Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-26 16:55 GMT. Ge feedback här.

Loihtees Q1-rapport var betydligt bättre än våra förväntningar vad gäller marginal. Den just. EBITDA växte starkt, även om omsättningen var något lägre än våra förväntningar. Vi höjde våra vinstestimat för innevarande år tack vare den starka Q1-marginalen, men våra estimat för de närmaste åren är nästan oförändrade. Vi ser förvärvet av BLC Turva, som behandlas av den finska konkurrens- och konsumentmyndigheten (KKV), som en positiv option i värderingen. Om det genomförs skulle det medföra synergieffekter, nästan fördubbla storleken på affärsområdet Säkerhetslösningar och tydliggöra företagets profil som en fokuserad säkerhetsaktör. Loihtees värdering för 2026-27 (just. P/E 16-15x) har dock, efter en stark kursutveckling, enligt vår mening nått en ansträngd nivå ur ett avkastnings-/riskperspektiv. Vi höjer vår riktkurs till 14,6 euro (tidigare 13,2 euro), men avvaktar en bättre ingångspunkt och sänker vår rekommendation till Minska (tidigare Öka).

Marginalförbättringen överträffade vår förväntning

Loihtees omsättning för Q1 minskade med 2 % till 34,6 MEUR (Q1'25: 35,2 MEUR), vilket var något lägre än vårt estimat på 35,5 MEUR. Marginalen överraskade däremot positivt: den just. EBITDA ökade till 2,6 MEUR och den just. EBITDA-marginalen steg till 7,6 % (Q1'25: 4,3 %; estimat 5,4 %). Alla affärsområden förbättrade sin marginal jämfört med jämförelseperioden. Det största affärsområdet och företagets stjärnpresterare, Säkerhetslösningar, växte drivet av kontinuerliga tjänster och projekt. Omsättningen för affärsområdet Cybersäkerhet, moln och anslutningar tyngdes av nedläggningen av kontinuerliga tjänster utanför kärnverksamheten vid årsskiftet samt en svag försäljning av nätverksutrustning, men marginalpåverkan var liten på grund av dessa tjänsters lägre marginalnivå. Inom affärsområdet Data, digitalt & AI fortsatte den svåra marknadssituationen för IT-konsulting, men omsättningsminskningen berodde till stor del på underleverantörer och faktureringsgraden förblev god.

Kortsiktiga vinstestimat upp, långsiktiga oförändrade

Loihde upprepade sin breda guidning för 2026, enligt vilken omsättningen och den just. EBITDA kommer att växa eller ligga på ungefär samma nivå som föregående år. Vi sänkte våra omsättningsestimat något på grund av en svagare utveckling inom IT-konsulting samt affärsområdena Cybersäkerhet, moln och anslutningar, men marginalpåverkan från dessa är begränsad på grund av de lägre marginalerna för de minskade tjänsterna. Vi höjde dock våra vinstestimat för innevarande år tack vare den tydliga marginalöverträffelsen i Q1. Våra vinstestimat för de närmaste åren är nästan oförändrade. Vi estimerar att omsättningen för 2026 kommer att växa med 1 % och den just. EBITDA kommer att öka med 15 %. Vinstförbättringen stöds av en god utveckling av effektiviteten per anställd samt den fulla effekten av förhandlingarna om nedskärningar från förra året, vilket nu syntes för första gången i Q1. Väntevärdet för förvärvet av BLC Turva, som behandlas av KKV, är enligt vår mening fortfarande tydligt positivt, och vi beaktar affären som en positiv option i den värderingsnivå vi accepterar. Om affären genomförs skulle den göra Loihde till Finlands största leverantör av säkerhetsteknik och nästan fördubbla storleken på affärsområdet Säkerhetslösningar, vilket skulle tydliggöra företagets profil som en fokuserad aktör inom säkerhetsbranschen och, förutom synergier, medföra skalfördelar och korsförsäljningspotential.

Vi tar hem utdelningen i förskott

Kärnan i Loihtees investerings-case är framstegen i marginalförbättringen mot målnivån för 2027 (EBITDA-% 15 %) samt en framgångsrik integration av BLC Turva-förvärvet om det genomförs. De goda senaste kvartalen har stärkt företagets profil som en relativt defensiv vinsttillväxtaktör. Efter en stark kursutveckling har dock den resultatbaserade värderingen (just. EV/EBITA 2026-27 exkl. leasingskulder: 11-10x, just. P/E 16-15x) enligt vår mening redan stigit till en krävande nivå, och Loihde värderas med en premie på cirka 20-25 % i förhållande till vår säkerhets-peer-grupp. Den förväntade avkastningen baseras på vårens direktavkastning på 6,6 % och 5-6 % för de närmaste åren. DCF-modellen (13,6 €/aktie) och vår sum-of-the-parts-kalkyl (14,1 €/aktie) återspeglar den nuvarande ansträngda värderingsnivån. Marginalförbättringen och en framgångsrik integration av BLC Turva-förvärvet (även en risk) är dock fortfarande tydliga positiva drivkrafter, men dessa är enligt vår mening redan ganska omfattande prissatta i aktien på kort sikt. Därför avvaktar vi en bättre ingångspunkt i denna intressanta story.