Investors House Q2'25: Utdelningsrallyt gick för långt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-21 04:37 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Investors House mycket starka Q2-resultat var redan känt tack vare försäljningsvinsten, men det överträffade även våra estimat. Uppmärksamheten stals dock av styrelsens föreslagna jätteutdelning på 3,14 euro och den nu sannolikt förestående uppdelningen av verksamheten i fastighets- och serviceverksamhet. Bolaget strävar efter att bygga två separata tillväxtföretag och Investors House har en utmärkt historik inom fastighetsaffärsområdet. Avskiljandet av serviceverksamheten frigör dolt värde från balansräkningen, om verksamhetens vändning lyckas och den fungerar som en bra förvärvsplattform i branschkonsolideringen. Aktiekursen överreagerade dock enligt vår mening tydligt på utdelningsnyheten, vilket gör att vi anser att risk/reward-förhållandet på kort sikt är mycket svagt. Vi höjer vår riktkurs till 6,10 EUR (tidigare 5,90 EUR) i och med den positiva rapportöverraskningen, men sänker vår rekommendation till Sälj-nivå (tidigare Minska).

Mycket stark Q2-rapport

Nettointäkterna minskade som väntat, men låg också under våra estimat på grund av det svaga kvartalet för segmentet Tjänster. Fastighetssegmentets nettointäkter utvecklades bättre än väntat, med stöd av en lägre driftskostnadsnivå än förväntat. Bolaget kommenterade att det var missnöjt med segmentets resultatnivå och att resultatet försämrades av integrationskostnader samt omstruktureringskostnader för ett dotterbolag. Företaget bokförde en vinst på ungefär 2,9 MEUR från försäljningen av Apitare Oy efter alla kostnader. En del av detta, mot våra förväntningar, syntes som positiva skatter, vilket resulterade i att rörelseresultatet var 3,7 MEUR och understeg vårt estimat (4,4 MEUR), men vinsten per aktie var hela 0,53 euro och översteg vårt estimat (0,49 euro). Självfinansieringsgraden steg till 65 % och likvida medel (22,6 MEUR) möjliggör höstens jätteutdelning.

Enorm utdelning och uppdelning i två delar

Investors House meddelade att de förbereder en uppdelning i tre delar: ett bolag som fokuserar på fastighetsverksamhet, ett servicebolag samt en utdelning av medel till ägarna. Enligt styrelsen har åtgärderna framför allt tänkts ur ett perspektiv av att skapa aktieägarvärde, och uppdelningen skulle, om den förverkligas, kunna vara aktuell 2026. Avknoppningen av affärsområdet Tjänster kom inte som en överraskning för oss, och vi ser det som ett intressant alternativ, även om segmentets vinst för närvarande är blygsam. Bolaget strävar efter att bygga två separata tillväxtföretag. Rapportens stora överraskning var den gigantiska utdelningen på 3,14 euro som ska beslutas vid den extra bolagsstämman i september (kommer sannolikt att realiseras). I praktiken motsvarar det ungefär hälften av företagets egna kapital och en avkastning på 42 % i förhållande till den stigande aktiekursen. Utdelningens betalningsdag skulle vara 23.9.2025. Detta är ett djärvt drag i kapitalallokeringen och samtidigt slutet på en era: utdelningen av medel möjliggör i praktiken inte längre årlig utdelningstillväxt, genom vilken företaget under våren hade blivit en utdelningsaristokrat. Företaget är dock redo att vara dynamiskt i sina kapitalrörelser och söka till exempel ytterligare kapital från marknaden vid behov. Det är bra för investeraren att ta i beaktande att utdelningen i sig inte ökar företagets värde.

Eget kapital halveras efter utdelningen

Beträffande resultatrapporten gjorde vi mindre justeringar av våra kortfristiga förväntningar för segmentet Tjänster, samt lade till utdelningen för september. Våra vinstestimat sänktes tydligt till följd av detta. Till följd av Apitare-försäljningen och utdelningen av medel kommer EPS att minska tydligt nästa år. Från det mycket starka resultatet för 2025 estimerar vi att företaget kommer att dela ut ytterligare 0,37 euro i utdelning, varefter våra utdelningsestimat motsvarar ungefär resultatnivån. 

Utdelningsrallyt gick för långt

I den nuvarande situationen, med beaktande av att verksamheten kommer att vara mycket dynamisk i framtiden, bolagets goda historik gällande kapitalallokering och en sund balansräkning, anser vi att värderingen bör granskas utifrån balansräkningen. I och med utdelningsrallyt som greppade aktiekursen steg värderingen enligt vår mening mycket högt (P/B 1,19x före utdelningen och 1,35x efter), och vi bedömer att aktien kommer att återgå till P/B 0,95x-1,0x värderingsnivåer efter ytterligare utdelning. Serviceverksamheten skulle, om den utvecklas väl, kunna motivera den nuvarande värderingsnivån i framtiden, men vår SOTP-kalkyl (nedmonteringsscenario), som vi har utarbetat utan koncernkostnader, ger ett värde per aktie på 6,55 € och vår utdelningsdiskonteringsmodell 5,93 €. På grund av det mycket svaga kortsiktiga risk/reward-förhållandet vänder vi oss till Sälj. Vår riktkurs innehåller fortfarande utdelningen för tydlighetens skull.