxten, är betydligt högre än avkastningskravet på kort och medellång sikt. Vi betonar dock att förverkligandet av den förväntade avkastningen kräver vinsttillväxt från företaget och att aktien inte har en högre förväntad avkastning än avkastningskravet utan en vändning till organisk vinsttillväxt eller förvärv som skapar värde. Den relativa nedsättningen och DCF-värdet i området för vår riktkurs stöder också en stark positiv ståndpunkt för aktien.